东方证券：中国A股之这次有所不同

　　邓宏光 东方证券

　　货币调控的效果已然有所显现。从5月15日起，人行上调存款准备金率0.5个百分点，本次是央行今年第4次动用这一工具，也是自2006年以来的第7次。货币市场利率从4月初2%的较低水平接连攀升，到月底4.4%的近三年的高点，货币调控的效果已然有所显现，但商业银行整体资产仍然保持很好的流动性，未来法定存款准备金率调升的空间仍然存在。

　　监管力度加强，投机行为将受压制。一季度市场急速拉升很大程度上源于股改后资本运作带来的想象空间，其中不乏非理性的炒作和违规操纵，证监会昨日就加强上市公司信息披露监管、严查股价操纵及内幕交易等违法违规行为发表的谈话以及范福春主席对于股市风险的提示、国家统计局的评论都表明管理层对于目前股市行情过快上涨的担忧。

　　我们的超额流动性模型显示，随着人行的持续性调控，A股的超额流动性增速趋势开始体现为向下运行，但是个人投资者高昂的情绪使得存量资金从储蓄市场流向股票市场，给市场短期运行带来较大不确定性。我们的A股市场情绪指标显示4月份很可能就是全年投资情绪高点。

　　估值迅速提升，收益风险比率趋降。在充裕流动性的配合下，快速上涨造成短期整体市场估值陡升，2007年动态市盈率接近28倍，估值水平已经充分反映了07年企业盈利大幅上升的预期，同时利润增长结构与估值结构严重不匹配更使得目前市场的风险变得明显，新增资金的收益风险比明显下降。

　　政策性的调控不改变A股市场的基本面，我们坚信对“黄金十年”的判断，A股仍是全球成长性最好的大市值股票市场，长期投资显著。

　　附件之一：(2007年4月29日)

　　证监会：加强信息披露严查股价操纵及内幕交易

　　近期，证券市场陆续出现了散布不实信息或利用内幕信息配合二级市场炒作的案件，相关责任方因涉嫌信息披露违规、内幕交易和操纵股价等违法违规行为已被中国证监会立案稽查。针对此类情况，证监会有关部门负责人日前发表谈话指出，在当前全流通市场环境下，证券违法违规行为的模式、手段等已发生重大变化，由以前以上市公司虚构利润等虚假陈述方式为主，变为以散布信息配合二级市场股价操纵、内幕交易为主，违法获利更为快速、更具隐蔽性。对此，证监会将采取更积极有效的监管应对措施，快速反应、及时立案。

　　一、针对二级市场出现的信息披露和股价异动密切关联问题，证监会已建立信息披露与市场监管联动，非现场监管与现场监管、常规检查与立案调查联动机制。

　　证监会、证券交易所和证监会地方派出机构“三位一体、分工协作”，信息披露监管、市场监察、立案稽查等各部门保持监管信息共享和及时传递，建立多层次联动机制，实现快速反应。

　　在上市公司信息披露监管中，将上市公司股价变动纳入监管范围，实现“实时监控、实时询问、及时披露”。如发现媒体报道、市场传闻，或上市公司股价连续异动，将及时询问公司及其控股股东、实际控制人，督促上市公司及时澄清或发布有关重大事项信息，必要时采取现场检查措施。

　　在市场监察工作中，证监会和交易所将加强市场监控，对交易异常状况及时采取询问交易席位、市场监控等措施，必要时可向市场公布有关情况。

　　对发生股价异常波动的情况，除采取上述措施之外，交易所还将及时采取盘中紧急停牌，直至公司充分澄清或披露敏感信息。

　　二、各上市公司须贯彻落实证监会颁布的《上市公司信息披露管理办法》。在6月30日前制定信息披露事务管理制度，建立信息内部流转通报制度，明确公司各部门及董事、监事、高级管理人员等相关人员信息披露职责。

