钢铁行业：2008矿山资产的注入与全流通

　　上海证券 朱立民

　　投资要点：

　　2007年1-9月钢铁行业运行状况：钢铁生产和出口高增长，但增幅明显回落；钢铁产品结构继续向优化方向发展，但短线品种只剩电工钢板；进口铁矿石到岸价同比大幅上升，与国产矿价格上涨相互推动；企业经营生产状况总体良好，但利润增长已现拐点。.. 2008年钢铁原材料价格同比大幅上涨：煤炭价格将大幅上涨；2008年度国际铁矿石价格有可能大幅上涨。

　　2008年中国钢铁行业景气程度下降：2007年钢材大量出口引发国内政策调控措施，以及国际贸易摩擦；国内新增产能仍在积极建设中，高水平重复建设十分严重；财政补贴不落实，钢铁落后产能难淘汰；2008年中国钢铁行业利润继续受挤压。

　　钢铁行业投资策略：关注有矿山资产注入潜力的个股；2008年钢铁行业上市公司仍处于“被不断挤出”的过程中；关注钢铁股全流通时间表。

　　估值分析：国内钢铁企业在钢铁主业整体上市后，还有大股东的矿山资产尚未注入，因此国内市场予以较高的市盈率和略高的市净率水平还是比较合理的。

　　投资建议：2008年中国钢铁行业依靠国际市场消化国内过剩的产能，保持国内供需基本平衡的局面将会发生变化，大量的新增资源将回流到国内市场，加之巨大的产能释放，将会对国内市场形成较大压力。2008年中国实行内外资企业所得税合并，对钢铁企业将是利好。中国钢铁股将迎来全流通，市场格局将发生根本的变化。我们认为只有全流通，大股东才有动力将铁矿石资源注入到上市公司。综上所述，我们审慎地给予国内钢铁行业投资评级为，未来十二个月内，中性。

　　一、2007年1-9月钢铁行业运行状况

　　1、钢铁生产和出口高增长，但增幅明显回落

　　2007年1-9月生产粗钢36273.2万吨，同比增长17.61%。同比增幅呈逐月下降态势，1月份增幅26.08%，9月份增幅17.47%，回落8.61个百分点，钢铁生产高增长主要是国内市场、国际市场两个需求旺盛拉动的：1)国内市场需求旺盛，今年1-9月国内市场粗钢表观消费量31808万吨，比去年同期增加3083万吨，增长10.73%；2)国际钢铁协会预测，2007年全球钢材需求增长6.8%，呈旺盛增长状态。

　　今年1-9月我国出口钢材4952.21万吨，同比增长73.2%；出口钢坯596.65万吨，同比下降2.64%，钢材出口呈高增长态势。

　　另一方面，1-9月进口钢材1297.84万吨，同比下降8.23%；进口钢坯18.96万吨，同比下降39.85%，进口有所下降。

　　1-9月钢材、钢坯出口、进口相抵并折合成粗钢，比去年同期增加净出口粗钢2347万吨，占1-9月国产粗钢增量的43.22%。

　　针对今年以来我国钢铁产品出口的过快增长，国家有关部门采取一系列

宏观调控措施，限制钢铁产品出口，7-10月的钢材出口出现逐月缓慢下降的趋势。

　　2、钢铁产品结构继续向优化方向发展，但短线品种只剩电工钢板

　　2007年1-9月我国高技术含量、高附加值钢材的产量大幅增长，呈品种扩大、产品质量提高态势，产品结构继续向优化的方向发展。1-9月生产钢材41753.83万吨(含重复材)，同比增长24%。

　　值得注意的是，近年来全行业发展的质量、效益提高，但总量扩张的趋势未根本改变，高技术含量、高附加值的板材产量增长大大超出了需求的增长，短期内产量过剩严重，除了冷轧薄宽钢带和电工钢板2007年9月国内市场占有率分别90%和83%外，其他品种的国内市场占有率都超过了100%，尤其是涂层板的国内表观消费量仅是国内产量的一半，是钢铁产品大量净出口缓解了国内产能严重过剩对市场价格的压力。

