机械行业：08年投资策略远近高低各不同

　　中金公司 罗晓春

　　要点:

　　08年市场更应注重工程机械公司估值的差异化。工程机械是07年机械行业增长最快的子行业，增长率为44%。主要动力来自固定资产投资和信贷增速的“双高”。展望08年，工程机械行业仍将保持较快的发展速度，但是增速将有所放缓。主要原因是固定资产投资和信贷增速将有可能略有放缓。我们认为，08年市场更应注重工程机械公司估值的差异化。按照市场成长空间和市场的稳定性两个标准衡量，工程机械各主要产品理应享受的估值水平从高到低依次为：叉车、挖掘机、混凝土机械、起重机、装载机。

　　细分产品下的不同估值。叉车行业市场空间巨大，同时受宏观因素的影响最小。尤其是当固定资产投资和信贷政策等宏观政策存在较大不确定情况下，叉车行业的防御特征更应获得市场重视。所以叉车企业理应享受工程机械行业中最高的估值水平。挖掘机同样具有广阔的市场空间，同时内资企业具有替代外资品牌的空间；但是其市场的稳定性要差于叉车，较易受到宏观经济的影响，所以估值应略低于叉车。由于与水泥产量相比我国混凝土泵车保有量偏低，所以混凝土机械仍有较好的长期发展前景，但是混凝土机械受信贷政策和固定资产投资的短期冲击较大，同时混凝土机械市场规模小于挖掘机且国内的市场集中度已经很高，所以混凝土机械的估值应低于挖掘机。起重机械和装载机在我国已经发展较为成熟。起重机的市场前景略好于装载机，主要是起重机械大型化重型化的趋势明显。装载机主要关注更新需求。

　　08年集装箱价格和毛利率有望回升。07年3季度开始集装箱行业出现量增价降的反常趋势，主要是因为中集集团为了压制竞争对手主动降低了销售价格。由于08年没有大规模新增产能释放和钢价的上涨有助于集装箱提价，我们认为08年干箱的价格和毛利率水平都会有适度的提升。但是由于4季度和1季度是集装箱的传统淡季，我们认为集装箱制造企业干箱业务的盈利能力在08年1季度末以前不会有大幅度的变化。

　　08年港口集装箱起重机市场有可能放缓。根据World Cargo News的统计数据，全球港口集装箱起重机市场已出现放缓迹象。对于振华港机，应重点关注其提高产品附加值和新产品线的发展能否抵消集装箱起重机市场的放缓。

　　纺织和缝制设备重点关注下游设备升级的步伐。纺织和缝制机械目前主要面临的问题是：受07年纺织品出口退税下调等政策性因数影响，07年下半年下游纺织服装行业采购新设备较为谨慎。但是长期看，下游纺织服装行业产业升级对中高端设备产生巨大需求这一基本支撑没有改变。应重点跟踪08年1季度左右市场是否能够消化政策面影响，出现好转。

　　08年重点关注造船业的行业整合情况。由于船位紧张以及原材料价格的上涨，08年船价有望维持在高位。新签订单量很可能从07年高点有所回落。综合来看，我们认为市场对造船企业未来的业绩已经有了充分乐观的估计。即使考虑到未来造船企业盈利增长的可靠性，我们认为造船企业股价表现超过市场平均值的可能性不大。造船企业主要的投资机会将来自于中船集团对旗下资产的整合。

　　投资建议。08年我们重点看好工程机械行业中的安徽合力、柳工、山河智能。中集集团07年4季度和08年1季度业绩都将处于阶段性底部；2季度随着干箱市场进入传统旺季，公司的业绩将好转；从长期看，我们看好中联重科和三一重工混凝土设备的增长潜力，但是考虑到这两家公司的估值弹性较大，目前处于历史估值区间的高位。我们认为在08年国家信贷和固定资产投资政策具有一定不确定性的前提下，我们暂时维持“中性”的投资评级，重点观察08年1月的订单情况；振华港机的投资机会主要来自于事件驱动，例如重大合同公告等；中捷股份和经纬纺机建议观察08年1季度左右下游市场能否消化纺织品退税下调等不利因素的影响；广船国际，建议重点关注中船集团的资产整合计划。