G鞍钢：营口项目带来成长与结构的提升

　　继鞍钢西区500万吨板材项目在2006年实现达产后，计划中的营口项目将在2008年后为G鞍钢带来产能扩张和产量销量的持续增长，在国内钢铁上市公司中成长性显著。

　　作为邻海大型钢铁项目典型代表，鞍钢营口项目将在在国内具备明显成本竞争优势，其产品主要定位于国内依然短缺宽厚板和冷轧薄板，与国内新建普钢项目形成错位竞争，这将保证其即使在行业景气低迷时盈利能力。

　　营口项目反映政府在国内新建钢铁项目上对具备规模和技术优势钢企的倾斜，这是我们看好国内优势钢铁公司未来投资价值的关键。

　　项目预计投资226亿元，2006-2007年分别投入80亿元120亿元和26亿，根据我们对G

鞍钢2006-2008年现金流的预测，在自有资金满足营口项目的资本开支后，G鞍钢仍存在一定资金缺口，如果全部用银行借款满足，G鞍钢的资产负债率仍处于行业合理范围内。

　　在产能依然过剩的背景下，通过净出口大幅增长只能引发行业景气短期反弹，投资钢铁行业反转的机会仍远未到来，但通过

铁矿石关联交易价格优惠，G鞍钢2006-2007年盈利将一定程度上免疫于行业景气的波动，实现业绩逆周期增长

　　按照目前10%优惠幅度的关联交易价格，06年鞍钢的经常性每股收益为0.86元，通过更加优惠的铁矿石关联交易价格，我们认为G鞍钢可以实现其在增发收购中预测的1.03元的每股收益，但建立在经常性盈利能力基础上的估值更为合理。

　　根据国内外可比钢铁公司的平均估值水平，以06年经常性盈利预测为基础，鞍钢的合理P/E为8倍，对应目标价格6.9元，维持“增持”评级。高股息收益率和相对H股的大幅折价提供了较强的投资安全边际。

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