　　铁道用材产量增长率只有1.3%，说明该产品主要由

铁道部计划采购，钢厂的铁道用材的议价能力低。马钢的车轮轮箍、攀钢的铁轨产量占各自企业的比重较低，并不是利润的主要来源。

　　3、进口铁矿石到岸价同比大幅上升，与国产矿价格上涨相互推动

　　今年1-9月大中型矿山生产铁矿石原矿(低品位)50546.55万吨，同比增长22.9%。全年预计生产铁矿石原矿7.05亿吨左右，加上地方中小矿山全年原矿产量预计1亿吨左右，2007年铁矿石原矿总量8.05亿吨左右，比2006年增长15.5%；1-9月我国进口铁矿石28403.43万吨，同比增长14.94%。2007年预计进口铁矿石总量3.7亿吨左右，比2006年增加4400万吨左右，增长14.2%。

　　国内、国际市场铁矿石价格均保持高价位运行，1-9月我国进口铁矿石平均到岸价79.72美元/吨，比去年同期上涨27.06%；从发展趋势看，呈逐月上涨态势，9月份平均到岸价达到91.11美元/吨，比1月份上涨31.95%。

　　在国际市场铁矿石价格不断上涨的带动下，国内市场铁矿石价格也逐月上涨，大中型钢铁企业国产矿平均到厂采购成本9月份达到906.16元/吨，比去年同期上涨63.58%，比今年1月份上涨49.04%。

　　国际铁矿石到岸价上涨的原因主要是美元贬值、油价上涨、即期合同海运费大幅上涨，10月16日即期合同巴西至中国港口运价达88.292美元/吨，西澳至中国港口38.114美元/吨。

　　进口铁矿石现货到岸价同比大幅上升，使国内市场对2008年度进口铁矿石的大涨预期强烈，越发促进了国内市场对进口和国产铁矿石的囤积居奇，促进国内市场价的跟随上涨。国内低品位铁矿石的价格上涨反过来又刺激进口高品位铁矿石的价格上涨。这样相互推动式的上涨将使2008年度国际铁矿石谈判又将是一个艰难的谈判。

　　4、企业经营生产状况总体良好，但利润增长已现拐点

　　1)2007年钢铁行业利润高增长是基于2006年初的低基数。

　　如表1所示，国家主管部门在2005年4月取消钢坯出口退税，5月将钢材出口退税率由13%降到11%，引发了一波长达9个月的钢材价格跳水，直至2006年第一季度价格才探底回升。钢铁上市公司的季度业绩也接近历史低点，宝钢股份2006年第一季度每股业绩是0.08元，武钢股份是0.03元。正是因为2006年的低基数才成就了2007年利润的高成长。

　　总的来看，2007年国际市场、国内市场钢材价格发展变化基本保持同步运行。

　　第四季度仍将保持这一态势，钢材价格基本稳定，小幅波动。2007年以来，国际、国内两个市场之间一直存在较大的价格差，钢材综合价格指数9月末国内市场115.14，国际市场170.4，两者差距达32.43%，四季度这一价差将会继续保持下去。这个价差是由国内钢材出口关税和不断上升的海运成本造成的壁垒。

　　2)原燃料成本和期间费用涨幅快于钢材价格涨幅，企业盈利水平呈逐月下降趋势

　　今年以来，由于国内、国际市场钢材价格总体呈上升态势，1-9月大中型钢铁企业销售收入、实现利税、实现利润均呈增长态势，企业经营生产状况总体良好。

　　由于原燃料、运费涨价等因素的影响，今年1-9月大中型钢铁企业具有代表性的炼钢生铁制造成本同比上升幅度达到11.33%。同时，1-9月企业管理费用上升30.93%，财务费用上升42.05%，销售费用上升33.37%，企业普遍面临较大的成本上升压力。在国家不断上调贷款利率和提高存款准备金率的背景下，同时原材料的价格不断上涨对流动资金的需求日渐加大，预计钢铁企业的经营期间费用仍将快速上涨。

　　在钢铁生产成本不断上升的情况下，大中型钢铁企业盈利水平呈逐月下降趋势，今年3月平均销售利润率9.65%,以后逐月下降，8月份降至6.28%，9月份6.79%，分别比3月份下降3.37、2.86个百分点，创今年以来的最低水平，我们认为中国钢铁行业的景气下降拐点已现。

