QFII对投资取向越来越具话语权 布局控重点产业

　　□ 太平洋证券 张伟明 朱旭玲

　　随着QFII批准额度的逐步扩大，QFII已经从试探性下单，发展到了对市场投资取向越来越具有话语权，没有人能忽视QFII的一举一动。我国证券市场日益成熟和规范，也使得机构博弈成为决定市场走向的根本性力量，因此剖析QFII的投资取向，追踪QFII的蛛丝马迹，有助于投资者提前一步把握市场未来的投资机会。

　　QFII资金流向重点倾斜的行业

　　由于05年公司年报还没有披露完，所以我们重点通过05年三季度的数据对QFII的投资取向做一个分析，同时对已披露的05年公司年报反映出来的QFII的蛛丝马迹进行尝试性追踪。

　　05年三季度QFII的持仓市值合计68亿元，比二季度平均增加47%。我们假定市值增速超过47%均值的行业是QFII资金流向重点倾斜的行业，则属于这类的有六个行业，按增速高低分别为：机械设备、仪表行业(124%)、电力、煤气及水的生产供应业(117%)、批发和零售贸易业(91%)、石油、化学、塑胶、塑料业(72%)、金属、非金属(72%)、农林牧渔业(54%)(见表1)。

　　其中，石油、化学与金属、非金属、属资源垄断型产业；电力、煤气、水供应业是要素价格改革受益行业，也是管制较强的产业；批发和零售贸易属于控制消费终端网络的行业，也是防御型产业；机械设备、仪表行业是属于资金、技术密集型产业，也是我国投资需求带动的重点产业，而农林牧渔业属于国家政策重点扶持的产业，可见，外资对于我国具备特殊的资源垄断优势、管制壁垒优势、消费终端优势、资金、技术密集优势和政策扶持优势这五大优势产业情有独钟。这些行业的普遍特征是资产专属性比较强、固化资本比重大、退出成本较高，或者规模经济效应明显、享受国家优惠政策等，因而对外资构成了独特的吸引力。

　　上述分析表明，QFII投资于中国股市首先是为了谋求对重点产业的控制力，而只有集中投资于在中国乃至全球范围都属“稀缺品”的产业，才能为自己谋求长期最大化收益。从22个行业的持仓市值占总市值的比重来看，前三位的行业集中度从二季度的48%提升到了三季度的55%，前五位的行业集中度从63%提升到了70%，行业集中度的明显上升，表明QFII看好重点投资行业的信心更加坚定。这和国内基金经理偏重于追求短期收益的目标有根本的不同。

　　国内基金经理的考核以年为限，而且考核指标偏重净值排名，同时，由于基金经理人频繁更换，以及基金持有人的投资理念也不成熟，迫使基金经理不得不把短期利益作为重点，而难以考虑中长期的投资价值。这样，即使短期内基金经理可能取得骄人的战绩，但是这是以基金持有人承担较大的风险的前提下取得的，从长远来说，则是对基金持有人的利益的一种损毁。

　　看好信息、生物医药、金融、房地产业

　　在前十位行业中，金属、非金属行业的市值比重增加了5.3个百分点，达到36.1%，如QFII大幅度增持了G宝钢(资讯 行情 论坛)、G鞍钢(资讯 行情 论坛)、山东铝业(资讯 行情 论坛)、G铸管等；机械设备、仪表和电力煤气和水则分别增加约3个百分点，约为8%，增持品种有G上汽(资讯 行情 论坛)、G晋西、特变电工(资讯 行情 论坛)、一汽夏利(资讯 行情 论坛)、南海发展(资讯 行情 论坛)、G上电等；信息技术业的市值比重降低了1.4个百分点，为10.9%；食品、饮料和交通运输、仓储和采掘业的市值比重分别为7.4%、5.6%、4.9%，同比降低了2.8、4.1、4.2个百分点，此外，石油化学比重略有提高，而金融、保险业和医药、生物制品业的比重略有下降(见表2)。

　　由于行业股票市值比重的变化，不仅受到股票数量增减的影响，也受到估值价格体系结构性变动的影响，因此，不能简单认为市值比重下降的行业就是QFII减持的行业。事实上，三季度，QFII增持了G中兴、中国联通(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)等信息技术业股票，行业市值增长了30%；增持了广州药业(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、G益佰等医药、生物制品业股票，行业市值增长34%；增持了G民生、华夏银行(资讯 行情 论坛)两只金融、保险业股票，行业市值增长了30%；而食品、饮料业股票虽然被减持了两只，但市值仍增长了6%。

　　交通运输、仓储业不仅股票市值占有总市值的比重减少了，而且绝对市值也下降了16%，如美林国际减持了454万股深高速(资讯 行情 论坛)，富通银行减持了120万股铁龙物流(资讯 行情 论坛)，但同时，瑞士银行增持了492万股G上港(资讯 行情 论坛)，可见QFII对交通运输业调整了持有品种，以希望获取更稳定的回报。此外，电子行业的三只股票海信电器(资讯 行情 论坛)、安彩高科(资讯 行情 论坛)、厦华电子(资讯 行情 论坛)被三家QFII全部减持，而造纸印刷业和传播文化产业一直无缘进入QFII的投资视野，可能QFII认为全球电子行业还未走出周期性低谷，而造纸印刷业和传播文化产业尚未有值得投资的优势企业。

　　三季度，QFII新增持的行业为建筑业和房地产业，如万科(资讯 行情 论坛)A、G宝恒、中色股份(资讯 行情 论坛)等，表明QFII对建筑和房地产业的看法偏乐观。当前我国的宏观调控政策对房地产价格和投资的抑制作用比较大，因此不少研究机构都对投资房地产股发出了越来越严厉的警告。但是房地产业作为一个对GDP增长率和利率、汇率都比较敏感的产业，对其投资价值的判断不能简单以短期内的市场价格波动为基准。

　　总体来看，QFII对风险收益特征较高的信息技术业、医药、生物制品业策略性地增加了投资，对于

人民币升值受益的金融、保险、房地产业的优势企业股票也加大了投资力度。这表明QFII并非排斥单个风险程度高的行业，而是更注重对行业内优势企业的价值分析，力争在全行业、全球化范围内有效地减少投资风险。