百花齐放胜于一枝独秀

　　记者杨国成　易非

　　近几个月以来，基金在投资上表现为空前的沉默与被动，市场话语权显著降低。手握重兵的基金不作为引起了市场的广泛关注。

　　基金边际影响力降低

　　一家大型证券公司的研究部总经理认为，讨论基金话语权降低的问题，是非常敏锐，非常及时的，因为目前虽然基金仍是市场上最大的单一类型机构投资者，但基金的边际影响力已显著降低，基金在市场上的话语权将处于下降趋势。主要原因就在于基金产品同质化，基金投资同质化，几乎同一的投资策略、投资理念导致他们持股雷同，差异性很小。基金将庞大的资金集中配置在少数几十只股票上，使他们对整个证券市场数量庞大的其他类型上市公司缺乏认识、缺乏了解，因而也就缺乏影响。而全流通之后，由于基金将失去筹码优势，基金还将丧失对上市公司的定价权。

　　而且共同基金在投资上只能买入持有，即便是在市场实现全流通，可以在金融资本与实业资本之间进行套利之后，基金仍然不可以收购、重组上市公司。这也决定了基金的影响力有限。

　　机构博弈此消彼长

　　相对于共同基金，国内其他类型的专业投资者的边际影响力迅速上升。机构博弈的结果就是此消彼长，表现为基金的话语权降低，影响力降低，这将是一个长期的、持续的过程。

　　太平洋证券研发部首席研究员郭士英进一步分析认为，就内部而言，我国的基金行业仍然缺乏历练、远未成熟，很难对新形势、新问题作出应有的、迅速而理性的反应，要承担对市场的持续领导能力，还需要修炼提高。投资者不会忘记今年年中的千点保卫战，在那个时期里，基金的表现就显示了其“大散户”的特点，“抱团取暖”的基金队伍在千点关口出现分化，基金重仓股的集体下跌成为股市筑底前的最后一波做空的力量，这应该引起基金业的反思。

　　虽然近期基金谨慎、不作为的理由很多，但我国证券市场正在发生着深刻的变化，国际投行和财团对此深信不疑，相反，国内投资者却“身在此山中，云深不知处”，这不能不说是历史性的遗憾。长此以往，我国证券市场也许真的难以避免那残酷的国际规律:新兴国家的股市终究要被外国资金抄底。

　　话语权来自投资研究实力

　　关于“基金话语权”的问题，一些基金管理公司也发表了自己的看法。嘉实基金管理公司副总经理窦玉明明确地指出，话语权就是在市场上的号召力、影响力。过去几年基金在市场上影响较大，除了资金总量较大、而且快速增长之外，更重要的是基金取得了更多的超额回报。别的投资者愿意跟随基金，期望从中把握机会，也取得超额回报。比如巴菲特购买中石油影响很大，就是因为他以往的回报率高。这种影响力就是基于投资研究的话语权。

　　在过去的从2001－2005年中，基金都战胜了市场，取得了较多的超额收益。2001、2002年取得的超额收益在2％－5％，2003年甚至取得23％的超额收益，2004、2005年超额收益在9％左右。并没有呈现出超额收益下降的趋势。因此，基金话语权并未失去，在市场上影响力仍较大。

　　有关市场人士则指出，2004年宏观调控，周期性品种的大幅下挫，迫使基金只有向防御型品种集中，财富效应不断减弱，令股票型基金总规模不断缩小，此时偏又遇上了QFII与保险机构的挑战。在重量决定份量的时代，话语权因之不断缩水。

　　未来话语权降低是必然趋势

　　虽然窦玉明不认为基金话语权降低，但他指出，从长期来看，基金在市场上的话语权肯定会降低，这是市场发展的必然趋势。因为从成熟市场经验来看，市场上专业性的机构投资者会很多，既有共同基金，又有养老基金，还有私募基金以及其他各种投资机构，共同基金战胜其他对手的相对能力会降低。在国内市场上，保险机构、QFII、年金等专业化的投资机构也正在出现，并呈增多态势，市场效率也正在逐步提高。随着“专业选手”越来越多，相信大家的投资研究水平会大体在一个水平线上。因此，基金获取超额收益的可能性会降低。但目前这种趋势还不明显。而在基金行业内部，各公司投资研究能力会有分化，体现为各公司的投资话语权也会有分化。这一点在现在的市场上已有较充分的体现。因此，加强对市场的投资研究，提高研究水平与投资能力，是基金业应对未来挑战的唯一正确选择。目前，在逐渐多元化的市场环境下，基金的话语权正在不断丧失，如不能及时正确的认识，基金业必会遭遇更大的被动。

　　机构多样化建立市场和谐生态

　　换个角度看，基金边际影响力降低未必不是件好事。基金“一枝独秀”的证券市场其实是生态不健全的市场，在2003年以及2004年，基金“一枝独秀”的同时，却是私募基金的萎缩与券商自营、委托

理财的萧条。选股思路的同质化使基金的大部分资金囤积在极少数核心资产上，导致核心资产最终失去了活力，基金自身也承受着巨大的流动性风险。

　　其实，很多基金投资人士自身也非常清醒地认识到这个问题。当今年年初证监会等有关部门出台相关措施大力扶持券商发展时，一位基金经理就很欣慰地表示，券商投资阵营的发展壮大，这有助于股市生态多样化，也有助于基金业本身更为健康的发展。股市的主题是价值投资，但也离不开博弈，没有了私募基金、券商、QFII等各色人等，基金就成了最大也是最无聊的庄家，自拉自唱，抑或自相残杀。只有私募基金、券商、QFII、保险资金、企业年金等各类机构都发展起来了，市场上才能出现多样化的投资理念，多样化的投资策略，也才能形成一个健康的、充满活力、和谐的证券市场生态环境，才能形成市场合理定价能力，提高市场运行效率。

　　目前，基金边际话语权降低这种局面无疑是一个积极的开始，认识到这种局面，积极应对，对基金而言是非常重要的。这需要基金改变以前的投资思路与博弈思维。实际上，近期重仓股的持续下跌，有经济转型的因素在里面，但谁又能否认没有基金开始转型的作用在里面呢？应该看到，近期一些基金有可能希望改变原有的投资方式，从而抛售一些旧的核心资产获得资金用于投资转型，但在缺乏流动性的核心资产上，这些快鱼型基金的作法最终引发了全行业的羊群效应，这在某种程度上也许就是转型所要付出的代价吧。

　　我们相信，在未来的市场中，基金虽然不可能掌控证券市场绝对话语权，但是，基金在这个市场中，永远扮演主力军的角色则是勿庸置疑的。因为随着

中国经济的发展和人民生活水平的提高，人们需要基金这种专业化的理财队伍来为其理财，基金业因之拥有未来巨大的发展空间。我们也期待中国出现像美国富达一类的基金帝国。(本系列完)