　　二、2008年钢铁原材料价格同比大幅上涨

　　1、2008年度煤炭价格将大幅上涨

　　1)2008年度国际煤炭长期价格将大涨近40%

　　据路透社报道，澳大利亚考斯特公司与日本电力企业已经达成了2007年10月-2008年9月供货的煤炭供应合同。合同价格为78美元/吨，煤炭质量标准为15%水分，14%灰分，发热量6000大卡/千克(收到基低位发热量)。这比2007财年日澳之间的合同价格高出近40%。

　　目前，环球贸易平台上纽卡斯尔煤炭的交易价格已经超过80美元/吨。煤炭生产企业认为未来几周内还会继续上涨。一方面是因为冬季供暖煤炭需求增加，另一方面是因为不久前英美资源公司因设备问题宣布其一个煤矿不可抗力。日本方面四季度和明年年初的煤炭库存都略显不足。对日方来说，如果依靠现货招标的方法来满足需求会进一步抬高国际市场上的煤炭价格，因此他们宁愿接受合同价格的上涨。

　　2)2008年国内煤炭价格受石油价格上涨和国际煤炭价格上涨拉动而上涨

　　今年以来，在产能过剩的压迫下，国内煤炭价格呈现"稳中有降"走势。据统计，8月份全国煤炭价格累计比年初下降1.1%，其中烟煤价格下降1.3%。

　　进入第四季度后，由于取暖季节的到来，以及枯水期内水力发电量的减少，全国煤炭需求将步入旺季。用煤企业大量储备煤炭，势必也会推动煤炭价格的季节性走高。此外，如果关闭落后小煤窑的工作能取得进展，煤炭市场的供求关系将趋于平衡，加上煤炭生产和运输成本增加，部分地区的煤炭价格将有可能出现较大涨幅。

　　目前华南地区从境外进口的煤炭，不仅质量好，而且到岸价格也低于国内北方地区煤炭价格。国家"宽进严出"的关税政策调控，使得这一趋势更为明显。

　　今年前8个月累计，全国煤炭进口量3535万吨，比去年同期增长52%。其中，8月份进口405万吨，增长71%，呈现进口加速局面。受其影响，今年上半年中国首次成为煤炭净进口国家，8月份这一局面再次出现。由于预期第四季度国际市场煤炭价格将在高位运行，甚至还有进一步上涨可能，这一因素也将推动中国进口煤炭价格扬升，刺激国内煤炭行情。

　　继动力煤价格上升之后，近日山西焦化协会会员企业决定将焦炭价格指导价提高80元/吨，此次提价之后一级炼金焦的价格将变为1400-1450元/吨左右，二级炼金焦的价格提升为1300-1350元/吨左右。这是今年以来的焦炭第四次提价，也是幅度最大的一次调价。此次涨价主要原因是省内各地煤炭售价纷纷上涨，以煤炭为原料生产的焦炭价格也随之水涨船高。

　　焦炭涨价影响主要是以焦炭为上游原材料的行业，影响最大的就是炼化企业，如金属炼化、钢铁企业等。以生铁的冶炼为例，焦炭在其成本中大概占到了20%-30%的比重，此次提价之后，将会使其成本提升5%-6%。

　　2、2008年度国际铁矿石价格有可能大幅上涨

　　1)美元对澳元与巴西币的汇率大幅下跌，未来仍有较大幅度贬值趋势

　　2006年12月21日晚，CVRD在其公司网站上发布消息称，他们与中国最大的钢铁生产企业——宝钢集团达成2007财年铁矿石价格谈判结果：卡拉加斯粉矿(SFCJ)和南部系统标准烧结粉矿(SSF)，马德里和图巴朗港FOB价较2006年度同比上涨9.5%，新的基准价格分别是0.7320美元/干吨·度和0.7211美元/干吨·度。这样，钢厂将支付CVRD每吨精度为61%的铁矿石44.47美元。

