小幅频繁加息能够解决什么问题

　　本刊特约作者 王强

　　上周统计局公布8 月份经济数据之后，令市场的紧缩预期骤然提升。 相比于此前一些研究机构CPI 增长 6%或 6.3%的预期， 实际的CPI 月度增长达到 6.5%。 抛开CPI 的内部结构不讲， 这样滚烫的数据使央行加息成了必然之举。 本周五下午的央行加息公告，使大家的预期变为事实。这是一个很好的市场经济案例。 在当下的市场经济下，理性的市场投资者与市场管理者达到了一致的均衡预期。 比较有趣的是，央行副行长吴晓灵在此前晚上出席一个财经论坛时曾阐述过央行政策与资本市场的关系，进一步使市场对政策的出台有了一个比较充分的认识。但是加息能够解决多少问题呢？ 如果单纯面对市场对CPI 的结构性增长而匆忙加息，以免落个面对市场反应迟钝的骂名，显然不是央行的本意。 如果在加息达到市场预期之后，市场就过分亢奋，无视更多的其他问题，显然是不合时宜的。 当前，我国经济面临的问题是多方面原因造成的，本质上是内外经济失衡，而源头在于扭曲的市场价格体系。在此， 提出以下两个问题，谨与大家一起探讨：

　　1.格林斯潘式的“小幅频繁”加息是否适合当前我国的经济环境。

　　小幅频繁加息的操作策略的好处在于其引起的市场震荡相对比较小， 而在负利率的状态下，此举可以引导市场形成这样的一个共识：我国处在较长期的加息周期内。 在通胀背景下，这种策略是无可厚非的。 但是，目前的经济形势是通胀背景与流动性过剩的集合。小幅加息固然可以抑制通胀势头，显示央行应对通胀的决心，从而引导市场预期。 但是，此举对流动性管理则作用很小。目前关于流动性过剩还是渐紧的问题，市场有不同观点。 从银行体系流动性来讲，目前可以说是比较紧了， 不论是超额

准备金率，还是法定准备金率，抑或全年贷款指标等角度看，目前银行体系的流动性可以说是趋紧了。 另一方面是，社会或居民手中的流动性则是增加了。 资本市场的发展提高了全民

理财意识，储蓄搬家是未来的一个趋势， 而目前17 万亿的定期储蓄对于目前我国的资本市场来说，是一个潜在的巨大资金来源。按照央行目前的小幅加息策略，即使连续加息10 次，也远远达不到资本市场的收益水准。 因此，面对过热经济下的负利率状态，一方面要增大加息幅度，使其实际投资价值达到一个合理的均衡位置；另一方面，必须加大回收流动性的力度。 这样操作，面对未来的可能的经济硬着陆，宏调部门手中才会有更多的筹码去应对，以免重蹈日本当年流动性陷阱的覆辙。

　　2.利率政策与

汇率政策的先后次序以及其协调问题。

　　目前我国还处在利率管制时代，央行规定的一年期贷款利率由两 年 前 的5.58%上 升 到 现 在 的7.29%， 而汇率则在近年来的内外压力下渐进升值，人民币兑美元的中间价 由2005 年 7 月 21 日 的8.2765 上升到 2007 年 9 月 14 日的7.5222。 理论上讲，通胀与升值具有天然的替代关系，而利率水平与通胀存在相反关系。目前， 我们面临的经济形势是：一方面，通胀水平提高，伴随着流动性过剩下的经济过热，市场人士普遍认为，我国进入了新一轮的通胀通道中，通胀预期加大。 另一方面，直接标价法下的本币汇率升值预期不断加大。从制定政策的角度看，面临的正是这样的一个选择———如果采取大幅提高利率的情况，必然是紧缩经济，进一步紧缩内需，从而对外部需求的依赖增大， 顺差增大，本币升值压力增大。 升值压力下，出口部门经济必然面临结构调整的过程，企业破产不可避免。 如果不采取这种策略， 则是当前的做法：利率政策遮遮掩掩，犹抱琵琶，利率在负值状态下刺激经济，过低的资金价格和其他要素价格造成顺差过大，但为了维持汇率的相对稳定，以资本管制和货币对冲的手法来控制风险和酿造通胀。目前的结局就是这样，即以出口部门的利益为重，由此导致的通胀问题由全国人民买单，特别是中低收入者买单，也就是以向全国人民收通胀税的手法来补贴出口企业，出口企业再以廉价的国内资源来补贴国外消费者。 这样的利益分配格局难道还要继续下去吗？

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