百联股份：强大的股东必将带来超额收益

　　东方证券

　　张曼

　　事件：拟发不超过10亿元的短期融资券，股东大会资料明示公司处于整合多变期，资产重组项目较多。资金的计划安排存在一定的不确定性。

　　我们的看法：

　　业绩预测：继续发行短期融资券属于前期融资券的正常延续，对业绩预测不构成实质性影响。

　　集合我们12月19日的调研以及最近的电话问题，建议投资者注意以下几点：

　　1、关于宁波长发是考验公司异地经营能力成败的关键并不成立，因为宁波长发商厦资产价值低，位置好，在06年重装开业的情况下可能存在前期亏损，07年并不存在亏损的任何可能，预计盈利1000万。

　　2、公司长沙门店准备购买，说明从长期看，该门店能够培育出来(越高档的培育的越慢)。

　　3、公司东方商厦徐汇店，签的是租买协议，5年后会低价收购，折旧只会比租金低，不会存在成本风险。

　　4、从又一城的成本以及百联集团的招商能力看，不出意外，08年应当盈利(当然如果财务费用和部分开办费不分在母公司，07年子公司实质是亏损的)。

　　5、商业最讲究的是商圈的概念，商圈之间的竞争大于门店之间(会自动错位)，五角场地区商业并不过多，而是只有成为商圈才能做成气氛。6、未来公司自营做成15%的可能性很大，由于长年的积累，对于哪些品种能够做自营，公司把握性应当较大，比例不高的情况下，风险并不高。

　　公司是最容易发挥百货业务规模效应的企业，在百货业规模效应显现的关键时期，百联股份做好了最充分的信息和管理的准备(其次是王府井和银座股份)，规模效应显现只是时机的问题。考虑公司是百联集团百货和购物中心业务的发展平台，我们认为集团的资产整合能够带给投资者超额的收益。

　　考虑百联集团后续整合将有序进行，上调07年合理价至18元，08年24元，维持买入评级。