白色家电：增长与考验 竞争和融合同在

　　华泰证券 张洪道

　　投资要点：

　　根据最新数据看，整个白色家电行业的增长依然凌厉，主要子行业销量增幅都在20%附近，冰箱更是取得近30%的增长。而且，在今年初出现了加速的迹象。

　　在最近的这个季度里，白电行业并没有出现趋势性的变化，我们在上个季度所归纳的趋势正在展开和延续，市场上出现了一些事件，我们介绍如下：空调--变频空调面临机遇、空调提价联手行动、海外市场被寄予厚望、海外建厂谋求自主品牌；冰箱--市场格局已悄然改变，海尔、海信-容声、新飞、美的-荣事达-华菱、长虹-美凌等新的冰箱家族成型。新兴冰箱企业竞争压力日渐加大，能效水平大幅提高导致冰箱企业成本上升；洗衣机--贴标上岗，品牌集中度提高，洗衣机技术和消费出现变化。

　　综上所述，在过去的这个季度里，白电主要行业依然表现出良好的发展势头，我们重申上个季度所总结的观点：我国白电行业正处于良性的增长之中，可以说，07年是白电行业进入新的阶段之第一年，但不能由此对该行业盲目乐观，我们更应该看到，在新的发展阶段，竞争将以新的形式展开、将和融合同在。

　　我们认为白电类上市公司现在的股价基本合理，给予行业“中性”评级，并维持对主要上市公司的原先评级，正在发生的调整有望拉低白电类上市公司的估值，届时，那可能是个买点。

　　一、白色家电行业的数据回顾

　　根据中华商务网的最新数据看(截止07年底和一月份的部分数据)，整个白色家电行业的增长势头依然凌厉，空调、冰箱和洗衣机等主要子行业都在20%附近，冰箱更是取得近30%的增长。

　　就家用空调行业来看，07年1-12月空调销量增长了25.45%,达到6878.63万台,其中外销空调较去年同期增长了26.43%,而内销则较去年同期上涨了24.34%，内、外销量的增长25%左右，就数量来看，外销量和内销量是53：47的比例关系，详细的总量指标见表1。不仅如此，今年一月份空调行业还出现了一个加速上涨的态势，内外销都出现了40%的增长，这确实是个值得关注的增速。

　　冰箱行业累计1-12月销量为4319.2万台(见表2)，与去年同期相比，增长幅度高达29.14%，是白电行业中增速最大的子行业，其中内销市场同比增长35.63%，出口同比增长19.57%。内外销量的比例依然呈65：35的关系。

　　而洗衣机行业1-12月的销量达到了3457.1万台(见表3)，与去年同期相比，增长幅度达19.45%，其中，外销增长为11.42%，而内销增长为25.13%，内外销量的比例关系依然是60：40的比例。

　　总之，正如我们上季度报告所言，白电行业的高增长势头一直保持到年底，而且，在今年初出现了加速的迹象，我们对今年一月份出现的40%的增速持谨慎看法，认为全年很难保持这么高的增长速度。当然，全球气候变暖和国内的白电更新需求仍能使得本行业保持高增长，应该没什么问题。