有色金属：未来将有更多交易性投资机会(3)

　　3、铝：具有低成本的企业将获得更多竞争优势

　　1季度LME铝价上涨了28.7%，是涨幅最大的基本金属，一度接近创造历史新高。国内铝价虽然涨幅较国外小，但也回到了07年年中时的价格20000元/吨附近，摆脱了四季度的低迷。国内受到雨雪灾害的影响，供给增长减缓也助推了电解铝价格，1、2月的电解铝产量204万吨，同比仅增长6.6%，而07年的产量增长在30%以上。

　　1季度国内氧化铝价格回落至3900-4200元/吨，而国际氧化铝价格也有所回落。

　　氧化铝价格回落的一方面原因是国内氧化铝新建产能在逐步释放，1、2月国内氧化铝产量324万吨，同比大幅增加26.5%。另一方面的原因是雪灾造成国内电解铝企业停产，产量增速大幅滑落，减少了氧化铝的需求，氧化铝的供求关系发生了变化。有消息称非中铝系的氧化铝企业在商讨限产保价。假如成功，氧化铝的价格有望维持在4000元/吨之上，但这也将导致一些氧化铝企业付出减产的代价。在氧化铝价格维持高位的情况下，一些具有长单供应的电解铝企业具有成本优势，例如，焦作万方的有中铝长单氧化铝供应，价格按照期货价格的17%，以当前上海期货交易所价格20000元/吨计算，氧化铝价格仅为3400元/吨，显著小于当前现货氧化铝价格。

　　2月22日，发改委发布文件，宣布各地在08年和09年初逐步取消电解铝企业的电价优惠。08电价上调的可能性较大。由于电力成本在电解铝的总成本中占30-40%的比例。电价对电解铝的成本至关重要。在上市电解铝企业中，关铝股份、焦作万方、中孚实业和南山铝业均有自备电厂，电价优惠取消以及未来电价上调对其影响较为轻微，只有云铝股份因没有自备电厂受影响较大。

　　4、铜：TC/RC费下降对冶炼企业利润影响较大

　　07年末，铜陵有色金属集团公司与必和必拓就08年铜矿石加工费和精炼费下调达成一致，铜TC/RC费为47.2美元/吨，精炼费用为4.72美分/磅，均较07年下降了21%，07年的TC/RC费平均为60美元/吨、6美分/磅。这一价格意味着铜冶炼亏损幅度进一步加大。当前全球铜冶炼产能过剩，冶炼商在谈判中处于绝对的弱势，08、09年TC/RC费用回升可能性微乎其微。中国国内的铜冶炼企业的精矿自己率平均仅为30%，精矿自己率不足。此次TC/RC费的下对08、09年铜冶炼企业的利润影响很大，我们对铜冶炼企业08年和09年的业绩增长保持谨慎的态度。

　　5、锌：锌冶炼企业毛利率上升

　　1季度LME锌价仅上涨了8.45%，是唯一价格上涨幅度小于10%的基本金属。

　　我们维持年度策略中的判断，锌为08年价格表现较差的金属。锌价表现疲弱的主要原因仍然是供给过剩，虽然因为雨雪灾害国内1、2月份精炼锌的产量仅同比增长2%，但锌库存仍大幅增加，锌供给过剩的局面没有改变。另外1、2月份中国锌精矿的产量大幅增长了19.1%，锌精矿仍然大幅过剩。近期2008年锌加工费协议达成，基准价定在2500美元/吨，加工费在320-340美元左右。

　　07年的基准价定在3000美元/吨，加工费为300美元。新的加工费协议意味着08锌冶炼企业的毛利率将上升，而锌矿企业的盈利将下降。