化学肥料：DAP增值税免征利好 谨防风险

　　国金证券 蔡目荣

　　投资要点

　　自2008年1月1日国内DAP生产获得了免征增值税优惠政策，也结束了在此之前DAP是仅有一种没有享受增值税优惠的化肥的历史(这也是我们在07年上半年认为磷肥行业不应该受管制的主要原因)。

　　增值税出台的背景是国内外DAP价格持续上涨：目前国内价格较2007年初上涨幅度达到了70.8%。同时美国DAP离岸价已经上涨680美元/吨，较2007年初上涨幅度为165%。

　　免征增值税对DAP行业及主要上市公司是利好：根据我们测算，增值税免征可以增加DAP行业利润6.25亿元左右，主要上市公司六国化工、湖北宜化EPS将会分别增厚0.249和0.093元左右。

　　但我们认为由于国家免征DAP增值税是为了支持农业发展、稳定化肥价格，因此在行业获得优惠政策情况下，后续面临DAP价格被管制的风险，从而会影响国内DAP行业景气。

　　政策风险依然是化肥行业主要风险。

　　DAP增值税免征政策出台

　　磷酸增值税免征政策出台：根据财政部、国家税务总局文件，为了支持农业发展、稳定化肥价格，自2008年1月1日起对纳税人生产销售的磷酸二铵产品免征增值税。

　　磷酸二铵(DAP)在此之前是仅有一种没有享受增值税优惠的化肥品种，而同时也是原材料(磷矿石、硫酸或硫磺)也是完全市场化的化肥品种，是一个受到“不公平”待遇的化肥品种。

　　DAP价格持续上涨是增值税免征政策出台的主要背景：由于生物能源发展以及主要原料硫磺价格上涨带动下，国内外DAP价格出现了大幅上涨，目前国内价格较2007年初上涨幅度达到了70.8%。同时美国DAP离岸价已经上涨680美元/吨，较2007年初上涨幅度为165%。

　　DAP增值税对行业及上市公司影响

　　有利于DAP行业和公司提高盈利能力

　　免征增值税有利于提高磷肥行业及上市公司盈利能力：以前国内DAP产品适用的增值税是13%，考虑5%-6%的进项　抵免，免征增值税可以使每吨DAP利润增加250元左右，按照700万吨产量计算可以增加利润6.25亿元。

　　由于磷酸一铵(MAP)也是免征增值税，部分企业根据市场情况会调节二者产量，我们假定企业现有产能中DAP和MAP各为50%，按照目前市场状况据此测算，由于增值税免征六国化工、湖北宜化EPS将会分别增厚0.249和0.093元左右。

　　单看免征增值税政策，对DAP行业及主要上市公司来说是利好。

　　后续政策风险不能掉以轻心

　　我们认为：由于国家免征DAP增值税是为了支持农业发展、稳定化肥价格，因此在行业获得优惠政策情况下，后续面临DAP价格被管制等风险要提防，如果相关政策出台必然会导致DAP行业景气低于预期的状况出现。