水泥行业：从区域比较把握行业投资机会

　　国金证券 贺国文

　　投资要点

　　本报告的核心在于通过比较分析各区域的影响价格、成本和整合潜力的关键要素：需求增长；水泥投资(新增产能)、落后淘汰、出口、竞争格局(价格影响因素)；煤炭和电力价格(成本影响因素)；平均规模(整合机会影响因素)，把握区域之间不同的投资机会。我们认为：未来行业投资机会将呈一定分化趋势，中南、西北、华北、西南地区相对而言拥有比较大的投资机会，东北的辽宁、以及华东的江西、福建、安徽等区域，同样亦值得我们重点关注。

　　2007年，我们认为水泥行业的结构性调整取得了阶段性成果，并在行业结构优化过程中呈现良好增长态势：量增14.96%；价格上涨10元/吨左右；吨毛利超过40元/吨(创近六年新高)；落后产能淘汰下半年呈加速态势(全年新型干法水泥比例约接近55%)；重组促使行业集中度提高(CR10约20%)。完全符合我们在2007年年度策略报告的主题――行业在结构性调整中实现快速增长。

　　2008年，我们整体上仍坚持行业增长周期拉长的判断。主要依据在于行业结构优化将在2008年及以后加速，即行业集中度提高和落后产能淘汰的速度将加快。我们预计2008年需求量仍能维持8～10%的涨幅，新型干法水泥产能增加1.4亿吨左右，落后产能淘汰6500万吨，价格整体仍将处于良好的上升通道。

　　通过对行业整体的分析判断，我们维持行业整体增持的投资建议；通过比较各区域供求关系、成本以及整合机会，我们2008年推荐投资者重点关注以下投资机会：

　　中南地区：华新水泥，海螺水泥

　　西北地区：赛马实业，天山股份，青松建化、祁连山

　　华北地区：冀东水泥，太行水泥(金隅注资后)

　　西南地区及其他区域：四川双马、江西水泥、福建水泥