长城证券：市场波动更须强调风险教育(18)

　　分行业来看，只有农业板块一枝独秀，取得了13%左右的正收益，而相反金融服务、交通运输，包括钢铁、房地产、电力都是跌幅居前，这些行业往往是蓝筹股的聚集地，往往是基金等投资者所偏好的行业，反而出现了大幅下跌，对市场影响确实比较大。

　　从这样来看，整个一季度是市场重心下移，估值泡沫重新回归价值理性阶段，对整个市场形成了比较严峻的考验。调整诱因来看，第一是进入08年随着美国次债危机的蔓延，国内一些不利因素开始出现，大家对于经济放缓的担忧开始加剧。第二上市公司业绩增速会下降。第三是流动性变化，尤其是大小盘解禁，会引起市场流动性变化，这样会对市场资金的供求关系形成影响。

　　下面给大家理一个思路，首先从宏观利益分析，通过行业的景气度，研究上市公司业绩，另外从调控政策来看，影响流动性。业绩和流动性双重因素，引发估值的变化，如果估值目前是低估的，那就走向牛市，如果目前认为市场估值是偏高的，那就走向熊市。

　　具体展开，首先从外部因素来看。自然事件影响，正在从金融领域蔓延到世界经济，一些国外大的同行，包括花旗、汇丰、瑞士银行，都报出了巨额的亏损，确实引发了市场对于未来美国经济衰退的担忧。全球经济增长GDP都出现了沟头的迹象或者是调低的迹象。二是外围经济，外围经济放缓，从而影响中国经济的出口，这条蓝线是美国的GDP，绿线是欧元的GDP，美元和欧元GDP都出现了回落，而我们国家的出口出现了一定下跌。可以说关联度是非常高的，如果美国和欧元区的经济出现下滑，会对我国的出口造成比较大的影响。三是通胀与紧缩政策，去年四季度以来，经济过热在宏观数据中体现的日益明显，而且核心表现是通胀。我们知道，2月份的通胀达到了8.7左右，1月份在7.1左右，可以说通胀呈现出加速上扬。有两个因素，一方面由于生产资料的大幅上扬，二是由于去年1、2月份基数比较低。是否明显通胀有分歧，单凭8.7来看，通胀压力确实比较大。未来紧缩政策的出台预期，也是在所难免。从最新来看，出台了上调存款准备金利率的政策，未来如果通胀压力持续高涨的话，包括上调存款准备金率，包括加息政策，都有可能出台。

　　第三个诱因是信心与流动性。这里要考虑一点，在牛市的时候，在07年，虽然也有大量的股票解禁，但大家市场预期尚好。我们有一个统计数据，实际出售的部分只占解禁部分的7%左右，而今年已经占到25%，说明在市场预期变化的情况下，会加速大小非的抛售，这样对市场确实造成了比较大的压力。而且从持股成本来看，差距也相当的悬殊，很多上市公司法人股或者原始股只有1块钱或者几块钱的成本股，如果放在一个平台交易，肯定会造成影响。

　　在08年年度策略报告中，曾经做过预测，认为估值水平，08年25倍的市盈率是比较合理的。但是进入到今年以来，我们预测的波动区间是4300到6700左右，对应的08年的市盈率是25%增长，合理的增长率是25倍，另外我们重点推荐医药行业、食品饮料、旅游传媒、机械等等，重点还是偏向于消费，医药股配的比较多。但是也注意到08年以后，市场的外围经济，包括国内的宏观调控，都使得A股的压力逐步加大。将消费作为合理配置的同时，也配置了比较多的大盘蓝筹股，所以一季度表现欠佳。一季度还是债券的市场，但是幅度有限，主要是因为有一些大盘的蓝筹股跌幅比较大，但消费行业包括医药、食品配置还是比较成功的。