汽车行业：产能过剩 汽车降价 油价上涨

　　国金证券 李孟滔

　　投资要点

　　近期汽车股经历了深幅调整，关于汽车行业产能过剩的声音再起、汽车降价频繁发生、油价高位运行也让投资者对汽车消费的需求产生担心，这些因素是否会影响需求和企业的盈利能力？只有回答这一问题，才能解决市场对汽车股的恐慌情绪，我们的报告对上述问题进行了量化分析：

　　根据我们对国内纳入汽协统计范围的48家乘用车企业的统计，07年国内乘用车产能为971万辆，预计产能利用率为65.1%，较06年最低点回升2个百分点，按照目前在建产能计算，2010年产能还将增长24.3%。但如果乘用车行业销量按我们预期13.6%的速度增长，则2010年行业产能利用率将回升至80.8%，产能过剩的现象只是暂时的，国内需求足以消化目前过剩的产能

　　但我们发现07年自主品牌乘用车行业的产能利用率仅为43.6%，2010年以前还将扩容24.3%，到2010年自主品牌企业需要占据40%的市场份额才能实现70%的产能利用率，我们不看好中低档自主品牌乘用车市场；

　　07年以来国产乘用车价格指数下降4.5%，但重点汽车企业集团的毛利率却比同期上升0.7个百分点，利润总额同比增长72%，降价并没有造成企业利润率下降，我们认为规模经济效应、更为保守的会计政策和大量新产品的推出是企业盈利能力不受降价影响的主要原因；

　　根据我们对过去58个月的

汽车销量与油价的回归统计分析，我们发现06年以后乘用车销量与油价开始出现明显的负相关性，这与家用轿车需求上升有关，油价的上升对排量在1.0-1.6升之间的轿车影响最为明显，但按照08年

汽油价格上涨3%计算，此区间轿车需求会下降0.24个百分点，其影响有限；

　　根据量化分析结果，我们得出的结论是中低档乘用车市场竞争加剧、自主品牌企业面临盈利下降的风险，而以中高档产品为主的合资企业受影响较小，我们投资轿车行业的标准就是以合资企业为主；

　　对于08年投资策略，我们提出以下三点建议：

　　轿车行业投资有三个主题选择：1)长安汽车业绩高速增长；2)经营稳健、适合长期投资的上海汽车；3)一汽集团整体上市。我们建议首选长安汽车；

　　商用车投资我们认为行业前景判断是关键，选股策略采用“估值孰低”原则，我们倾向于重卡首选中国重汽，客车首选金龙汽车；

　　我们建议以组合方式投资汽车二级零部件配套企业，这些公司多以中小盘股为主，以组合方式投资可解决流动性较差的问题，分享中国汽车零部件行业的高成长性；

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