水泥行业：通用硅酸盐水泥加速落后产能

　　国金证券 贺国文

　　事件

　　　近日，国家质检总局、国家标准化委员会联合发布了《通用硅酸盐水泥》标准，该标准在技术要求、混合材品种和掺量、合格判定等方面做了较大的变动，特别是在水泥品种划分、混合材种类限定、取消P.O32.5、增加水泥出厂合格证内容等方面做了详细规定。

　　点评

　　结构调整是未来水泥行业的主旋律，而落后产能淘汰则是衡量行业结构优化的关键指标。在新颁布的这个标准中，除了在生产等方面做了更为详细和严格的规定外，我们最为关注的是：取消了普通水泥强度等级中32.5和32.5R两个标号。

　　立窑是落后产能的主体，由于生产工艺等方面的原因，其生产42.5等级以上高标号水泥在质量、性能、稳定性方面与新型干法窑有较大差距，因此其以生产抗压强度比较低32.5低标号水泥为主，对应的市场领域为水泥质量要求并不高的建筑施工领域。我们认为，取消普通水泥强度等级中32.5和32.5R两个标号实际上是提高了立窑水泥等落后产能进入市场的门槛。

　　我们继续对落后产能淘汰速度持乐观的态度，预计2008年及以后的落后产能淘汰速度在市场、行政等诸多措施下进一步加快，整个十一五规划期间，落后产能淘汰的量将超过2.5亿吨，新型干法比例超过70%。

　　维持行业增持建议。我们维持前期反复论证的逻辑：只要满足(需求增量＋落后产能淘汰量)>新增新型干法产能，行业景气就会持续向上，相对需求增量，以及新增产能这两个变量，落后产能淘汰对景气影响的关键作用更加明显，我们重点推荐中南、华北、以及西北区域的水泥企业，包括华新水泥、冀东水泥、赛马实业、天山股份、青松建化。我们认为这些企业享受需求变化、落后产能淘汰、竞争格局等方面比较优势带来未来价格上涨的预期更加明显。