　　上市公司及其董事、监事、高级管理人员，上市公司的控股股东、实际控制人、收购人、保荐人、证券服务机构、媒体等信息披露相关各方，应严格按照《证券法》、

　　《上市公司信息披露管理办法》等法规规定，履行在信息披露事务中各自职责。上市公司及其董事、监事、高级管理人员应忠实、勤勉地履行职责，保证披露信息真实、准确、完整、及时、公平；上市公司控股股东、实际控制人应及时向上市公司提供相关信息，并配合上市公司做好信息披露工作。在内幕信息依法披露前，任何知情人不得公开或泄露该信息，不得利用该信息进行内幕交易，任何机构和个人不得非法获取、提供、传播上市公司的内幕信息。

　　上市公司及控股股东有关人员不得以新闻发布或者答记者问等任何形式代替应当履行的报告、公告义务。被证监会依法调查的，上市公司及其董事、监事、高级管理人员以及控股股东应按规定在调查期间保持静默，不得擅自对调查相关事宜发表意见。上市公司申报并购重组等行政许可事项前，应按照分阶段披露原则及时、如实披露相关事项的进展情况。

　　三、在上市公司涉及并购重组等行政许可重大事项期间，证监会将对相关上市公司的股价波动保持高度关注，如发现信息披露与股价异常联动，或存在澄清公告与其后申报材料表述的事实前后不一致的，将要求上市公司及各有关方面进行充分说明，对不能充分举证不存在内幕交易行为的，证监会将在审核中实行冷淡对待。四、上市公司全体股东尤其是控股股东、实际控制人和机构投资者，有责任、有义务维护上市公司整体利益。不允许任何机构和个人以任何不法方式获取不当利益。证监会将加大对机构投资者监管力度，任何机构和个人涉嫌证券违法违规行为的，证监会将发现一起，查处一起，绝不姑息，坚决维护证券市场的“三公”原则，维护证券市场的健康稳定发展。

　　这位负责人提醒广大投资者，有关上市公司信息应以其在指定媒体发布的公告为准，不要听信市场传言，保持理性投资。

　　附件之二：(2007年4月28日)

　　范福春：中国股市面临重大机遇同时要防范风险

　　中国证券监督管理委员会副主席范福春28日上午在南京表示，中国股市面临着重大机遇，但要注意防范风险。

　　范福春在第三届“中国金融改革高层论坛”上发表主题演讲时表示，去年以来，中国资本市场出现了转折性变化。证券监管部门实施了一系列资本市场基础性制度建设，积极稳妥地推动解决市场长期存在的深层次矛盾和结构性问题，增强了投资者的信心，资本市场迎来了崭新的发展机遇期。但我国资本市场仍然是社会主义初级阶段的市场，新兴加转轨的本质特征没有改变，市场深层次的体制性、结构性问题仍然存在，资本市场持续健康发展仍然任重道远。

　　范福春说，大力发展资本市场，扩大直接融资比重，推进多层次市场体系建设，继续着力解决资本市场存在的体制性、机制性问题，仍是当前和今后一个时期的重要任务。

　　范福春表示，证监部门今后的重要任务仍是着力提高上市公司质量。今年将推出上市公司治理专项活动，要求上市公司自查自纠，并提交整改报告，以进一步促进上市公司提高治理水平。同时进一步规范上市公司信息披露，将以增强透明度为重点，继续开展一系列工作，加强对股东及实际控制人和关联方的信息披露监管，建立与市场监管联动的快速反应机制。此外还将加大对信息披露监管的力度，严厉打击制造虚假信息，误导投资者投资行为的违法行为。

　　范福春说，当前资本市场处于重要的发展机遇期，宏观经济环境、资本市场技术性改革的建设与广大投资者的信心相辅相成，越是在广大投资者高兴的时候，越要对市场的风险有清醒的认识，越要把提高风险防范意识作为突出的问题加以强调，广大投资者特别是中小投资者，一定要把“股市有风险，入市需谨慎”的告诫铭记心中，千万不可盲目入市，跟风炒作。各种市场主体和其他机构投资者，一定要严格遵守法律法规和市场规则，健全风险控制机制，加强风险管理，坚持规范运作，千万不要见利忘义，从事非法活动，以谋取不义之财。

