资金推动下的政策博弈还将持续

　　海通证券 吴一萍

　　年线战役失败后，大盘显露出来的疲弱和前期寻宝热情高涨阶段几乎是天壤之别，一小部分迭创新高的股票维持着盘面的活跃，而很多进入股改程序的含权股却表现平平，对价因素似乎被淡化甚至遗忘了。在股改全面铺开之后，寻宝游戏却反而失去了相应的魅力，寻宝动力逐渐降低，在对价公布后，对于质地差的个股的低对价股改预案报以用脚投票的下跌 ，而对于绩优股不算太差甚至比较优厚的股改预案却不给予适当的掌声，似乎产生了审美疲劳。

　　资金推动行情未变

　　上述一系列现象从表面上看，是寻宝热情在股改全面展开后大为降低，对价行情有走到尽头的疑惑，但做出对价吸引力就此消失的判断还为时过早。我们之所以判断该轮行情是对价行情，是因为在对价给投资者带来的赚钱效应，不完全反映在指数的上涨上，寻宝的财富体现在实实在在的市值增加中。从已经完成股改步入G股行列的45家公司的统计来看，从大盘见底998点的6月6日至今这一段时间，这45家G股流通股股东市值的增加为25％，完全不是大盘指数反映出来的12％的涨幅。流通股股东在对价行情中获得的收益远远超过了股指直观的涨幅，这才是对价行情真正吸引投资者的赚钱效应。这一根本成为场外资金持续流入和保持高活跃度的唯一理由，场外资金视股改为股市的一次掘金机会，追逐财富效应的资金源源不断入场逐步垫高了股指，而这也才真实反映了这轮行情的资金推动性质。

　　那么，在股改预期尚未明显降低的情况下，这种逐利资金应该不会放弃赚钱的机会，资金推动的力量仍然会维持。不过，我们也可以从盘面上感受到，当股指有了一定涨幅之后，场外资金入场的步伐在减慢，说明场外资金对这种被掩藏的赚钱效应的持续性开始显露出担忧。

　　政策博弈又到关键位资金为什么会有兴趣来参与股改盛宴的逐利？一方面是在绵绵阴跌后，股市已经突显出来的投资价值对场外资金来说具备了相当的诱惑，但更重要的另一方面原因是，政策面显露出来的股改坚定信号给投资者相对明确的预期。后者的重要程度远超过前者，对政策的把握和预期直接支配着场外资金的多头神经。我们从4月底宣布股改之后的暴跌可以看出市场的恐慌情绪，在股改试点逐渐明朗之后，配套政策陆续公布，以及逐个大盘股的加盟才给了市场比较明确的预期，也从实质上稳定了多头的情绪和信心。

　　随着B股、ST和H股等难点开始破题，股改开始接触到最坚硬的核心部分，这些“老、大、难”公司本身存在的股改障碍、国资委的态度、以及前期“大块头”股改进程中的讨价还价，都无形中使得股改预期变得迷离。可以说，在股改开始要啃“硬骨头”的信号发出之后，对政策的迟疑在盘面上有所显露，特别是在

鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)具有代表意义的破题之后，它的对价在一定意义上又将成为政策信号的释放，含H股的A股板块究竟会将对价轴心安放到何种位置，这对大市值权重股会产生巨大影响。政策博弈的确又到了关键位置，政策方向的明确直接关系到资金多头兴趣的增减。

　　板块轮动下的资金取向

　　很明显，这轮由场外资金说了算的对价行情一直在小心翼翼地回避着大市值的核心资产，这跟参与资金的性质有很大关系，这些被称为游资也好，或者私募也好的资金，在价值取向上和基金等主流机构有巨大区别。这里有两层原因，一层是这些资金并不打算长期抗战、并非坚定的多头，只是想把股改的短期财富兑现，选择有“题材”和“故事”的小市值个股才能实现短期获利的目标；另外一层原因是他们知道基金在对价行情开始初期是没有方向的，面对根本无法用市盈率等价值衡量标准来审视的垃圾股飙升，基金肯定只能用“不作为”来回避，而当这种“故事”说到连基金都开始相信的时候，就更需要投资理念的重新厘清了。我们近期经常可以看到“敢死队”营业部和机构专用席位共同上榜在异动股的公开信息里，这完全可以理解为基金对于增量资金价值取向的认同。

　　虽然小市值题材股号召力有限，但在盘面上却明显形成了轮动格局，从上海本地股、法人股流通受益股、重组预期下的ST股再到近期新

能源概念股，这都一一显露出增量资金介入的思路和轨迹，跟随这一个个“故事”说下来的，就是一批实力不小的短线资金的流来流去。那么，接下来资金流动的方向是哪里呢？出局抑或再挖掘新的宝藏？

　　笔者认为这就又回到了上面的困惑——政策博弈的问题。虽然资金的活跃度完全可以从每天的盘面上感受到，这些资金短期内不会立即撤退，但政策敏感的现实却依然摆在面前，那么目前最大的一块障碍或者说不确定因素，就是含H股的大市值板块的对价问题。大盘蓝筹股是最后一块没有被挖掘题材、开展寻宝游戏的土地，场外资金会否尝试去寻宝，关键就取决于政策给出的方向。不过，在笔者看来，这种博弈应该朝有利于多头的方向行进，因为在有1/3的个股A－H的价差在10％以内甚至倒差的情况下，H股板块中蕴藏的宝藏是真切的，寻宝动力会逐渐显露出来，即便是短线资金的浅尝辄止也会带动股价上扬，而板块轮动的下一个目标就是资金重新流向大盘蓝筹股。(本系列完)