通讯行业：彼3G投资到此3G投资

　　东方证券

　　吴飞

　　近日有报道，国产3G标准TD-SCDMA升级建网的方案已确定，中移 动、电信、网通进行北京、上海、青岛、保定、广州、深圳、秦皇岛、天津以及沈阳十个城市的TD建设，具体投资规模报道在100-200亿之间，中兴占据30%市场份额。对此，我们和行业各方人士作了多方交流，主要观点如下。

　　报道基本属实，但细节上和我们了解的有出入：

　　(1)此轮TD建设都由中移 动主导。(2)系统类投资规模初步规划在100亿左右，终端尚未定。(3)中移 动正于各厂商作积极谈判，招标结果预计3月才能揭晓。

　　此次TD扩建的意义在于：(1)确立了TD先建设再发牌照的3G政策，此次TD名为测试，实际商用，2007年3G元年确立。(2)将揭示TD的重要意义，验证了我们对TD一贯前瞻性的判断，TD的天空有多大，中国3G投资机会就有多大。(3)在TD未完成真正完全商用之前，电信行业重组将不可能实施。

　　3G，再次强调我们不同于市场的三个观点：(1)

　　前景问题，我们对3G和TD标准的前景并不悲观，3G并非概念泡沫而是实实在在的投资机会。(2)3G建设时间和规模的问题，时间上有较长时间延续性，规模上08年将比市场预期要来的迅猛。(3)3G特别是TD对中国通信行业影响深远，上市公司除财务受益比预期的大外，更多的是内在

　　根据3G实业投资的深入，资本市场将逐步意识到3G的重大投资机会。2007年将是通信行业转折之年，2008年将是通信行业爆发之年。上半年上涨将完成价值回归，下半年将上涨完成对08年预期。投资品种上。重点推荐中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。

　　1、2007年TD投资规模和结构分析

　　根据我们了解，此次TD投资将完全由中国移 动主导和采购，北京、上海、青岛、保定、广州、深圳、秦皇岛、天津以及沈阳十个城市将完全按照商用的标准来建设。

　　投资规模：总投资规模大概在130亿左右。

　　投资时间：07.4月——07.10月(一些室内覆盖可能到08年)。

　　投资结构：其中系统设备类产品大概在120亿，终端类产品大概在30亿。

　　如下表。

　　2、TD建设的意义

　　此次TD扩建的意义还是非常重大的。

　　首先，2007年3G元年确立，关于3G政策，确立了TD先建设再发牌照的3G政策，此次TD名为测试，实际上是按照完全商用的规格来建设的。

　　其次，这次TD建设打通了国内通信产业链，国内企业主导了所有环节。

　　TD牛刀小试，就对中兴、华胜天成等上市公司盈利带来积极正面影响。

　　一旦较大规模展开，国内上市公司将受益巨大，如果能够走出国门，那将是10以上空间的巨大投资机会。验证了我们对TD一贯前瞻性的判断，TD的天空有多大，中国3G投资机会就有多大。

　　TD是中国通信行业目前最重大的事件，在TD完成真正完全商用之前，电信行业重组将不可能实施，等TD完成大规模商用前准备的时候，重组也并非必然，只是存在可能性。因此，2007年联通重组的可能性很小。

　　3、TD建设对上市公司的影响

　　根据目前的态势，我们调整了3G和运营商投资规模的预测

　　总体来看，TD对国内企业的影响较大，目前市场的情况，也符合我们前期行业和公司报告中对TD的预判。

　　对中兴通信的影响

　　系统类产品，预计中兴将得到30%左右的市场份额，取得合同销售额30亿，收入25亿左右，毛利率大概50%左右，净利润率为15%-20%左右。

　　终端类产品估算将得到20%的市场份额，收入5.8亿，毛利率为25%左右，净利润率为10%左右。

　　我们测算，此次TD建设将总计为中兴增加收入30亿，净利润4.5-5亿，增厚EPS0.45-0.5元。

　　由于原先预计的07年CDMA2000的投资落空，而CDMA的投资对中兴的业绩同样重要。我们调整了中兴06-08年的盈利预测如下(不包括股权激励方案的费用)。测算中兴06-08EPS为0.95、1.63、2.43元。扣除股权激励费用为095、1.41、2.18元。

　　维持中兴买入评级，6个月目标价为48元(相当于07年30倍PE)，1年目标价为61元(相当于08年25倍PE)。

　　对华胜天成的影响

　　此次TD投资对华胜天成也有一定的正面影响，我们预计该投资将增加华胜天成1亿的收入，增加公司EPS0.035元。调高华胜天成07年EPS到0.984元。

　　维持华胜天成买入评级，6个月目标价为36元(相当于07年30倍PE)。

　　对中创信侧、亿阳信通的影响

　　由于，此次TD投资的影响对中创信侧、亿阳信通要到08年才能体现。这已经在我们先前报告中考虑到了，维持两公司增持评级。

　　4、投资策略

　　根据3G实业投资的深入，资本市场将逐步意识到3G的重大投资机会。

　　2007年将是通信行业转折之年，07年我们推荐的上市公司停止前两年的下滑趋势，业绩将出现同比30-50%不等的增长。2008年将是通信行业爆发之年，我们推荐的上市公司业绩将继续30-50%的快速增长。

　　在投资策略上，上半年通信行业上市公司业绩符合或者将完成价值回归。

　　下半年将上涨完成对08年预期。投资品种上，中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通仍然是3G投资的首选。