中国股市长期牛市的基础未变

　　访光大证券研究所所长、中国证券业协会证券分析师委员会副主任委员李康博士

　　-本刊记者 林鹰

　　《红周刊》 记者与光大证券研究所所长李康博士约定采访时间的时候，他正在为8月10日召开的“光大金融论坛暨夏季投资报告会”而忙碌着。 “8 月 10 日后，我将有比较充分的时间来回答你的问题。”在给记者的短信中，李康写道。 不过，即便如此，8 月 13 日的采访， 李康依然不时被电话、公司事务打断。 是日，沪指一举突破4800 点大关。在美国次级债风波骤起拖累全球股市、7 月CPI 达到 5.6%超出人们预期的情况下，中国证券市场依然热得发烫。

　　今年冲击6000点并非没有可能

　　《红周刊》： 在光大证券7 月策略报告中，曾表示“7 月份的市场行情很可能是在人气和信心逐步恢复平静的过程中出现复苏的过程”，果然，大盘在7 月底走出盘整，开始了新一轮上攻行情。如今，5000点似已触手可及。 您认为后市将如何演绎？

　　李康：我认为，中国股市“长期牛市” 的基础没有发生变化， 虽然“黄金十年”的说法有些夸张，但中国股市在未来5 年内持续向好的可能性还是非常大的。股指逼近5000 点并不重要，关键是要看哪些品种在涨。 以目前的情形，今年股指冲击6000 点也并非没有可能。 做出这样的判断主要基于以下几点：一、 中国经济飞速增长的基础没变。 目前普遍预计今年GDP增幅有望达到11%，我们预计可能更高。二、流动性过剩情况难以改变。所谓的流动性过剩，一言以蔽之，就是钱太多了。 中国老百姓可以选择的投资渠道非常狭窄的现状很难改变， 银行储蓄利率偏低并不是加几次息就可以改变的现实。因此，股市几乎是普通百姓最可行的投资渠道，无论是直接购买股票，还是选择基金进行投资， 直接或间接流入股市的资金量仍然是非常大的。 股票虽然是一个投资品种， 但同样具备消费品的某些性质， 在资金持续流入的情况下，股市的上涨是必然的。三、上市公司的业绩出乎意料地好，尤其是金融业公司，业绩出现爆发式增长，比如招商银行今年中期业绩增长100%。 在1997～1998年的时候，中国的银行曾被西方业界视为中国经济不稳定的根源， 但经过改制、重组、注资后，现在中国的银行企业已经成为了人们眼中的“香饽饽”。

　　《红周刊》：可是，伴随着行情的高涨，人们的担忧也日益高涨。

　　李康：是的，最近股市过快、过急的上涨，暴露出一些隐忧，主要存在于两个方面， 一是政策面上是否会有针对性的调控措施出台； 二是技术面上本身也需要调整。 只有稳步的上扬，股市才可能走得更长远。短期过快、过急的上涨后，容易形成阶段性的快速回落。

　　美国次级债危机对中国的影响主要在心理层面

　　《红周刊》： 从政策面上说，8 月11日发表的新华社社论 《证券市场健康稳定发展》似乎给市场吃了一颗很大的定心丸啊！ 否则，在美国次级债危机的拖累下，人们对中国股市的一枝独秀不可能有那么强的信心。

　　李康： 从一个研究者的角度来看， 把媒体舆论与国家政策取向混淆在一起是不可取的， 新华社社论的出台， 我认为很大程度上是对美国次级债问题是否将拖累中国经济这种普遍担忧的一种澄清， 并不代表政府所有部门对当前股市现状的判断， 将其视为管理层对目前股市现状的认可是没有根据的。

　　《红周刊》：根据目前的报道，包括中行、工行、建行、交行等6家银行在内的中国银行被卷入次级债危机中。 而且，从盘面上看，就在中行、工行被曝出不利消息的第二天，8 月 8日，这两只银行股强劲上涨，工行甚至涨停，这种表现似乎有点反常。

　　李康： 我从以下几点判断美国次级债事件对中国市场的影响：

　　一、 美国次级债这种情况，在我国是根本不可能发生的。 在美国，房贷市场是逐级分类的，次级债的贷款对象主要是那些无家可归甚至是非法移民的人，有时在没有担保的情况下就发放了贷款。这在中国是不可想象的。 想想看，目前想贷款买第二套房子都非常难，因此中国不可能出现美国次级债一类的风险。

　　二、 对于卷入风波中的中国6家银行， 由于这些银行的主要业务都在中国境内， 其投资次级债的比例非常小，中行、工行完全有能力内部消化损失。

　　三、 由于中国资本项目不可自由兑换，因此，我国金融市场相对于美国金融市场是相对隔离的。 除非美国次级债风波升级， 酿成世界性金融风暴，那时，将会对中国金融市场的中期走势产生实质影响， 但也不可能影响中国经济、 资本市场的长期走势。

　　因此， 在美国次级债风波对欧美、日本、香港市场产生巨幅波动的情况下， 它对中国市场有联动的影响，但不会太大，主要的影响还是在心理层面上的。不排除在周边市场的巨幅调整后，中国市场出现补跌的走势，但时间将会非常短暂。

　　《红周刊》： 那么您认为股指如果维持强劲上涨态势，出台强制性调控措施的可能性有多大？

　　李康： 一旦市场中的投机因素过多， 强制性调控政策即有可能出台。 但具体是什么政策我不知道，我也不判断措施是否合理。不过值得注意的是，一般强制性的调控措施都是在大家对泡沫议论纷纷才会出台。在目前海外市场大幅波动的情况下，我认为管理层不太可能出台打压市场的措施，而会倾向于让市场在心理因素的影响下自动调整。

