钢铁行业：警报尚未解除 维持中性评级

　　东方证券

　　杨宝峰

　　事件：

　　根据海关快报统计，1月份我国出口钢材438万吨，环比下降21%，进口钢材148万吨；1月折合粗钢净出口344万吨，环比上月下降108万吨。

　　我们的观点：

　　1月份国内钢材出口环比下降超出我们前期预测，在国内钢价上涨和库存保持低位的情况下，此前市场普遍预计1月份国内粗钢净出口将保持在06年12月份以上水平。

　　分析1月份出口环比下降的可能原因在于：国内外钢材价差缩小后出口动力下降效应；由于检修集中，1月份国内粗钢增量资源较少，从而使出口压力减弱；出口退税下调后的滞后效应。

　　从月度出口环比下降角度分析，1月份的数据使近期市场预期中的

出口退税下调时间和幅度减弱，但我们认为，对欧美区域出口数量控制对出口退税下调的影响更具参考意义，而美国钢协近期统计表明，1月份来自中国的钢材出口数量继续增加。

　　根据钢铁协会的预计，2007年国内粗钢净出口将环比下降约1000万吨，按照1月份344万吨的净出口数据，这意味着未来中国月度粗钢净出口将呈下降趋势，根据我们对钢价和净出口趋势的相关性分析，国内钢价将承受更多的压力。

　　由于全球经济增长和钢铁需求高于预期，近期欧洲和美国的钢价下跌似乎接近尾声，未来几个月面临重回上升趋势的概率增大，这将对国内钢价形成支撑，并成为国内钢市未来最大的利好因素。

　　1月份进出口数据并不能消除行业出口退税下调之风险，“利空”出尽可能是最佳的重新进入时点，目前我们依然维持对钢铁行业“中性”评级，短期内，宝钢可能上调的2季度价格政策将给予行业龙头板材公司带来投资机会。

　　1月份数据：出口退税下调预期减弱？

　　据海关快报统计，1月份我国出口钢材438万吨，同比增长142%，环比下降21%。

　　进口钢材148万吨，同比下降6.2%，环比下降1.6%。1月份出口钢坯57万吨，同比增长93%，环比增长16%。进口钢坯3万吨，同比增长54.5%。

　　从折合粗钢净出口数据分析，1月份粗钢净出口344万吨，比2006年12月环比下降108万吨，已经回落到06年9月份水平。

　　1月份国内钢材出口环比下降超出我们前期预测，在国内钢价上涨和库存保持低位的情况下，此前市场普遍预计1月份国内粗钢净出口将保持在06年12月份以上水平。

　　分析1月份出口环比下降的可能原因在于：(1)目前国内国际钢材价差已经大幅缩小，国内钢材出口动力下降影响了出口；(2)由于检修较为集中，1月份国内粗钢产量可能出现环比下降(这需要1月份产量数据出来后验证)，因为国内库存已经很低，从而使出口压力大幅减弱；(3)由于出口退税下调对出口实际影响存在滞后效应，1月份才开始逐步体现。

　　从月度出口环比下降角度分析，1月份的数据使近期市场预期中的出口退税下调时间和幅度减弱，但我们认为，由于欧洲和北美市场的

反倾销和WTO申诉是触发此次退税下调预期的主要因素，对欧美区域出口数量控制对出口退税下调的影响更具参考意义，而美国钢协近期统计表明，1月份来自中国的钢材出口数量继续增加。

　　从这个角度分析，出口退税下调之风险并未消除。

　　国内国际价差：出口的主要决定因素

　　在欧美

钢材价格大幅下跌和近期国内钢价上涨后，目前时点下国际国内钢材价差已经大幅缩小，如果出口退税大幅下调或者取消，国内与国际实际钢材价差将进一步缩小，并会影响到国内钢材出口和市场价格。但从中长期分析，决定中国钢材出口和价格趋势的的主要因素依然是国际国内价差趋势。在国际需求依然保持旺盛的影响下，出口退税下调将对国际钢价形成利好，国际钢价上涨将在一定程度补偿因出口退税下调造成的实际价差缩小，从而使出口退税下调对国内钢价的负面影响减弱。

　　由于全球经济增长和钢铁需求高于预期，近期欧洲和美国的钢价下跌似乎接近尾声，未来几个月面临重回上升趋势的概率增大，这将对国内钢价形成支撑，并成为国内钢市的最大利好因素。

　　净出口趋势决定国内钢价趋势

　　根据钢铁协会的预计，2007年国内粗钢净出口将环比下降约1000万吨，按照1月份344万吨的净出口数据，这意味着未来中国月度粗钢净出口将呈下降趋势，根据我们对钢价和净出口趋势的相关性分析，由于净出口下降，未来国内钢价将承受回落压力。

　　依据国际旺盛需求和国内国际价差，从全球资源平衡和国内平衡角度分析，2007年国内钢铁净出口至少应保持2006年的数量，钢铁协会预计中的出口下降在一定程度上反映政府在2007年将通过一系列政策措施抑制钢材出口的态度和意愿，特别是在中国遭受反倾销和贸易摩擦增加的背景下。

　　投资建议：维持行业“中性”评级

　　1月份进出口数据并不能消除行业出口退税下调之风险，“利空”出尽可能是最佳的重新进入时点，目前我们依然维持对钢铁行业“中性”评级。以下近期将要发布的政策和数据将为我们提供重新评估行业投资机会的重要判断依据：(1)1月份国内粗钢产量数据；(2)宝钢2季度价格政策；(3)1月份中国对美国和欧盟钢材出口数据。(4)国际板材价格重回升势

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