【中泰一周微视】策略/地产/食品饮料/零售/军工

来源：中泰证券研究所

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【地产】倪一琛：五一小长假致成交波动，资金端持续改善-20190505

【食品饮料】范劲松、龚小乐：真金不怕火炼-20190505

【零售】彭毅：消费逐渐回暖，零售企业一季报业绩改善-20190505

【军工】李俊松、李聪（研究助理）：军工板块一季报超市场预期，建议加强配置主机厂龙头标的-20190505

王仕进、卫辛（研究助理）：调整仍在延续，战略配置真成长-20190505

一周回顾：指数缩量下跌，大盘蓝筹领涨。本周市场持续回调，上证综指收跌0.26%，创业板指收跌2.05%。全市场日均成交额持续下滑，北向资金本周持从净流出转为净流入。赚钱效应持续回落，20日平滑后，涨停个股持续下滑。风格方面，中证1000、创业板指领跌。行业与主题方面，食品、银行、白酒、家电领涨，其余行业普遍收跌，通信、计算机、电子元器件行业领跌，北部湾自贸区指数、沪股通50指数表现活跃，移动转售指数、宽带提速指数走势低迷。

市场展望：短期来看，自政治局会议之后，我们认为在流动性边际收紧的背景下，市场有调整的压力的，这一过程仍然在显现。季报期已经过去，市场对于低于预期的版块和个股仍然不看好。再次，4月份宏观经济数据略显疲软，经济运行进入反复，然而，猪肉价格的超预期上涨导致通胀上行，市场预期经济会进入“类滞胀”阶段。最后，截止到今天，市场 对于中美贸易摩擦达成共识的时间还是有点低于预期的。至于何时停止调整，主要观察几个指标。第一，技术面上第一支撑位，60日均线是否会跌破，大概在3000点左右。第二，在信息层面出现较大的利好，且市场配合放量上涨。

长期来看，第一，股指期货再松绑，体现市场化的交易机制进一步得到确认。长期内，是有利于改善整体的市场风险偏好。第二，昨天出台了《改革国有资本授权经营体制方案》，政策组做了详细的点评，从策略的角度看，实施效果有待观察，但是市场化运作机制正在逐步形成，经营效率预期将会大幅提升。这也是进一步改善整体市场风险偏好的。结合这两点，五月份以后，这段调整的过程中，我们认为可以逐步调整配置结构，市场将逐步切换到成长风格（真成长是方向），建议投资者逐步加大对于硬科技领域的配置。

风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。 

倪一琛：五一小长假致成交波动，资金端持续改善-20190505

一手房：成交环比增速-47.31%，同比增速-32.25%（按面积）

本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积285.47万方，环比增速-47.31%，同比增速-32.25%。其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-57.02%，-41.91%，-50.69%；同比增速分别为-26.33%，-10.76%，-54.14%。

二手房：成交环比增速4.01%，同比增速4.37%（按面积）

本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积144.67万方，环比增速4.01%，同比增速4.37%。其中，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为2.22%，6.44%，-7.40%；同比增速分别为-8.27%，33.04%，-53.78%。

库存：可售面积环比增速-1.82%（按面积）

本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5251.53万方，环比增速-1.82%，去化周期35.29周。其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-6.83%，4.98%，-0.41%。一线、二线、三线去化周期分别为41.77周，28.57周，37.72周。

10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

根据中指监测数据，（4月22日至4月28日）重点城市共开盘73个项目，合计推出房源12445套，其中一线城市开盘1209套、占比9.7%；开盘项目平均去化率达到87.1%，其中二线城市平均去化率为85%。

投资建议：本周，受五一小长假影响，一手房成交整体回落。地方政策层面，辽宁丹东对非本地户籍家庭实行限购政策，并规定房价月涨幅要低于0.6%，进一步落实房市稳定工作；深圳就公租房、安居房和人才住房管理方法征求意见，落实住房制度改革要求。资金端，个人住房贷款余额同比增速连续9个季度收窄，全国首套房贷平均利率连续2个季度下降，房地产开发企业到位资金同比增速连续2个季度回落，总体而言一季度中国房地产业金融环境指数小幅回暖。我们认为，从配置端看，行业基本面韧性得到进一步确认，叠加因城施策及资金面宽松改善预期正逐步兑现，引导板块整体估值回升，但由于部分一二线城市底部回暖得以确认，且落户放宽政策持续利好一二线及强三线城市。看好配置均衡，一二线占比高的行业龙头及围绕“城市群+都市圈”资源储备充足的优质一线，推荐：1）行业龙头：集中度进一步提升，在融资、拿地、开发、管控、品牌影响力各方面优势会更为凸显，安全边际较高，推荐：万科A、保利地产；2）优质一线：对于成长型一线房企，我们认为在基本面与政策面接近底部的背景下，挑选要更为严苛，推荐管控高效、杠杆合理、财务健康，兼具弹性与防守的标的，如：新城控股、华夏幸福、旭辉控股集团等。

