中国铝业；铝业龙头归来 择机注入资产

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　　杨宝峰 东方证券　

　　综合国内与国际相对估值分析，我们认为中国铝业首日买入限价为13.2元，这对应15倍2007P/E和2.8倍2007P/B，合理的卖出限价为17.6元，这对应20倍2007P/E和3.7倍2007P/B。

　　依据规模和竞争力，中国铝业在国内铝业中处于决定龙头地位，并且我们认为这种行业优势将在长期中存续，与“非中铝系”铝公司相比，这主要体现在：领先的规模、一体化产业链和国际化经营视野。

　　中国铝业承诺在A股上市后，将择机注入优质铝业资产，这包括母公司中73.2万吨原铝业务、90万吨铝材加工业务，我们认为铝业资产注入将有效降低与中铝母公司间的同业竞争和关联交易，并将完善中铝产业链一体化，使中国铝业整体业务更加均衡和竞争力。

　　通过新建产能、并购和资产注入，2008年中铝实际控制原铝产能将达到340万吨，我们认为公司原铝业务快速扩张将有利于其平衡其氧化铝和原铝之间的匹配，使公司盈利周期对氧化铝依赖程度弱化，增强其盈利稳定性，预计中铝2007年原铝产量278万吨，同比增长44%。

　　虽然最近国内原铝产量数据超出预期增长，在旺盛需求和成本支撑下，我们认为2007年原铝供需基本平衡，铝价仍将维持高位运行，我们预计2007年国内铝均价为19550元/吨，下半年铝价将有所回落，预计2008年国内铝业将下降6%至18377元/吨。

　　敏感性分析表明，原铝价格每变动1%，中国铝业净利润变动3.1%，现货氧化铝价格波动1%，净利润变动0.4%，公司盈利对铝价的敏感程度远高于现货氧化铝价格。