G贵研(600459)：元江镍业助公司业绩提升

　　基本结论：

　　在注入元江镍业资产后，G贵研公司基本面发生根本改变。以下原因是我们看好公司未来业绩增长：元江镍业的镍产品产量增长和镍价高位运行；汽车尾气催化产品市场开拓的实质性进展。

　　元江镍矿具备42.66万吨镍金属储量，G贵研目前具备其中2.46万吨的采矿权，目前大股东云锡集团正在争取其他矿区的采矿权，预计2008年前可以转入贵研公司。

　　目前元江公司具备2000吨镍精矿和少量电镍的生产能力，预计2006年可以实现精矿产量1500吨，公司正在计划将镍精矿产能扩大到5000吨并新建1000万吨电镍产能，但具体产量的释放取决于其镍精矿生产工艺技术的改进，预计2007年镍精矿产量在2000吨以上。

　　公司镍精矿主要销售给金川公司，价格为金川公司镍售价的73%，目前公司镍精矿的完全成本约为85000元/吨，随着其镍矿生产工艺技术的提升(浸出率)和硫酸厂的建成，元江公司镍精矿生产成本还会有较大下降空间。

　　随着公司技术研发和市场营销力度的加强，公司汽车尾气净化催化剂产品进入国内大型汽车厂商，盈利能力逐步提升，我们认为这将成为G贵研未来利润的新增长点。

　　在表1的假设条件下，我们测算元江镍业2006-2008年将分别为G贵研贡献0.42元、0.82元和0.92元的EPS(、，假设G贵研贵金属材料业务和汽车净化催化剂业务保持目前的稳定增长，预计2006-2008年G贵研EPS分别为0.64元、1.09元和1.38元，目前股价下，06P/E和07P/E分别为21.7和12.7，综合考虑公司镍产量增长和镍价的不确定性，暂给予中性评级。

　　元江镍业：公司利润的主要增长点

　　在注入元江镍业资产后，G贵研公司基本面发生根本改变。元江镍矿具备42.66万吨镍金属储量，G贵研目前具备其中2.46万吨的采矿权，目前大股东云锡集团正在争取其他矿区的采矿权，预计2008年前可以划入贵研公司。

　　目前元江公司具备2000吨镍精矿和少量电镍的生产能力，预计2006年可以实现精矿产量1500吨，公司正在计划将镍精矿产能扩大到5000吨并新建1000万吨电镍产能，为提高矿石的利用效率，新建项目产量的释放进度取决于其镍精矿生产工艺技术的改进，预计2007年镍精矿产量在2000吨以上。

　　目前公司镍精矿的完全成本约为85000元/吨，随着其镍矿生产工艺技术的提升(浸出率)和硫酸厂的建成，元江公司镍精矿生产成本还会有较大下降空间。目前公司镍浸出率为40%，工艺完善后公司预计浸出率将达到50%以上，吨镍耗费其他材料强度也将下降。在现有工艺条件下，一吨镍精矿需要耗费20吨硫酸，外购硫酸运费为100-150元/吨，在自备流酸厂建成后，吨镍精矿成本将因此下降2000-3000元/吨。

　　公司镍精矿主要销售给金川公司，价格为金川公司镍售价的73%，但相对于金川的销售价格有一个月的滞后期。由于路途遥远，从公司运输到金川公司的运费约3000元/吨镍金属量(镍精矿的品味为25%，相当于4吨镍精矿折合一吨镍金属量)。在工艺技术完善后，公司正计划将电镍产能扩大到1000吨，运费的下降和产品售价的相对上升将部分提升公司的盈利能力。

　　随着全球镍资源硫化矿资源的减少和品味下降，全球镍供应增长的难度在加大，目前因为不锈钢产能的扩大而需求保持旺盛，CRU预计2007-2008年全球镍供求缺口将进一步扩大。在国际厂商罢工和并购的事件冲击下，近期国际镍价已经逼近30000美元/吨,虽然此高价位难以长期持续，但从镍金属基本面分析，未来两年镍价将在20000美元/吨的高位运行，我们对2006年下半年、20078、2008国际镍均价的预测为25000美元/吨、22000美元/吨和20000美元/吨，对应国内金川公司含税销售均价为230000元/吨、202000元/吨和185000元/吨。