风险提示：三四线成交下滑及一二线反弹不及预期。 

范劲松、龚小乐：真金不怕火炼-20190505

年初至今，食品饮料涨幅位居行业前二，仅次于农业板块。结合4月份披露的年报以及一季报，我们认为食品饮料行业造血功能强，在消费升级的大背景下，行业指数有望不断突破高点，投资机会不断。

4月组合超额收益依旧明显。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液（7.75%）、古井贡酒（9.35%）、顺鑫农业（-4.34%）、青岛啤酒（18.14%）、元祖股份（2.14%）,组合收益率为6.61%。同期上证综指下跌-0.40%，组合领先上证综指7.01%。5月推荐组合为：五粮液、古井贡酒、口子窖、中炬高新、伊利 股份和元祖股份。

白酒总结：本周白酒上市公司年报和一季报全部披露完毕，我们分别从板块整体、上市公司财务数据、财务指标三个方面展开分析：

板块整体：行业显著回暖，份额进一步向品牌集中。从板块整体来看，18年白酒板块实现收入2121.62亿元，同比增长25.53%，实现净利润698.52亿元，同比增长33.57%，19Q1白酒板块实现收入769.15亿元，同比增长22.26%，实现净利润276.82亿元，同比增长27.87%，虽然19Q1环比18年全年有所下降，但环比18Q3大幅回暖，且18Q1板块业绩基数较高。值得注意的是，与中酒协公布的全行业2018年12.88%的收入增速相比，上市酒企增速明显更快，表明行业集中度进一步提升，消费升级背景下名酒优势将持续放大。

上市公司数据：一线白酒表现更优，二三线酒企结构升级明显。从上市公司数据来看，一线白酒业绩表现明显更优，茅、五、泸净利润增速分别为32%、30%、43%，主要是茅台供需偏紧背景下高端酒普遍动销回暖，从节后批价持续回升可见一斑，近来飞天和普五批价已进一步上行至1900元以上及900元左右。二三线白酒业绩有所分化，其中徽酒龙头古井、口子业绩双双超预期，主要是产品结构显著换挡升级，古井8年、口子10年及以上产品放量增长，而苏酒梦之蓝、国缘等高价位产品同样表现更为突出，因此结构升级是二三线酒企实现突围的重要动能。

财务指标：产品结构升级带动盈利能力提升。从盈利指标来看，2018年白酒板块毛利率为77.24%，同比提升2.95pct，期间费用率为16.67%，同比下降2.03pct，正如上一段所分析的，产品结构升级驱动酒企盈利能力持续提升。19Q1白酒板块毛利率为77.03%，同比提升0.68pct，期间费用率为14.50%，同比下降0.14pct，一季度盈利能力相对保持平稳。

展望未来：品牌集中、结构升级趋势显著，看好优质酒企投资前景。结合以上分析，不难发现均呈现出一个规律，即品牌集中、结构升级是行业现阶段发展的显著特征。这进一步验证了我们的观点，由总量经济高速增长驱动的白酒量价齐升的时代已经过去，由消费升级驱动的白酒品牌集中、结构升级的时代正在到来，优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利，从这个角度来讲，我们认为一线酒企（茅、五、泸）和真正能够持续结构升级的二三线酒企（古、口、洋、汾）将成为下一阶段行业发展的赢家，持续看好优质酒企的投资前景。

食品总结：乳业结构升级明显，绝味/青岛啤酒/元祖向好趋势依旧。

绝味食品：门店加速扩张，成本压力环比改善。2019Q1收入增长19.63%加速明显，主要系（1）2018年春节位于一季度中间，净开店数量较少，收入增速仅10.11%，基数较低；（2）2018年底门店数量为9915家，2019Q1公司加速突破万店，对老加盟商给予开店优惠政策；（3）部分市场试点椒椒有味和绝味鲜货，一季度末预计门店数量20家左右，成为新的增长点。全年看，2018年净开店862家接近800-1200家的开店规划下限，2019年开店速度有望加快，同时椒椒有味和绝味鲜货模式成熟后有望迅速扩张。2018年鸭副冻品价格持续上涨，2018Q1-Q4公司单季度毛利率为34.42%、36.39%、33.92%、32.47%，三四季度毛利率持续下降。2019Q1公司毛利率为33.31%，同比增加1.11个pct仍有压力，但环比2018Q4的32.47%出现回升，成本压力环比减弱。绝味作为休闲卤制品龙头，凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒，具备广阔的下沉空间。2019年绝味鲜货、椒椒有味有望进入开店扩张期，成为公司新的增长点。

