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斯米克:募投项目决定未来成长空间http://www.sina.com.cn 2007年08月21日 16:38 国金证券
新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。 国金证券 贺国文 基本结论、价值评估与投资建议 斯米克是1994年进入建陶这个完全竞争的行业,目前在高档产品领域占有16%的市场份额,在玻化砖产品系列中市场占有率第一,而在釉面砖中市场地位排名第二,公司是市场优胜劣汰的生存者,其管理能力、技术能力等综合素质已经过市场的考验和认可。 但从公司产能的变化情况来看,近三年几乎没有新增产能的资本性支出(改良性支出除外),这说明,目前的产能状况已经成为进一步发展的瓶颈,也导致了近三年利润和收入增长幅度非常小。因此,我们认为,募投项目是决定未来成长空间的关键。 作为高档建陶领域的领军企业斯米克,投资在江西丰城建1500万平方米中档瓷砖生产线。在原材料、燃料、通路等方面的优势非常明显,而且能够利用高档客户群体拓展中档产品业务,但我们亦必须警惕竞争对手的扩张速度并不慢,未来存在较大价格竞争风险。 预计公司07~09年分别实现主营收入788百万元、1,163百万元和1,517百万元,实现净利润分别达75百万元、113百万元和166百万元,同比增长3.6%、49.7%、47.1%,摊薄后EPS分别达0.198元、0.297元和0.437元。 我们认为斯米克的合理2008年动态市盈率在28~32倍之间,合理的价格区间在8.32~9.50元。假定斯米克开盘首日涨幅区间为130%~160%,相对于其发行价格5.08元/股,我们认为斯米克的首日定价区间为11.68~13.21元/股。 盈利预测及说明 从2005、2006年的利润表数据可以看出,营业收入和净利润增长都在10%以内,甚至2005年的净利润出现了负增长。而从公司产能的变化情况来看,近三年几乎没有新增产能的资本性支出(改良性支出除外),这说明,目前的产能状况已经成为进一步发展的瓶颈。 从公司目前存量资产的定位来看,全部集中于高档建筑陶瓷领域,而通过后述的分析,高档建陶产品未来成长空间有限,向中档领域这个未来成长空间最大的领域拓展成为必然。 因此,我们认为,公司未来的增长很大程度上取决于募投项目的投产带来的效益。目前募投项目已经开工建设,预计明年2~3月份开始试生产,5~6月份正式生产,发挥50%的产能,2008年达产。存量资产和增量资产在未来三年的销量数据见后面的销售预测表。 销售费用是三项费用中比例最高的,过去三年的销售费用率分别为21.1%、21.5%、22.4%。对于未来,我们认为存在逐步下降的空间:首先,公司目前已经拥有相对稳定高端客户群;其次,新增项目有1/3是利用目前的高端客户来销售,1/3是用来出口(利用已有出口渠道),而这两块都将降低销售费用。我们假定未来三年的销售费用率分别为20%、19%、17%。 基于我们的关键假设条件,预计公司07~09年分别实现主营收入788百万元、1,163百万元和1,517百万元,实现净利润分别达75百万元、113百万元和166百万元,同比增长3.6%、49.7%、47.1%,摊薄后EPS分别达0.198元、0.297元和0.437元。 股票估值和定价 由于国内没有建陶类上市公司,我们将陶瓷类的唐山陶瓷、高淳陶瓷、冠福家用作为类比对象,认为斯米克的合理2008年动态市盈率在28~32倍之间,公司未来合理的价格区间在8.32~9.50元之间。 我们选取近六个月在中小板上市,首发股份在1亿股左右的公司进行统计,其首日收盘平均涨幅为140%左右。我们假定斯米克开盘首日涨幅区间为130%~160%,相对于其发行价格5.08元/股,我们认为斯米克的首日定价区间为11.68~13.21元/股。 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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