　　按照9.5%的涨幅，澳大利亚65%的高品位矿石价格将达到54.47美元/吨，上涨4.72美元/吨。

　　然而在2007年初，美国次级债问题被引爆，造成美联储被迫降息以缓解次级债问题造成的信用危机和对美国实体经济的影响。美联储的降息使美元对世界各主要货币大幅贬值，从2006年12月22日美元指数从83.94下跌至2007年11月9日的75.40，下降了10.17%；同期美元对巴西币从2.1485下跌至1.7465，贬值了18.71%；同期澳大利亚元对美元从0.7847上升到0.9158，升值了16.70%。澳大利亚、巴西是世界两大国际铁矿石出口国，澳大利亚和巴西铁矿石出口商按以美元计价的2007年度长期协议价出口的铁矿石，以他们各自的国内货币计算，由于美元在2007年前期的贬值，导致损失16-19%。

　　从正在博弈中的铁矿石谈判中传出的消息：淡水河谷等三大国际铁矿石供应商一直要求将铁矿石价格上涨50%。虽然最后的谈判结果还未定论，但价格上涨不可避免，只是涨幅多少的问题。

　　如果以“2008年国际铁矿石涨幅＝2007年美元贬值幅度+预期2008年美元平均贬值幅度+2008年铁矿石本身预期涨幅”的方式进行计算，假设2008年美元因次级债问题继续贬值5%左右(贬值幅度当然会有很大的争议)、2008年铁矿石实际涨幅10%估算，如果最终2008年度国际铁矿石谈判结果是涨幅最终超过30%，我们认为这并不出乎意料。长期协议矿价格向现货价格靠拢是必然趋势。

　　如果澳大利亚和巴西铁矿石FOB价涨30%、2007年度巴西CVRD每吨精度为61%的铁矿石44.47美元、澳大利亚65%品位矿石54.47美元/吨计算，2008年年度巴西矿石上涨13.34美元/吨、澳大利亚矿石上涨16.34美元/吨。仍低于印度现货铁矿石价对澳大利亚和巴西矿石的溢价。

　　显然钢铁上市公司自身拥有铁矿山股权的，将在2008年具有更大的竞争优势。

　　提高钢材的出口关税，执行时间可能从明年1月1日起，初定的方案是：钢坯、焦煤的出口关税从目前的15%上调到25%，焊管、长材可能要加征15%的关税，而板材则保持现有的税率不变。不过最终调整方案还存在变数。国家此次调整钢铁出口关税的意图，并不仅仅像今年四五月份那样为了减少钢材出口，而且还有节能减排和平抑物价的考虑。

　　2、钢材大量出口还引发国际贸易摩擦

　　10月29日，欧钢联向欧盟委员会提交了两项反倾销申请，一项主要针对来自中国的冷轧不锈钢板，另一项针对的是中国的热浸金属镀层钢材。有消息称，欧钢联近期还将就中国出口的盘条和中厚板提出反倾销申请。欧钢联指控中国钢铁企业受到政府补贴，获得了不公平的市场竞争条件，由此而形成的倾销行为对欧盟钢铁市场造成了损害和威胁。在过去的两年，人民币兑美元汇率升值幅度超10%，对欧元却贬值了5%。欧洲行业机构估计，今年中国对欧钢铁出口可达1000万吨左右。

　　11月8日美国商务部已对进口中国焊管作出初步裁决，认为中国政府对出口到美国的钢产品提供了不适当的补贴，平均补贴率为16.59%，各公司的补贴率范围从265%到0。这意味着美国商务部将对来自中国焊管实施反补贴关税，并可能决定追溯90天时间。

　　2007年11月9日，加拿大边境服务署对原产于中国的无缝钢制油气套管作出反倾销和反补贴初裁。

　　3、新增产能仍在积极建设中，高水平重复建设十分严重

　　目前根据发改委批准建设的新项目主要是板带材轧机，如首钢搬迁到曹妃甸新区建设1000万吨钢，拟上2套热轧机，1套热连轧板；邯郸西区360万吨钢也上热连轧，还有安阳钢铁公司350万吨热连轧正在筹备建设，还有马钢新区在建2250热连轧；目前一重二重承接轧机任务应接不暇，有的项目不得不引进国外设备，总之，高水平重复建设十分严重。