　　附件之三：(2007年4月28日)

　　国家统计局：2007年一季度经济述评

　　中国资本市场去年发生的“转折性变化”演绎到今年，更加令人关注。

　　中国股市市场规模从2006年初的3.06万亿元上升到年底的9万亿元，目前已突破15万亿元。中国资本市场成为全球最大的新兴市场。

　　截至4月中旬，沪深A股开户数超过9000万户，基民人数超过1700万。其中，4月11日至4月18日，沪深A股开户数逾100万户，达到了去年全年开户数308万的1/3。

　　今年第一个交易日，沪深两市A股成交量为1200亿元；到4月24日，已突破3100亿元。同时，今年以来上证综指涨幅为39%，深圳成指涨幅为60%。

　　分析市场持续上涨的原因，见仁见智：股权分置改革成功，带来制度性溢价；经济快速发展，高增长与低通胀催升资产价格；人民币不断升值；资金流动性过剩；上市公司业绩增长超过预期等等。总之，人们迎来了一个难得的市场环境。

　　然而，随着时间的推移，当人们分享着投资回报、憧憬着财富神话的时候，一些令人担忧的情况开始出现，一些不健康的东西迅速浮出水面。

　　其一，市场过热导致泡沫加大。从去年底“泡沫论”提出从而引发广泛争议到如今，人们已经清楚地看到市场过热的现实。而过热的结果，必然使泡沫膨胀，市场风险加剧。股谚云：“要想让他灭亡，必先让他疯狂”。4月24日，上交所发布的最新数据显示，当前沪市平均市盈率为51.61倍。这一数据，使我们的市场成为全球市盈率最高的市场，并且高出成熟市场平均市盈率1.5倍以上。

　　其二，短期炒作之风盛行蔓延。今年以来，市场最突出的表现就是绩差股、亏损股炒作风起云涌，垃圾股鸡犬升天。先是3元以下的股票被“消灭”，继而5元以下的股票日见稀少，市场的平均股价达到11元以上。从交易量上看，沪深A股市场股票流通市值仅有2万多亿元，一天的交易量却能高达3100亿元；而香港市场股票流通市值达到了13万多亿元，但每天的交易量也只有300多亿元。

　　其三，违规坐庄行为有恃无恐。一个典型的例子是：杭萧钢构三四月间经历了17个涨停，股价从4.24元涨到19.7元，翻了4.7倍，其炒作理由是杭萧钢构与安哥拉签定了价值344亿元人民币的天价工程合同。而近期央视调查了安哥拉16个政府部门，均称不了解这一情况。目前，这出闹剧的主角———杭州某娱乐城老板已被有关方面立案审查。

　　其四，基金利益输送问题暴露。进入4月，“上投摩根举报门”事件，引起了基金业界的动荡。由证监会基金监管部组成的专案调查组已开始对公募基金涉嫌老鼠仓交易事件展开全面调查。业内人士认为，这一风波如果得不到妥善处理，将会打击基金投资者的信心。失望的基民们如果选择大规模赎回基金，不仅会造成整个基金业的被动，还会引发市场的连锁负面反应。

　　其五，银行信贷资金违规入市。去年底，

银监会已明令清查银行信贷资金违规入市情况，可并未引起市场的足够重视。4月12日，央行公布的数据显示，今年一季度金融机构人民币新增贷款1.42万亿元，同比多增1678亿元。其中，居民户贷款增加3321亿元，同比多增1570亿元。而在2月，中国社科院金融研究所殷剑峰对上海、深圳等几大城市进行了调研，根据调研结果判断，银行个人消费贷款资金入市总规模约在3000亿元以上。

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