株冶集团(600961)：大股东整体上市步伐加快

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　　鉴于湖南有色集团旗下同业竞争和资产整合不能久拖不决，随着方案的不断明朗，越来越多的机构将参与推动湖南有色集团整体上市，因此我们提升株冶集团目标价位为2008年预测EPS的50倍，即51元。

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　　上海证券 朱立民

　　事件：

　　公司曾公告，其实际控制人湖南有色控股集团公司收到湖南省国资委下发通知，省国资委决定将所持湖南水口山有色金属集团公司83.74%的国有股权划转至有色控股持有，由有色控股履行国有资产出资人职责，水口山集团成为有色控股的控股子公司。

　　点评：

　　湖南有色控股集团公司下属的水口山集团既与株冶集团构成同业竞争，又与湖南有色(2626.HK)构成同业竞争。株冶集团7月18日公告和湖南有色2007年中报均公告，湖南省国资委将所持湖南水口山有色金属集团有限公司83.74%的国有股权划转至有色控股持有后，该水口山集团业务与两个上市公司业务构成同业竞争。

　　湖南有色(2626.HK)如增发A股，将与中钨高新产生同业竞争。湖南有色2007年1-6月实现锌产量232,979吨，铅产量45,843吨，锑品产量15,127吨，硬质合金产量3,752吨，铋产量491吨。根据湖南有色公司网站公布的2007年7月16日公司股权机构，如湖南有色(2626.SH)增发A股，则与中钨高新产生同业竞争。

　　湖南有色金属控股集团拥有较多矿山资源。湖南有色(2626.HK)2007年中报显示，湖南有色金属控股集团有限公司持有水口山集团83.74%有国有股权、完成了对湘东钨矿的收购、与郴州市、衡阳市政府签定了战略合作协议、成立了湖南有色西北矿业公司。

　　湖南有色集团资源整合、整体上市的步伐加快，但难度不小。据悉，湖南有色集团、湖南有色(2626.HK)、株冶集团、中钨高新的高管最近会议频繁，资源整合、整体上市的步伐加快。但是湖南有色集团业务纷杂，有色金属涉及铅、锌、锑、铋、钨、贵金属等，品种较多。未来的方案将是涉及业务拆分、资产整合、矿山资源注入、整体上市的综合方案，要兼顾多个上市公司的利益难度较大，而且这几个公司领导的行政级别是相同的，同归湖南省组织部管理，因此整合后的干部任用也是一个难题。

　　株冶集团的非募集资金项目按期进行。公司2007年中报公告的非募集资金项目常压富氧直接浸出搭配锌浸出渣炼锌项目，公司拟出资17.20亿元投资该项目,已累计支付13871.5万元,预计2008年6月试生产。项目达产后将新增电锌产量10万吨/年，另另外搭配处理锌浸出渣16万吨/年(渣中含锌约3万吨/年)，实际产电锌13万吨/年。该项目主要采用进口设备，未来国产设备所得税抵免的金额较小，建设进度按计划进行，预计能按期完成建设。

　　公司持有2700万股西部矿业

股票。西部矿业公司于2007年4月3日公告了完成非公开发行股票工作的相关情况,公司控股股东株洲冶炼集团有限责任公司以其拥有的经营性资产及与其相关联的负债以及部分对外投资的股权资产认购了7860万股份,其中包括对西部矿业股份有限公司的股权投资(当时持股为450万股，评估作价为500万元，目前因送股及转增至2700万股)。集团公司承诺：西部矿业股份有限公司股票上市后,上述登记至集团公司名下的2700万股股权的所有权益均由公司拥有。由于西部矿业已经属于外商参股企业，应归公司名下的2700万股股票的更名需要

商务部批准，目前正在等候商务部批复。按照西部矿业8月9日的收盘价55.48元，公司这2700万股市值14.98亿元，相当于每股净资产增厚2.84元。这2700万股股票锁定期为1年。

　　最近2个月基金和券商账户开始增仓。据悉，公司公告湖南有色集团受让水口山集团83.74%股权前的7月17日，基金和券商账户持股占流通股的4.34%，9月19日基金和券商账户持股已占流通股的28.17%，显示基金和券商开始增仓。

　　维持投资评级，提升目标价格。鉴于湖南有色集团旗下同业竞争和资产整合不能久拖不决，随着方案的不断明朗，越来越多的机构将参与推动湖南有色集团整体上市，因此我们提升株冶集团目标价位为2008年预测EPS的50倍，即50×1.02＝51.00元，并维持给予株冶集团投资评级：未来六个月内，跑赢大市；提升目标价格为51元/股。

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