有色金属：行业基本面仍看好 维持推荐评级

　　事项：

　　2007年4月15日至16日，笔者参加了在北京举办的2007中国有色金属产业链发展论坛铝产业研讨会，本文主要对参加此次会议嘉宾关于铝行业趋势观点作一简要总结和评述。

　　我们的观点：

　　中国的氧化铝市场从2006年起发生了根本性改变，从原来的大量依赖进口和中铝垄断的格局，转变成氧化铝进口减少，非中铝与中铝平分国内氧化铝市场的格局。未来两年，中国氧化铝将完全能满足生产，甚至出现过剩的局面。

　　全球范围内的供需分析表明，原铝的供求在2007年将基本保持平衡，铝价将在中国产量快速增长、全球范围内需求旺盛和成本支撑下保持在较的区间内运行。但中国未来的产量数据和美国经济是较大的不确定性因素。

　　短期内

　　2007年4月15日至16日，笔者参加了在北京举办的2007中国有色金属产业链发展论坛铝产业研讨会，会议由中国有色金属工业协会主办，与会者包括国家发改委、有色工业协会、汽车工业协会、CRU、中梁期货等学者和分析师，本文主要对参加此次会议嘉宾关于铝行业趋势观点作一简要总结和评述。

　　氧化铝分析

　　(1)中国的氧化铝市场从2006年起发生了根本性改变，从原来的大量依赖进口和中铝垄断的格局，转变成氧化铝进口减少，非中铝与中铝平分国内氧化铝市场的格局。未来两年，中国氧化铝将完全能满足生产，甚至出现过剩的局面。

　　(2)近期中国公布的氧化铝产量数据令人吃惊，2月产量为133.3万吨，年率为1740万吨/年，预计今年的总体产量将接近2000万吨。

　　(3)根据中国目前在建和新建的氧化铝项目进展，中国氧化铝市场的生产能力将达到2850万吨，其中2007年，中国氧化铝产能将达到1800-2000万吨，基本能满足国内生产需要。

　　(4)从近期看，几内亚氧化铝生产仍存在不确定性，预测短期内全球氧化铝市场仍保持过剩状态，高成本的氧化铝精炼商已经限制了产能扩张。成本压力促使成本消减仍有一定空间计划中的产能扩张可能被取消或延迟。

　　电解铝分析

　　(1)去年底开始，中国铝产量进入加速生产，2007年1-2月份，累计生产将近180万吨，同比增长35.4%，其中二月份产量达到89万吨，年率产量为1160万吨，但很可能的实际产量将超过1200万吨。

　　(2)但除中国外，全球其他区域产量增速有限，1-2月份增速只有2.4，主要及集中在俄罗斯和中东地区，加之全球范围内需求旺盛，这大量缓解了国内产量的相对过剩的压力。

　　(3)在初级铝产品受出口关税的影响下，国内铝产品出口从在从原铝和合金铝向铝材和铝制品方向发展，根据的海关统计，1-2月份累计出口铝材25.58万吨，同比增长105%，铝材实现净出口14.93万吨。2007年1-2月，我国电解铝净出口3.2万吨。铝合金净出口1.5万吨。

　　(4)3月中国铝半成品净出口(仍然受益于8%-11%的出口退税)总量为95000吨，较2月的83000吨和2006年3月的32000吨大幅增加。3月半成品净出口也创出了历史新高。前三个月半成品净出口总额为244000吨，而去年同期的数字仅为55000吨(5)显然，未加工铝产品的15%进口关税和铝下游产品的8-11%出口退税改变了中国铝的贸易模式，限制了原料出口，而鼓励了下游产品出口。

　　(6)在基本金属大幅上涨的背景下，铝市场目前是涨幅最小的品种。在国内宏观经济向好，固定资产投资快速增长的背景下，国内铝消费呈现稳步快速递增。相对便宜的价格，铝代铜，铝代锌大量出现。

　　(7)全球范围内的供需分析表明，原铝的供求在2007年将基本保持平衡，铝价将在中国产量快速增长、全球范围内需求旺盛和成本支撑下保持在较的区间内运行。但中国未来的产量数据和美国经济是较大的不确定性因素。

　　出口退税政策的影响

　　(1)作为典型的高耗能的行业，电解铝产品出口将受到政策的进一步限制，电解铝行业的

　　(2)但铝材的分类将进一步细化，将高端和低端分开适用于不同的退税率，低端产品的出口退税将面临取消。

　　(3)目前中国的铝材加工主要集中于低端产品，产品附加值很低，中国的铝加工必须进行优化。

　　(4)短期内出口退税下调将对国内外的比价关系产生一定冲击，但中长期分析，国内铝价还要决定于全球范围的供需关系，在目前国际旺盛需求的环境下，出口退税下调(或者取消)将推动国际铝价上涨。