青岛啤酒：量价齐升推动收入超预期，利润进入快速释放期。2019Q1公司实现啤酒销量216.6万千升，同比增长6.6%，主要系：（1）公司加大品牌投入，积极开拓市场；（2）餐饮行业复苏；（3）2019年春节气温较高。吨酒收入受益产品结构升级+提价滞后效应+补提，同比增长4.48%。分档次看，青岛主品牌实现销量117.5万千升，同比增长8.5%，其中“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量为58.8万千升，同比增长10.5%，均高于6.6%的整体销量增速。一季度吨酒成本同比上升3.61%，低于2018年上涨幅度，成本压力减缓。公司一季度销售毛利率上升0.51个pct至39.66%。2019Q1公司销售费用率+0.77个pct至17.50%，主要系加大品牌宣传力度，一方面带动销量增长，另一方面有利于推广高端产品进行结构升级。综合来看，2019Q1销售净利率提升0.75个pct至10.61%。青岛啤酒作为我国啤酒行业龙头，有望受益格局改变后的集中度提升。公司持续推进关厂，提升产能利用率以实现降本增效。同时，2019年4月1日起增值税率从16%下降到13%，公司利润将加速释放。复星作为财务投资者入主青岛啤酒，有望推进公司内部机制改革，大股东青啤集团承诺于2020年6月底前推进上市公司提出管理层长期激励计划，企业经营活力有望充分释放。

乳业行业跟踪：上游原奶价格温和上涨，根据全国主产区（大部分为北方地区）生鲜乳19Q1为3.61元/kg，同比增长3.71%。伊利19Q1原奶收购价3.89元/kg，同比温和增长5-6%。下游：常温酸继续发力，龙头强者恒强。根据尼尔森数据，19Q1行业收入增速略有放缓至5%左右。1）分品类看，常温行业增速略有回落，主因高基数，其中高端纯牛奶和常温酸奶依旧保持领先。低温奶增速略有放缓，主因需求受到部分常温酸影响，同时行业竞争激烈。奶粉：二胎红利减弱+新生人口净增加同比下滑，19Q1一段(0-6月）奶粉已出现负增长，二、三段奶粉行业增速保持中高个位数，奶粉行业增速预计全年个位数增长。从市占率看，伊利持续领先，1-3月逐渐拉开与蒙牛的差距。尤其在常温领域，伊利19Q1常温市占率38.8%，同比提升3.0个百分点，低温市占率15.7%，同比下降1.3个百分点，主因低温行业竞争激烈。奶粉市占率6.3%，同比提升0.5个百分点。

伊利 股份：市占率加速提升，业绩稳健增长。1）19Q1收入231亿，同比增长18%，主因渠道下沉+产品结构升级持续驱动，龙头壁垒加深，市占率加速提升。销售费用率、管理费用率增加，毛销差与去年持平。公司19Q1毛销差为15.83%，与2018Q1持平。19Q1管理费用率4.09%,同比提升0.38ppt，全年看预计管理费用率相对平稳。19Q1研发费用9238万元，净增加6620万元，同比增加253%，主因公司调研、试验、设计费用投入增加。财务费用减少主因本期计入财务费用的利息收入增加所致。2）伊利的渠道和品牌壁垒随着时间推演在加固加强。未来业绩驱动一是持续推出新的爆款产品接力。二是随着市占率提升，龙头的议价能力逐渐增强，逐渐进入利润释放期。

元祖股份：门店扩张+提价+睡眠卡确认，拥抱业绩高增长。1）19Q1收入增速23.69%超预期，剔除睡眠卡及18Q1收入追溯调整，预计19Q1销售收入3.14亿元，增速15%，表现靓丽，主因19Q1春节礼盒新品推出带动中西式糕点增长20.3%、水果礼盒热销增长15.7%、蛋糕增速11%。背后驱动是门店净增长10多家，产品增多推新+费效比提升后，卡券提领率提升，自然客流增多。毛利率提升+整体费用率下降，睡眠卡助力利润腾飞，19Q1净利润增加2225.9万元，同比实现75.2%的增长（若扣除睡眠卡，利润增长2.5%左右）。2）睡眠卡确认为持续的滚动数据。账龄在四年以上，截至2018年12月31日预收账款中的储值卡余额5.17亿元，管理层预测2019年Q1-Q4睡眠卡（预付储值卡）确认额度分别为2672、471.6、799.5、210.8万元。2019年总计4153.9万元，预计直接扣税16.7%后可确认的利润3460.3万元。

