烛照历史透析现实：历史上三大低点与近期比较

　　□新疆证券研究所　钟精腾

　　近期大盘欲涨还跌，迭创六年来的新低，底在何处？投资者深感迷惘。本文以2005年5月24日创下的低点1057.54点与历史上三次重大底部低点(分别为1994年7月29日的325.89点、1996年1月19日的512.83点、1999年5月17日的1047.83点)进行实证统计分析，也许有助于我们对市场未来的走势增加一分理性的认识。

　　大盘跌出投资价值

　　我国证券市场上市公司家数从1994年7月29日的259家，增加至2005年5月24日的1362家，特别是随着中国石化(资讯 行情 论坛)等超级大盘权重股的上市及新股首日涨幅计入指数，上证指数(资讯 行情 论坛)的失真、异化严重，因此我们不能用指数的变化去衡量不同点位价值的高低。市盈率等价值指标更能衡量不同点位价值水平的高低。

　　与5·19大行情启动前所创下的低点1047.83点相比，目前的点位价值比较优势相当明显：目前所有A股加权平均市盈率已创下了1996年5月以来的新低)：市盈率、加权平均股价、市净率等分别为19.7倍、4.56元、1.77倍；而5·19行情启动前的市盈率仍高达40.56倍，加权平均股价及市净率也分别高达8.07元及3.15倍，均较目前的相关价值指标高出近倍。

　　与1994年7月29日及1996年1月19日历史大底相比，目前点位并未严重低估。1994年7月29日A股的平均市盈率、加权平均股价、平均市净率分别为12.69倍(其中深市A股平均市盈率仅8.39倍)、3.38元、1.62倍，均明显低于目前的A股；1996年1月19日A股除平均市净率高于目前的A股外，平均市盈率等价值指标仍较目前低二成。

　　另外，与同股同权的B股相比，除万科(资讯 行情 论坛)A与其B股股价相当外，其余A股仍较其同股同权的B股有较大的溢价。统计显示，目前B股加权平均股价为其同股同权A股的61.6%。

　　股价结构裂变

　　与前三次重大底部的低位相比，目前股市最显著的区别不在于市盈率、平均股价及市净率的差异，而在于股价结构的天壤之别。

　　一元股群体出现。目前A股市场一元股(一元股指股价在二元以下的个股)多达86只，其中8只个股跌破面值一元。(若包括暂停交易及退市到三板的一元股，目前一元股总数已高达135只，近占上市公司总数的一成。)而即使1994年7月29日上证指数跌至325.89点的低位，一元股也仅有22只，占比8.49%，且无一个股跌破面值一元。而1996年1月19日的512.83低点，一元股仅马钢股份(资讯 行情 论坛)一只，且股价也高达1.94元；与目前相同点位的1999年5月17日，无一元股，股价最低的马钢股份的股价也有2.51元。

　　股价业绩相关度增强。昔日境内市场股价的高低与其流通盘大小成明显的反比关系：即流通盘越小，筹码越易操控，因而溢价就越高；而超级大盘股因盘大难炒作而受市场冷落，大盘股甚至是“低价股”的代名词。但2001年入世后，投资理念的逐渐成熟使得扭曲的股价结构得到“拨乱反正”：股价结构对业绩的反映作用明显加强，一线股(每股收益0.6元以上)及三线股(每股收益0.1元以下)的两极分化严重。统计数据显示，1994年7月29日一线股的平均股价仅比三线股高出55%。但至2005年5月24日，一线股平均股价已较三线股高出280%。综上比较分析可知，未来大盘下跌空间有限，但结构调整仍将延续。

　　积极调整持股结构

　　上证指数目前的点位较2001年6月14日创下的历史高位点2245.44点缩水一半，但对大部分中小投资者而言，亏损绝不止一半，不少亏损幅度高达七八成。这部分投资者亏损之所以如此惨烈，主要原因还是没有转变投资理念，没有认清股价结构调整规律。未来围绕成长性而展开的两极分化将会加剧，因此，操作上，投资者应摒弃“死猪不怕开水烫”的投资理念，坚持价值投资，积极调整持股结构。