中国海升果汁：快速成长的浓缩苹果汁龙头

　　国金证券 谢刚

　　浓缩苹果汁行业属资源型产业。中国苹果产量占全球产量的53%强，居世界首位

　　丰富的苹果资源是中国浓缩苹果汁出口量占居全球2/3出口市场份额的关键因素，中国浓缩苹果汁行业的国际竞争力正与日俱增。

　　全球浓缩苹果汁行业供不应求，目前供应缺口尚无收敛迹象，我们预计未来5年之内浓缩苹果汁供不应求态势难以逆转：

　　需求：预计未来浓缩苹果汁需求每年将保持6-7%左右的平稳增长

　　供给：预计未来几年内，全球浓缩

　　USDA数据显示，近三年全球浓缩苹果汁产量下降2.4%，全球库存下降38%，发达国家近74%左右的需求只能由进口解决，而中国已成为全球最重要的供应力量

　　供应增长缓慢，主要受全球苹果种植面积持续萎缩、比较效益低导致种植意愿下降、天灾虫害等因素影响，因此全球苹果产量增长乏力

　　按照苹果树生长的自然规律，即使现在开始大规模种植苹果树，至少到2012年才会进入收获期，2015年才能进入盛果期

　　因此，我们预计未来5年内浓缩苹果汁行业供不应求态势难以逆转。

　　国内浓缩苹果汁行业目前为5强争霸格局，彼此相互制衡，竞争格局相对稳定，但从长远看，我们认为目前格局暗藏变局，未来一定有龙头公司会胜出，因此，未来产业突围模式只能是：保持产能快速扩张！

　　海升果汁是我国快速成长的浓缩苹果汁龙头。通过近几年快速而有序的规模扩张，公司产能已臻31.5万吨，占全国22%强，我们认为海升果汁有望继续领跑中国浓缩苹果汁行业不断壮大。

　　苹果原料争夺日渐升级是浓缩苹果汁行业面临的最大风险，通过探索各种合作模式，公司将适度提高自主原料供应比例，以降低原料采购风险。

　　我们预计海升果汁07-09年分别实现销售收入1883.10、2861.87、3139.00百万元，同比增长118.03%、51.98%、9.68%

　　股东应占盈利分别为144.00、280.31、300.20百万元，同比增长119.00%、94.65%、7.10%。对应07-09年EPS分别为0.118、0.229、0.246元。

　　综合各种估值法，我们认为海升果汁合理估值区间为2.565-3.001元。目前股价仅1.890元，建议积极“买入”。