妙可蓝多：奶酪发力，成长可期。2018年公司营业收入12.26亿元，同比增长24.82%。1）按照品类拆分看奶酪收入驱动明显，主因C端渠道+新客户开拓，奶酪棒新品结合IP营销成功。公司液态奶收入4.68亿元，同比+10%，毛利率30.67%，减少2.74ppt。奶酪收入4.56亿元，同比+135.85%，毛利率34.7%，同比+0.26ppt。贸易产品收入2.99亿元，同比-16.9%，毛利率9.56%，同比增加5.31ppt。公司整体毛利率26.96%，同比增加4.08个百分点，主因产品结构改善，贸易业务减少，奶酪快速增长，液奶板块稳中有增。2）期间费用率30.36%，同比提升5.8%，利润高增主因投资收益增多+所得税费用扣除驱动。2018年公司销售费用16.74%，同比提升4.27ppt，渠道+营销投入增多。管理费用率9.07%,同比增长0.53ppt。公司2018年投资收益3033.75万元，同比增长21倍，利润总额-152万元，扣除所得税费用-1216.3万元（2017年是-722.5万元），归母利润最终为1064.06万元，同比增长148.69%。3）一季度收入开门红，利润逐渐释放。2019Q1公司收入2.98亿元，同比增长57.52%，其中奶酪收入1.27亿元，占比43%;液态奶收入1.03亿元，占比35%；贸易收入6756万元，占比23%。19Q1公司销售费用率14.1%,同比下降4.4ppt，管理费用率7.4%，同比下降4.6ppt，研发费用和财务费用率分别下降0.6、2.6ppt，营业利润和利润总额转正，归母利润38.44万元，同比+101.9%。建议关注。

上海梅林：一季报稳健增长主因牛羊肉+罐头驱动，养猪弹性较大。19Q1收入65.13亿元，同比+4.03%。1)分产品看收入，牛羊肉和罐头驱动明显。公司19Q1牛羊肉收入39.4亿元，同比+18.69%，主因新西兰银蕨SFF受天气影响，12月屠宰旺季的量部分移至2019年Q1。展望2019年，新西兰天气目前良好，全年的牛羊数量变化预计不大，考虑12月错位增厚+2019年全球牛羊肉确定性涨价，预计全年牛羊肉收入和利润均有较好表现。冷鲜猪肉收入11亿元，同比+4.3%，综合食品（冠生园蜂蜜+大白兔奶糖+华佗药酒+调味品）收入44.84亿元，同比-2.8%,其中蜂蜜+大白兔奶糖收入基本稳健。罐头业务收入4.38亿元，同比+9.17%，继续受益国内渠道开拓+新品等推出。其他肉制品2.55亿元，同比+9.89%。2)利润稳健增长，少数股东权益增加较多。公司毛利率4.58%，同比+0.77ppt，主因成本+产品结构改善。期间费用率10.29%，同比+0.89%，其中销售费用率7.58%，同比+0.56%，管理费用率下降0.2ppt，研发费用率基本持平，财务费用率增加0.5ppt。公司19Q1利润总额为3.41亿元，同比+31.8%，净利润3.98亿元，同比+24.9%，考虑少数股东权益1.14亿元，新西兰SFF50%股权、江苏梅林畜牧51%，比去年同期7211.7万元增长59%剔除后，归母净利润1.83亿元，同比+10.08%。

投资策略：总量来看，行业结构性机会依旧明显，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒强势的品牌依旧有发挥空间，当下核心上市公司估值不贵，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、顺鑫农业等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 

彭毅：消费逐渐回暖，零售企业一季报业绩改善-20190505

周度核心观点：消费逐渐回暖，零售企业一季报业绩改善。

（1）电商/连锁行业：主营业务延续稳健增长，盈利有望进一步改善。苏宁2019Q1营业收入同比增长25.44%，归母净利润同比增长22.16%，商品销售规模同比增长25.38%，业绩稳健增长，预期苏宁金融和小店出表后现金流和扣非净利润将显著优化。南极电商一季度授权品牌产品销售规模同比增长53.03%；营业收入同比增长63.40%，归母净利润同比增长36.73%，业绩维持强劲增长，本部盈利能力稳健提升。

