钢铁行业：行业触底回暖 成本促使分化(10)

　　从具体品种上看，07年维持强势地位的螺纹钢和中厚板在08年仍将继续获得市场的青睐。镀锌板在07年全年受压导致价格下滑的现象将逐步好转。普通的热冷轧产品供应的压力依存。由于国内对中厚板需求量较大的造船等行业08年将继续保持较高的增速，而国际市场对于中国产中厚板需求也保持了相对旺盛的势头。因此中厚板是08年我们最为看好的钢材品种。

　　而螺纹钢由于出口关税的上调，将会导致出口数量的下滑，资源开始回流国内市场。而由于螺纹钢产能的释放速度较快，我们预计08年市场供应增速将会有所增加。加上建筑等行业受国家调控政策的影响需求成下滑趋势，整体看08年螺纹钢的紧缺程度将有所缓解，盈利能力将有所下滑。

　　8行业利润增速放缓，企业分化促使并购机会增加

　　按照前面我们的分析，从总体看粗钢的生产增速仍略大于需求增速，虽然这部分过剩产能将会随着利润的变化逐步释放，但毕竟对钢材价格和行业利润的上涨起一定的压抑作用。08年行业的供需情况很难恢复07年上半年的良好情况，但将在07年4季度的基础上有所好转。全年行业利润将相对稳定，在相对平稳的区间内呈阶段性波动，预计08年行业利润增速将低于07年。

　　但由于成本结构的不一样，特别是现货铁矿石与协议矿的价差逐步拉大，导致以协议矿为主的大型钢厂与以现货矿为主的中小型钢厂的成本也逐步拉开。如此，在同等的钢材价格上，两类企业的利润开始分化，即使行业整体利润增速明显下降，具有明显成本优势的大型企业仍能保持较好的企业盈利能力和投资机会，也具有更多的安全边际。这种形势有利于具有成本优势的大型企业对中小型企业的市场化整合。

　　从下图的钢协重点企业销售利润率的变化趋势可以看出，因为出口回流导致的供求形势的变化，以及原材料成本的高速上涨，销售利润率从07年5月的9.6%下降至10月的6%。

　　随着12月份钢价的大幅上涨，其钢材加权价格与原材料加权的价差从11月初的底部大幅攀升，12月中旬达到全年高位，代表着吨钢利润的上扬，我们预计07年12月后行业销售利润率将呈反弹上扬趋势，在08年2季度执行新的协议矿价格前，行业盈利将呈增长趋势。但此增长趋势将受因利润逐步恢复而重新释放产能的压抑作用而逐步放缓。

　　9风险因素

　　在目前时间点上看，一些对08年行业影响较大的因素仍未明确，我们也密切关注其对行业的影响情况。其中包括：适度从紧的货币政策对国内钢铁需求的影响程度；出口关税调整对钢铁产品直接和间接出口的影响程度；美国次级债对国际经济的影响导致国际钢铁需求的变化程度；国际铁矿石谈判最终导致国内企业生产成本的上涨幅度等等

　　适度从紧的货币政策对国内钢铁需求的影响程度

　　2008年我国将实行适度从紧的货币政策，这将对我国建筑、房地产、机械、汽车等与宏观经济较为密切行业产生较大影响，会直接影响到这些行业的投资增速，进而影响到它们对钢铁的需求。

　　特别是占据国内钢材消费约50%的建筑行业，受到调控导致钢铁需求下滑的风险进一步加大。