商业连锁：坚持长期价值投资是最好选择

　　东方证券 张曼

　　前4月，行业跑赢大盘，但是相关上涨的公司多是低价股、低基数上高增长的个股和参股其他上市公司的个股。优质股票的涨幅反而落后于大盘。考虑行业内公司业绩在2、3季度通常较低，我们认为在行业估值较高的情况下，一旦节日气氛过后，行业板块继续跑赢大盘的可能性较小，维持行业中性的评级。考虑到行业内较多公司将在明年进行股权激励和资产注入，行业全年走势应当中性偏好。当然在具体事项实施前，相关公司业绩和股价表现可能并不理想。考虑行业内公司业绩调控能力极强，我们认为一旦股权激励和市值考核全面铺开，行业板块在明后年的表现依然会呈现偏好的状态。

　　短期我们认为相关持有大量法人股能够对业绩增长和重估价值带来明显提升的股票百联股份、豫园商城、友谊股份、东方集团、中化国际、厦门国贸、连宁城大、值得投资者重点关注。在股市已经处于重估循环状态的情况下，投资者可以将此种选股方法作为牛市风险配置。

　　一季报往往代表了上市公司高管对全年业绩的预测以及对2年的趋势把握，季报增长超出预期的股票值得投资者在年度内重点关注，尽管部分公司股价已经有所反映，我们还是建议投资者重点关注第一铅笔、合肥百货、豫园商城、天音控股、苏宁电器。在应用增长率指标时建议投资者关注开店影响、基数以及可持续性3个问题。

　　资产注入、定向增发和股权激励会对相关公司业绩在2-3年左右产生积极影响，我们认为投资者在2-3年内可以关注。需要注意的是，相关事项发生前，上市公司并不希望股价上涨。

　　对长期投资者而言，我们认为公司的长期可持续增长性才是最重要的，持续可期的高增长才能使投资者留下收益，从长期投资角度看，我们建议投资者重点关注

　　宏观数据分析

　　社会消费品零售总额走势

　　07年前3月社会消费品零售总额21188亿元，同比增长14.9%，社会消费品零售总额的增长较快，我们分析原因在于节日效应以及通胀因素的影响。消费大背景满足支撑行业平稳发展的要求，预计行业业绩继续向好。

　　居民收入增长趋势平稳

　　07年一季城镇居民人均可支配收入3935元，同比增长19.5%；农民居民现金收入1260元，同比增长15.17%。虽然有一定的季节效应，但是城镇居民收入增长明显加快，我们认为对主要客层在城市的商业企业的收益增长有良好的推动作用。

　　消费物价走势

　　07年3月居民消费价格同比上涨3.3%。我们预测06年全年消费物价指数在3%,物价上涨有所加快，考虑物价上涨在一定限度内都会增加相关公司的绝对毛利，我们认为物价走势对行业业绩有正面推动意义。

　　5月投资机会分析

　　前4月回顾及后续展望

　　07年前4月，行业板块跑赢了大盘，但是相关上涨的公司多是低价股、低基数上高增长的个股和参股其他上市公司的个股。优质股票的涨幅反而落后于大盘。考虑行业内公司业绩在2、3季度通常较低，我们认为在行业估值较高的情况下，一旦节日气氛过后，行业板块继续跑赢大盘的可能性较小，维持行业中性的评级。考虑到行业内较多公司将在明年进行股权激励和资产注入，行业全年走势应当中性偏好。当然在具体事项实施前，相关公司业绩和股价表现可能并不理想。考虑行业内公司业绩调控能力极强，我们认为一旦股权激励和市值考核全面铺开，行业板块在明后年的表现依然会呈现偏好的状态。

　　短期投资机会分析

　　大量法人股带来近年业绩激增的公司

　　参考表4，我们认为相关持有大量法人股能够对业绩增长和重估价值带来明显提升的股票百联股份、豫园商城、友谊股份、东方集团、中化国际、厦门国贸、连宁城大、值得投资者重点关注。

　　当然我们可以看出，在目前股市情况下，已经没有股票处于绝对低估状态，而且券商股的高估值需要接受考验。

　　在股市已经处于重估循环状态的情况下，投资者可以将此种选股方法作为牛市风险配置。

　　中期投资机会

　　一季报超预期的公司

　　一季报往往代表了上市公司高管对全年业绩的预测以及对2年的趋势把握，季报增长超出预期的股票值得投资者在年度内重点关注，尽管部分公司股价已经有所反映，我们还是建议投资者重点关注第一铅笔、合肥百货、豫园商城、天音控股、苏宁电器。在应用增长率指标时建议投资者关注开店影响、基数以及可持续性2个问题。

　　资产注入、股权激励类公司

　　资产注入、定向增发和股权激励会对相关公司业绩在2-3年左右产生积极影响，我们认为投资者在2-3年内可以关注。需要注意的是，相关事项发生前，上市公司并不希望股价上涨。

　　长期投资建议

　　对投资而言，我们认为公司的长期可持续增长性才是最重要的，持续可期的高增长才能使投资者留下收益，从长期投资角度看，我们建议投资者重点关注零售业长青树。