钢铁行业：行业触底回暖 成本促使分化

　　光大证券 赵湘鄂

　　◆限制性环节转变导致产能增速放缓：

　　由于钢铁固定资产投资增速的下滑和落后产能淘汰的加快，从长期看钢铁产能的增速将逐步减缓，对行业长期看是有利的。但按照我们对08年整体钢铁产能的调查看，目前产能仍高于实际钢铁生产的需求。而值得关注的现象是，在整体产能仍很充裕的同时，由于投资在炼铁、炼钢和深加工的投资不平衡，炼铁产能不足导致的产能结构性约束。除此外，从近期市场看，影响产量增速的下降另一个原因源于差异化原材料供给的约束而非冶炼产能的不足。

　　◆国内需求稳中有降，风险加大：

　　随着宏观调控力度适度加大，货币政策也将从“适度从紧”走向“从紧”。2008年建筑、机械、汽车、集装箱、家电等下游主要用钢行业需求大部分预计持平或将放缓，导致整体钢铁需求增速将略有下滑。同时，面临的风险因素逐步增加。

　　◆出口将大幅下滑：

　　随着出口关税政策的逐步发挥作用，加上国内钢价和国际运费的上涨，人民币相对美元的升值等因素导致国内外实际价差的缩小。预计2008年我国钢材出口将在07年6265万吨的基础上大幅回落。预计2008年我国将减少约2000万吨钢材粗钢出口。

　　◆成本继续增加，但成本出现分化：

　　08年中国钢铁对成本的分析比以往更为重要。原材料价格大幅上涨使中国钢铁进入高成本时代，我们预计2008年钢铁行业平均成本将继续成上涨趋势，钢铁行业因为原材料价格上涨引致的吨钢成本平均将上涨810元/吨。

　　不同的原材料采购结构将导致钢铁公司成本的大幅差异化，根据测算，全部采用现货采购原材料的钢铁公司，其吨钢成本涨幅达942元/吨，而具备全部协议矿2008年吨钢成本涨幅只有500元/吨。

　　◆行业利润增速放缓，企业分化促使并购机会增加：

　　从总体看粗钢的生产增速仍略大于需求增速，虽然这部分过剩产能将会随着利润的变化逐步释放，但毕竟对钢材价格和行业利润的上涨起一定的压抑作用。08年行业的供需情况很难恢复07年上半年的良好情况，但将在07年4季度的基础上有所好转。全年行业利润将相对稳定，在相对平稳的区间内呈阶段性波动，预计08年行业利润增速将低于07年。这种形势有利于具有成本优势的大型企业对中小型企业的市场化整合。

　　07年回顾：

　　1产量持续高速增长

　　由于国内外经济的高速发展导致的对钢铁产品的需求增加，07年全年预计生产粗钢4.9亿吨，同比增长16%；生铁4.66亿吨，同比增长13%；钢材5.65亿吨(含重复材)，同比增长19.8%，总体呈高增长状态。铁、钢、材的日产量屡创新高，其中钢材的增速远大于粗钢和生铁的增速。

　　07下半年由于以铁矿石为首的原材料价格的高速增长，部分以现货矿采购为主的中小型钢厂无法消化快速上涨的成本从而进行限停产，导致产量增速有所下滑。