钢铁行业：行业触底回暖 成本促使分化(11)

　　出口关税调整对钢铁产品直接和间接出口的影响程度

　　07年出口退税取消和加征关税等政策的出台，导致07年下半年钢材出口受到较大影响，07年上半年出口钢材3379万吨，下半年出口2886万吨，较上半年减少493万吨。08年随着政府希望减少顺差，继续加大关税的调控力度，不仅对钢铁产品的直接出口，而且对通过成本优势出口的如家电、小五金等行业的间接钢材出口的影响进一步加大。

　　美国次级债对国际经济的影响导致国际钢铁需求的变化程度

　　从目前看，本次次级债事件而引发的危机持续影响。近日，美国最大银行花旗集团宣布因受累于近180亿美元的次贷相关资产冲减，该行在去年第四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，也超过了此前市场最悲观的预期。因此，由此导致的发达国家经济减缓对国际钢铁需求影响也可能超出预期，对中国钢铁的出口起着负面作用。

　　国际铁矿石谈判最终导致国内企业生产成本的上涨幅度

　　随着国内铁矿石产量增速的放缓，我国对外矿的依赖程度逐步加大。而国际矿业呈高度集中态势。按照目前对08年铁矿石谈判的了解，国际矿业巨头要求涨价幅度高达70%，原高于国内原先30%的预期。而随着部分矿业供应商宣布因不可抗拒因素减少矿石出口，以及印度拟进一步提高铁矿石出口关税的消息，促使谈判的难度进一步加大。

　　10投资策略和公司选择选择成本优势公司

　　在铁矿石、焦炭等主要原材料价格不断上涨过程中，如果能够有效控制企业的生产成本，获得稳定低价的原材料来源，企业将会在市场上获得较大的竞争优势。

　　具备成本优势的公司主要表现为如下三类：

　　一具备高进口协议矿比例和长期船运合同比例的公司，如宝钢股份、武钢股份等二具备一定铁矿石资源的上市公司，如攀钢钢钒、西宁特钢等三集团公司具备铁矿资源，并可以优惠供应上市公司，如鞍钢股份、八一钢铁、包钢股份、酒钢宏兴、承德钒钛等。

　　具有企业并购、资产注入和整体上市预期的公司国内钢铁行业一个最大的特点和劣势就是较低的行业集中度，低集中度导致了钢铁行业在产业链上下游竞争中处于不利地位，内部的无序竞争降低了行业利润率。随着国家对钢铁行业总量控制、淘汰落后产能的力度加大和政策的支持，行业兼并重组进程将加速，08年将是行业整合的高峰年，按钢协的预计，2010年前10大企业的集中度将由现在的34%上升到50%。此外，成本上涨巨大压力也将促使行业的整合。随着成本结构不同导致的利润差距拉开，行业的利润开始向大的优势企业倾斜，在成本的制约下，成本处于劣势的中小型生产企业被并购的动力增大。

　　此外，由于历史原因，国内钢铁公司在上市时只将集团公司的部分优势资产分离上市，很多集团公司中仍存在大量钢铁主业资产，在经过近年来的工艺改造和产能扩张后，非上市钢铁资产盈利大幅增强。部分钢铁公司将把集团的优质资产分阶段注入或整体上市，提高上市公司的盈利能力，也带来新的投资机会。包括攀钢钢钒、莱钢股份、邯郸钢铁、酒钢宏兴等。

　　但由于资产注入的实施时点和价格都存在相当的不确定性，投资者要注意风险的控制，我们也将对此密切跟踪。