（2）超市行业：门店收入增速同比回升，费用率逐渐优化，盈利稳健提升。永辉超市一季度营收同比增长18.48%，归母净利润同比增长50.28%，云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司利润端的压力， Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效强化区域渗透率。家家悦2019Q1营业收入同比增长16.7%；归母净利润同比增长14%，收入和利润增速稳健，符合预期。红旗连锁2019Q1营业收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长45.7%。营业收入稳健增长，净利润在2015-16年出现下滑后，目前维持了较高的增速，预计未来盈利依旧保持在上升通道。

（3）百货行业：消费升级趋势下，高端百货一季度销售改善，龙头企业毛利率提升，利润端表现改善。2019Q1天虹股份营业收入同比减少0.82%，归母净利润同比增长5.25%。收入端与去年同期相比出现负增长，利润端增速稳健，符合预期。作为百货龙头企业，天虹较早布局数字化升级，且通过内生创新实现业态调整，具有推进行业整合的能力与机会。 

风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。

李俊松、李聪（研究助理）：军工板块一季报超市场预期，建议加强配置主机厂龙头标的-20190505

本周观点：军工板块一季报超市场预期，建议加强配置主机厂龙头标的。本周（4.29-5.05）上证综指下跌0.26%，申万国防军工指数下跌2.08%，跑输市场1.82个百分点，位列申万28个一级行业中的第20名。本周军工板块继续回调。本周多家上市军工企业年报、一季报出炉，业绩超市场预期。其中，中航沈飞2019年第一季度实现营业收入50.85亿元，同比增长191.27%；归属于上市公司股东的净利润1.98亿元。中航光电2019年第一季度实现营业收入21.56亿元，同比增长45.95%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增加39.14%；航天电器2019年第一季度实现营业收入6.72亿元，同比增长39.45%；归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，同比增加20.01%。振华科技2019年第一季度实现营业收入11.59亿元，同比减少21.72%；归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增加24.08%。航天方面，我国成功发射天绘二号01组卫星。4月30日6时52分，我国在太原卫星发射中心用长征四号乙运载火箭，成功发射天绘二号01组卫星，卫星顺利进入预定轨道。这次发射的天绘二号01组卫星主要用于科学试验研究、国土资源普查、地理信息测绘等领域，将对我国科学研究和国民经济建设发挥积极作用。我国商业航天大型固体运载火箭地面试车成功。由中国航天科工集团有限公司所属航天三江自主研制的500吨级推力商业航天固体运载火箭(一级，减装药状态)地面试车取得圆满成功，标志着我国大推力、高质量比固体运载火箭关键技术取得重要突破。该固体运载火箭(一级)是当前我国直径最大、推力最大的固体运载火箭。行业层面，19年军费增长保持稳定，军改影响进一步消除，军工行业“前三后二”的交付规律叠加新一代主战装备的列装，促使19年行业景气度持续向上。国内经济下行压力较大，军工板块逆周期属性有望凸显，投资价值进一步显现。19年行业的基本面将持续好转，其中建议重点关注航空、航天和信息化板块。航空板块：军品受益新一代武器装备列装，重点关注直升机、战斗机、运输机等“20系列”主战飞机的列装；民品受益国产替代，C919有望打开万亿市场。航天板块：导弹、宇航需求猛增+商用航天空间广阔，订单开始进入快速释放期；同时建议关注两大航天集团后续资产运作进展。国防信息化板块:前几年受军改影响订单受到冲击较大，随着军改影响逐渐消除，叠加自主可控与高端升级的多重利好，或将迎来补偿式采购，重点关注雷达、军用连接器等领域。地面兵装板块：结构优化，升级加速，主战坦克老旧车型存量较大，更新替换或将提速；轮式战车是机动作战主力装备，有望成为采购重点。（1）成长层面：军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性。成长类标的建议专注近期即将放量的主机厂标的和基本面扎实的优质配套企业。（2）改革层面：过去两年军工改革处在规划、试点阶段，随着改革进入纵深，19年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取得突破，改革红利的逐步释放将充分助力行业发展，建议重点关注电科、航天、船舶等板块的投资机会。改革类标的建议关注有一定的基本面支撑且有改革预期的标的。

推荐标的：建议重点关注主机厂龙头标的中直股份、中航沈飞、中航飞机，同时建议关注业绩稳定释放的优质配套厂标的航天电器、中航光电、中航机电，改革线关注四创电子、中航电子、国睿科技、航天电子等。

风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。 

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