　　(1)中厚板轧机2005年前已建成37套，产能3400万吨；2006年将增加7套，产能700万吨；2007-2010年拟建成6套，产能约1000万吨。

　　(2)热轧板卷轧机2005年热轧板卷轧机生产能力6400万吨，其中实际产量5448万吨。2006年建成10套，包括鞍钢、通化、太钢、济钢、柳钢等，新增产能2500万吨。

　　2007年有宝钢、首钢、梅山、天铁、马钢、武钢等10条生产线，新增生产能力2500万吨，合计11400万吨。

　　2008-2010年有安阳、首钢、邯郸西区、鞍钢营口、马钢等新增产能2400万吨，预计到2010年产能将达13800万吨，超过2005年产能的一倍多。

　　(3)热轧窄带钢2004年不完全统计有热轧窄带钢70套，产能4020万吨，2005年统计生产2690万吨，目前在建9套，到2008年底产能将达到4810万吨。

　　(4)冷轧薄宽板轧机2005年有冷轧薄宽板轧机产能3216万吨，它的产品可直接生产冷轧薄板直销市场，也可作为镀层板及彩涂板的厚料，一般轧机达产较慢。2005年冷轧板表观消费1352万吨，其中国内生产749万吨，进口656万吨。初步统计2010年产能达5425万吨，超过美国、日本冷轧机、镀层板、彩涂板产能总和，还有不少没有统计进去。

　　4、财政补贴不落实，钢铁落后产能难淘汰

　　2007年4月国家发改委与十个省市已签订钢铁淘汰落后责任书，2007年内关停和淘汰落后炼铁能力2255万吨，落后炼钢能力2423万吨。第一批已累计关停和淘汰落后炼铁能力969万吨、炼钢能力873万吨，今后还要签订第二批、第三批淘汰落后责任书。无疑这将有利于抑制钢铁生产的高速增长，减少钢铁产能的释放速度，促进钢材市场健康平稳发展。

　　发改委日前公布的数据显示，截至9月，第一批10个省市累计关停和淘汰落后炼铁能力969万吨、炼钢能力873万吨，分别完成全年关停淘汰目标的43%和36%。

　　国务院副总理曾培炎明确提出，在淘汰产能过程中，对地方合理地给予经济支持，中央和地方财政在向下一级转移支付时，应考虑关停和淘汰落后产能的因素，对高耗能产品落实差别电价政策后的价差收入，全部留给地方用于淘汰落后产能。

　　今年6月初《节能减排综合方案》出台。在此方案中，国务院要求发改委和财政部尽快拿出资金额度、使用方式、资金下达和资金使用效果监督等具体实施方案。此后，发改委开始研究退出机制，包括对被淘汰企业给予适当经济援助，其中包括解决企业部分债务和职工再就业培训资金。据悉，目前发改委方面的工作已经完成，政策出台时间、补贴额度正在和财政部进一步沟通，最终由财政部决定。

　　地方对此已经等待多时。而同时影响钢铁淘汰进度的，还有市场的因素。今年前10个月，全国钢材价格的累计涨幅已经超过了20%，部分品种甚至超过30%，而且市场需求表现良好。

　　除此之外，我国目前大型钢铁企业对比小钢厂的成本优势并不明显，有的小钢厂利用当地的小铁矿，甚至成本优势比大钢厂都好。

　　截至目前，第二批18个省市何时签订淘汰钢铁落后产能目标责任书，尚未有明确时间表。

　　5、2008年中国钢铁行业利润继续受挤压

　　1)普通碳钢钢材产品仍有提价能力转嫁成本上涨，但毛利率难以提高

　　2007年11月20日，宝钢股份公告2008年第一季度碳钢产品价格政策。其中钢坯基价上调200元/吨、热轧普遍上调300元/吨、热轧酸洗普遍上调100元/吨、普冷普遍上调200元/吨、轧硬卷在07年12月份价格基础上上调200元/吨、热镀锌上调300元/吨、镀铝锌维持07年4季度价格不变、彩涂维持07年12月份价格不变、宽厚板基价普遍上调500元/吨、船板加价再上调100元/吨、电工钢普遍上调250元/吨；、电镀锡普遍上调200元/吨。

