水泥行业：行业结构性调整如火如荼增持

　　国金证券 贺国文

　　投资要点事件

　　近期，我们获悉三则水泥行业相关事件：其一，浙江省水泥协会致函省发改委和经贸委，要求停止全省新生产线建设。

　　其二，福建省经贸委和省物价局联合下发通知，对全省70家落后水泥产能生产企业实行高电价。

　　其三，云南省明确淘汰目标：2007年453万吨，2008年411万吨，2009年不少于139万吨，2010年不少于61万吨。

　　点评

　　总体上看以上三个事件，一个基本结论就是：各地的结构性调整如火如荼进行，政府在此轮调整过程中有所作为。

　　首先看浙江省水泥市场：

　　2006年全省水泥产量9947万吨，占全国产量的8.3%，列全国第三名，在我国属于水泥产销大省。

　　新型干法比例高达96%，机立窑基本淘汰，在淘汰落后产能方面远远走在全国前面。

　　2006年全省利润8.21亿元，占全国水泥工业利润的5.5%，已经彻底摆脱了连续两年出现全行业阶段性亏损的局面。

　　在我们前期的水泥行业报告中，反复强调了行业结构性调整是这几年行业的主旋律，而结构性调整的主要衡量指标即是：新型干法水泥比例和行业集中度(平均规模等)。在新型干法水泥比例达到96%的情况下，政府要求叫停全省水泥新生产线建设，旨在控制省内的产能过剩现象。..在96%的新型干法水泥比例的情况下，几乎没有落后水泥淘汰留下的剩余空间可以弥补，如果行业此时处于过剩的状况，则是属于局部区域内新型干法水泥的过剩，限制新增产能，或者对现有存量产能的限产，几乎是保持价格稳定的唯一途径。

　　全省新型干法水泥企业和已建成粉磨占企业的水泥粉磨能力已经达到1.43亿吨(当然，包括部分需要淘汰的粉磨站规模小于20万吨的水泥企业127家)，相对于9947万吨的产量，明显产能过剩。

　　从六月初制定的限产保价措施，以及此次停建生产线措施来看，我们认为：对于一个新型干法比例达到90%以上的局部区域而言，结构性调整的主题在于控制增量投资、协调存量产能的理性竞争。

　　

福建市场的核心在于执行差别电价：差别电价的执行时间为6月1日。该70家落后水泥企业在原来执行的电价基础上，从今年6月1日至12月31日电价每度加价0.15元，明年1月1日起，每千瓦时将按加价0.2元的标准执行。

　　由于水泥企业的用电成本占主营业务成本比重为30%左右，而落后水泥由于单位电耗更高，成本将更高。执行差别电价，无疑将加重落后水泥的生产成本，削弱其市场

竞争力，加速其淘汰步伐。

　　我们之前反复强调，此轮结构性调整过程中，政府的目标更加明确，可执行性更强，各地方政府在淘汰落后的指标压力下，可选择的行政手段很多，而福建省此次执行的差别电价正是政府保大压小政策的体现。

　　我们这里列出云南省的淘汰目标在于说明：淘汰落后的速度存在超出

国家发改委计划的较大可能性。

　　云南省新型干法水泥熟料生产能力2008万吨；立窑水泥熟料生产能力2227万吨；湿法窑水泥熟料生产能力312万吨，分别占全省水泥熟料生产能力的43.1%、47.8%和6.7%。

　　此次公布的淘汰目标：到2010年，全省完成淘汰落后水泥生产能力不少于1064万吨。这个数据大大超过了国家下达的700万吨的任务指标。

　　同时，我们也参考了其他公布了淘汰计划部分省份，我们认为，行业结构性调整速度将好于政府和市场的预期，成为拉长行业增长的有利因素。

　　我们强调中期报告中的主要观点：行业结构性调整将优化行业结构，拉长行业增长周期。浙江、福建、云南三个事件告诉我们：新型干法比例相对比较高的地区，控制增量、协调存量产能的理性竞争成为关键因素；政府在淘汰落后产能过程中是有所作为的；落后产能的淘汰速度可能会快于政府的目标和预期。

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