　　对CPI数据不应过度解读

　　《红周刊》：最近，每当临近CPI公布的日子时，加息之忧都会涌上心头。 现在7月CPI数据已经出台了，5.6%的增幅是超出人们预期的。

　　李康： 我认为对CPI 数据不应过度解读。7月CPI5.6%的增幅主要还是因为食品价格的上涨所造成的。不过， 肉禽价格的上涨是有其原因的，一是由于前期猪肉价格出现的历史低位， 导致生猪饲养量的减少；二是今年南方大水的发生造成猪肉减产，使肉禽饲养成本上升；三是国际能源价格上涨所导致的生物替代能源的需求预期。 我们应该注意到，非食品的价格上涨幅度仅仅是0.9%，这说明核心CPI 是稳定的。 而且国际能源价格的上涨并没有对我国7月CPI产生明显的影响。

　　《红周刊》：有研究表明，通胀初期对股市是有一定的促升作用的，但一旦发生高通胀，将对股市产生强大的抑制作用。

　　李康：从目前的情况看，三季度CPI 已经肯定将在高位运行。 值得密切关注的是今年四季度CPI 的情况。如果四季度CPI 适度放缓，那表明国家的调控政策发生了作用，中国经济依然在健康的轨道上行进，充其量是偏热。 如果四季度CPI 依然维持目前高速增长的态势， 那就必须要引起高度重视了。

　　由于CPI 是央行是否进行调控的重要参考指标，而目前CPI的运行超过了大家公认的安全线，因此我认为近期加息的可能性比较大，但仍不足以撼动中国股市现在的运行态势。

　　《红周刊》：您多次强调“长看基本，中看政策，短看技术”，那么目前短、中、长期该如何看待？

　　李康： 如果国际市场不发生大的震荡(比如美国次级债问题升级)，如果四季度CPI 减缓，那么，中国市场即使发生大的震荡，都不足以大惊小怪，因为基本面的情况能够支撑起这样一个长期牛市。现在有一些关于泡沫的说法，比如弹性泡沫、塑料泡沫等等，这些说法挺有意思， 但仅仅是一种比喻而已。股市本来就是有泡沫的，这些都在预期之中， 最怕的是预期之外的东西。 目前， 大家还是犹犹豫豫的，看见上涨就恐高，短期看就说明股市没有太大问题。 行情永远是在欢乐中死亡的， 只有全民狂热的时候，才会发生股市某段行情的终结，比如今年5 月的时候。

　　房市与股市齐飞并不正常

　　《红周刊》：目前，与股市谈论得一样热烈的是房市，您如何看待房地产市场的调控？股市与房市齐飞的现象能延续多久？ 在调控加强的情况下，您如何看待地产股的后市？

　　李康：房市的调控是必然的，而且力度会越来越大。但调控的关键是看药下得对不对。比如控制土地供应这样的措施，其实施起来效果与预期肯定是南辕北辙。目前股市与房市齐飞的现象肯定是很不正常的。从国际经验来说，股市与房市之间有一个跷跷板效用，尤其是在股市迅速扩张的时候，两者更应是反向运行的，因此中国目前这种情况的出现是比较特殊的，迟早会分道扬镳。

　　我们在8 月 10 日新出的策略报告中提到，在目前的情形下，是趋势而不是价值决定了房地产股的表现，这个趋势一是指货币增值，二是指盈利向好。 对于地产股的评估，短期应看其土地储备、区域房价，长期要看其核心竞争力。像万科这样的公司， 其核心竞争力是肯定没有问题的，金地集团、保利地产等也不错。

　　中国制造演绎结构牛市

　　《红周刊》：两周前，沪深300 指数首超上证指数。 这说明了什么？

　　李康： 我认为没有必要过分夸大沪深300 的指数意义， 它说明大家对蓝筹股的投资认同度加强了，但市场终究会回到轮涨的轨道上来。

　　《红周刊》： 有些观点的市场认同度很高，比如“十七大”前市场保持平稳， 行情将在奥运会前后结束等等，您怎么看？

　　李康：把行情过于紧密、机械地与某个常规的政治行为、体育事件联系起来，这样的说法是不科学的。 所谓的“奥运概念”，在人们的心理上会产生一定的暗示作用，但股市的运行与某个常规的政治行为、体育事件并没有必然联系，远不如从资金供给等角度来判断更为重要。

　　《红周刊》：在8 月 10 日的光大金融论坛上，光大证券提出了“中国制造演绎结构牛市”的观点，并且提出了毛利率改善、收入扩张和虚拟繁荣三个投资视角。 您能详细谈谈吗？

　　李康： 中国制造业利润的持续增长和新盈利模式的出现，将为我国股市长期走牛奠定基础。 在制造行业，收入的迅猛扩张将保证企业快速的利润增长，而随着科技和管理水平的提高，收入扩张下的“三费”节省将构成企业利润增长另外一个源泉。此外，供给因素的演变将催生“中国制造”产生新的盈利模式，从而带来新的利润增长方式。 而在非制造行业，人民币的缓慢升值加上 “中国制造”的强劲增长，将带来中国资产价格的上涨，从而带来商品和资产的重估。在2007 年下半年投资策略报告中，光大证券提出了“中国制造演绎结构牛市”的投资主题，提出了毛利率改善、收入扩张和虚拟繁荣三个投资视角：一是受益于产业整合下的毛利率改善的传统周期性行业，如钢铁、