　　从图11可以看出，宝钢股份2008年1季度代表性板材产品价格低于2005年一季度价格，这三年来国内外铁矿石、煤炭的价格一直在涨，这说明宝钢股份主力产品的毛利率一直受到挤压，此次提价仅能转嫁成本上涨，而毛利率难有所提高。

　　2)不锈钢子行业可能不如2007年上半年的辉煌，镍价可能压低不锈钢价格

　　镍是一个被公开的受到资金控制的金属(传闻中2007年3-4月对浦项制铁的逼仓)。在2007年上半年的价格大涨，使不锈钢生产企业能用较低价格的镍原料库存生产较高价格的300系不锈钢，盈利状况自然好。

　　然而高镍价加速了高含镍的300系不锈钢被不含镍的低价铁素体400系不锈钢所替代。2007年5月25日韩国浦项POSCO宣布正式将之前开发的不锈钢新品445NF投入商业生产销售。POS445NF含铬21%、钛0.3%、铌0.1%、镍0%，当时产品价格为230万韩元/吨(2475美元/吨)，而工厂称该价为304冷轧卷现价的47%。浦项制铁称该新产量适用于电梯、洗衣机内圆桶、气体恒温器外部面板及任何抗锈应用领域，低深冲性也不成问题。浦项表示，今年该产品的月销售目标为2000吨，明年月销售目标扩大为10000吨。

　　中国太钢不锈从2007年3月份开始试制替代304的低价铁素体不锈钢TTS443，最后试制出的冷板产品表面质量良好、机械和加工及焊接性能达到与304同等的水平。经用户试用，太钢生产出的TTS443铁素体不锈钢的加工和焊接性能达到或超过国外先进水平。截至10月底共开发8727吨TTS443。

　　被替代的问题可能对镍来说是致命的，镍缺乏其他应用途径来抵御替代的发生。在镍库存不断上升的过程中，在美元降息、次级债问题造成全球信用紧缩的背景下，镍价暴跌是迟早的问题。而镍价的不看好又将压低最终消费领域和流通领域对不锈钢的需求，“买涨不买跌”的消费习惯使我们预期2008年不锈钢行业远不如2007年上半年火热。我们认为镍价未来在继续向下调整后，替代效应会减少。但目前镍价仍可能引导不锈钢价格继续探底。

　　3)税前利润受挤压，2008年受惠于“两税合并”税后利润仍保持较高水平

　　即使2008年因出口减少、供求关系转向宽松等因素会导致钢材价格走低，甚至出现较大幅度回落，但由于受多数成本要素提高的强力支撑，尤其是铁矿石价格的继续大幅上涨影响，中国钢材价格可能不会长期处于偏低价位，即陷入所谓的"价格寒冬"。

　　一方面是钢材价格上涨压力增强，另一方面是成本支出提高，这将挤压钢铁企业的利润。如果不出现大的意外情况，2008年中国钢铁行业的利润增长水平将会有所回落，毛利率呈下降趋势，但产量所有扩大，因此总体上行业税前利润受挤压，2008年受惠于“两税合并”税后利润仍保持较高水平。

　　钢铁业是一个周期性明显的行业，一般一个周期有4个阶段：低成本、低钢价阶段，是一个起步；低成本、高钢价阶段是“盈利最实在、行业发展最踏实”的阶段；高成本、高钢价阶段是“调整的前夜”，风险正在积累；到了高成本、低钢价阶段就是一个“痛苦的调整期”。

　　目前高钢价的“高成本支撑”格局，可能是一个“调整的前夜”，但这前夜有多长还尚待观察，由于2008年中国国内需求仍属旺盛，估计2008年尚不会迅速陷入调整期。但美国次级债问题造成的信用危机对全球经济的影响需要密切关注。

　　四、钢铁行业投资策略

　　1、关注有矿山资产注入潜力的个股

　　国内外铁矿石、煤炭价格大涨使国内钢铁上市公司的大股东拥有铁矿山或煤炭资源成为具有资产注入想象力的题材。2007年大股东拥有铁矿山或煤矿资源的长材类公司，如八一钢铁(600581)、酒钢宏兴(600307)、西宁特钢(600117)、承德钒钛(600357)都有不错的涨幅。

　　2007年11月5日攀钢钢钒公告，拟以新增股份换股吸收合并攀渝钛业和*ST长钢，攀钢集团经营性资产将全部进入攀钢钢钒，形成以钢铁、钛业、钒业、矿业为核心的四大业务板块。整体上市后，除目前已经控股的白马铁矿，攀钢钢钒还将拥有朱家包包和兰尖铁矿采矿权、旺苍县金铁观磁铁矿采矿权等矿业权。上述矿山达产后，每年的铁精矿产量将达到700万吨以上，平均品位约54%，每吨成本比国内市场价格价格平均低400元至500元。攀钢西昌钒钛钢铁新基地，预计三年后的投产将实现年产400万吨铁、350万吨钢、350万吨热轧板和近20万吨钒渣的目标,可使攀钢集团的年销售收入在现有基础上翻一倍。吸收合并攀渝钛业(000515)和ST长钢(000569)以及8亿份钢钒权证(031002)行权将摊薄新攀钢钢钒的收益，而且注入资产2008年产生效益尚无法预估。

　　攀钢钢钒的吸收合并、矿山资源的整体上市将为其他钢铁上市公司树立榜样。顶点 财经

　　因此，我们看好大股东拥有矿山资源的上市公司在2008年的股价表现。除上述4个长材类公司，我们还关注如鞍钢股份(000898)、太钢不锈(000825)、武钢股份(600005)、包钢股份(600010)等公司，一旦大股东有意启动矿山资产注入，我们期待这些公司股价有较好的表现。

　　2、2008年钢铁行业上市公司仍处于“被不断挤出”的过程中

　　2007年1-2月三钢闽光、重庆钢铁、柳钢股份等三个在A股市场上市，至此在香港上市的三大钢铁股鞍钢股份、马钢股份、重庆钢铁均已回归A股，国内各个省市的大型钢铁国有企业均已在A股上市。

　　在2007年兴业银行、平安保险、中信银行、交通银行、中国远洋、南京银行、北京银行、宁波银行、建设银行、中国神华、中国石油等银行股、香港“中”字头红筹股的A股回归，使钢铁股在国内A股流通市值和总市值的比例逐渐下降，“挤出效应”越加明显。

　　而2007年末、2008年预期将有更多的红筹股回归A股市场，如北京首都机场、中煤能源、上海复地、富力地产、中海集运、首创置业、紫金矿业等股东大会已经通过回归方案，四川成渝高速、山东墨龙、长城汽车、湖南有色、上海电气股东大会即将审议回归方案。其他如中国电信、中国移 动等未来也必将回归A股，此外上海证券交易所还准备引进海外优质股如汇丰银行、可口可乐等在A股上市，因此可以预计2008年国内钢铁股在A股市场仍处于“被不断挤出”的过程中。

　　五、估值分析、投资建议与部分上市公司简评

　　1、估值分析

　　国内市场钢铁行业上市公司2008年动态市盈率18.43倍预测市盈率均值与国际样本钢铁公司10.51倍预测市盈率均值相比较高，但2007Q3市净率均值3.30倍只比国际样本2.65倍高24.5%，考虑到国内钢铁企业在钢铁主业整体上市后，还有大股东的矿山资产尚未注入，国内市场予以较高的市盈率和略高的市净率水平还是比较合理的。

　　2、投资评级

　　2007年中国钢铁股行业指数走势与沪深300指数走势保持基本一致，虽然中国钢铁行业有成本上升、产业集中度分散、产能过剩的问题，但也是市盈率最低的行业之一。2008年中国钢铁行业依靠国际市场消化国内过剩的产能，保持国内供需基本平衡的局面将会发生变化，大量的新增资源将回流到国内市场，加之巨大的产能释放，将会对国内市场形成较大压力。2008年中国实行内外资企业所得税合并，对钢铁企业将是利好。中国钢铁股将迎来全流通，市场格局将发生根本的变化。我们认为只有全流通，大股东才有动力将铁矿石资源注入到上市公司。综上所述，我们审慎地给予国内钢铁行业投资评级为：

　　未来十二个月内，中性。

　　2007年11月5日攀钢钢钒公告，拟以新增股份换股吸收合并攀渝钛业和*ST长钢，攀钢集团经营性资产将全部进入攀钢钢钒，形成以钢铁、钛业、钒业、矿业为核心的四大业务板块。整体上市后，除目前已经控股的白马铁矿，攀钢钢钒还将拥有朱家包包和兰尖铁矿采矿权、旺苍县金铁观磁铁矿采矿权等矿业权。上述矿山达产后，每年的铁精矿产量将达到700万吨以上，平均品位约54%，每吨成本比国内市场价格价格平均低400元至500元。攀钢西昌钒钛钢铁新基地，预计三年后的投产将实现年产400万吨铁、350万吨钢、350万吨热轧板和近20万吨钒渣的目标。

　　完成增发收购和吸收合并后，攀钢钢钒股本将达到47.76亿股，增加56%，2007年1-6月备考合并净利润8.56亿元，备考合并EPS为0.179元，增厚16.5%。

　　2008年随着公司白马铁矿投产和逐渐达产，攀钢钢钒对外购铁矿石的依赖度降低，资源的注入将大大提升公司未来的业绩。

　　公司另外给与股东9.59元的现金选择权，因此按照2007年11月28日10.73元的收盘价，我们认为买入的风险在10%左右，而取得的收益可能大大超乎目前的市场预期。因此，我们给与“跑赢大市”的评级。

　　营口鲅鱼圈钢铁项目将保障公司未来几年的业绩持续增长。预计营口鲅鱼圈项目使公司2008年的产量增加200-300万吨左右。项目完全达产后，公司将增加200万吨宽厚板、200万吨热轧板和100万吨冷轧板的产量，总产量也由1600万吨增加到2100万吨左右，高端产品比例进一步上升，产品结构优化。

　　目前鞍钢铁矿石80%以上由大股东鞍钢集团矿山提供，鞍钢鲅鱼圈项目的逐步达产对进口矿石的需求将迅速扩大。鞍钢继续加大新资源的探讨及合作，如1、柬埔寨项目：柬埔寨柏威夏区约有铁矿石储量25亿吨，其中正准备开发的柬埔寨铁矿石项目储量约2亿吨；2、西澳项目：如鞍钢与金达必公司签署协议合资开发位于澳大利亚西澳州的卡拉拉铁矿，该矿已探明铁矿石可开采储量14亿吨，预计总储量在20亿吨以上，项目总投资18亿澳元，年产铁矿产品1000万吨等。

　　我们认为，鞍钢集团在矿石资源方面的先天优势给全流通后的资产注入带来更大的期待空间，同时鞍本集团的实质性合并进展将进一步扩大公司在东北地区的市场占有率以及铁矿山、煤炭等原料资源方面的保障能力。因此，我们给与“跑赢大市”的评级。

　　公司二硅钢、二冷轧项目的建设在2007年中期已经完成了84.45%、75.37%，预计2007年底将完成，并在2008年产生效益；三硅钢、三冷轧项目刚刚开始建设，目前各自完成12.37%、1.09%。随着未来1580热轧、三冷轧、三硅钢、CSP、高速重轨万能轧机的投产和达产，公司的产能将由目前的1100万吨提高到1800万吨，增加的产品主要是硅钢、冷轧薄板和涂镀板等高附加值产品,公司业绩将保持快速增长。

　　我们认为，武钢股份的取向硅钢产量增长是公司业绩增长的定海神针，虽然宝钢股份等公司亦开始研制取向硅钢，但是其产品研制、质量稳定、客户的开发等方面的因素使实际达到正常生产的时间较长。估计2-3年内尚不能扭转取向硅钢的供不应求状态。公司在汽车板方面的进展将增加新的增长点。武钢集团下属的程潮铁矿等为公司提供铁矿石，未来可能有资产注入的预期。因此，我们给与“跑赢大市”的评级。

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