太钢不锈(000825)：整体上市效应逐步体现

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　　“今日投资66”显示，公司的评级系数不断被调高。其公告三季度净利润同比增幅近三倍，这主要是由于新项目投产所带来的业绩增厚效应。公司在整体上市后，将成为世界第一大不锈钢企业，由于未来不锈钢产品需求旺盛，公司的成长空间非常充足。

　　东方证券 杨宝峰

　　事件：

　　太钢不锈11日公告，三季度公司净利润同比增幅向上修正至250-300%。

　　分析：

　　根据太钢发布业绩预增公告，3季度公司业绩同比大幅增长，预计7-9月份太钢可实现每股收益0.25-0.28元，因为整体上市而引发的业绩增厚效应将逐步体现。由于全球性旺盛需求和镍价的大幅上涨，太钢在3季度连续上调不锈钢价格，不锈钢产品盈利能力呈上升趋势。

　　世界第一大不锈钢生产企业。新区150万吨项目投产后，太钢整体实力大大加强，不锈钢产量和质量都将大幅度提升，公司将成为全球最大的不锈钢生产企业，公司不锈钢产能将达到300万吨，将比目前增加近200万吨不锈钢，成为世界上最大的不锈钢生产企业。公司钢产量达到1000万吨，公司年销售额将超过600亿元，成为国际领先的钢铁企业。

　　产品结构优化，产品附加价值得到提高。新项目投产后，主要产品是面向市场有增长潜力的钢材品种。公司不锈钢产量将达到300万吨，而且主要是市场紧缺的不锈钢板材，与此同时，公司的热轧薄板产量也将有较大幅度提升，公司板带比将由62%提高到93%，并且各种板材品种较为齐全。产品附加价值提高，吨钢销售收入(不含税)由2005年的5700元/吨提高到6500元/吨，每吨钢材增加销售收入800元/吨，增长14%。

　　2005年不锈钢在太钢产品结构所占比例为18%，新150万吨不锈钢项目达产后，不锈钢占量比例将升至31%。由于不锈钢的吨钢利润高于普碳钢(2006年上半年不锈钢吨钢毛利1600元/吨，而其他钢材的吨钢毛利只有470元/吨)，因此产品结构的调整将带来盈利的提升。

　　2005年热轧板占太钢产品销量的47%，而公司并没有热轧生产线，这些热轧板主要通过租赁太钢集团产能生产，扣除租赁费后，其毛利比纯轧钢企业还要低。整体上市后，热轧板生产工序完整，毛利率将大幅提升。

　　与同业公司相比，太钢不锈的优势在于其具备价格竞争力的资源供应和长期不锈钢生产技术经验积累带来的产品竞争力。太钢周边区域煤炭和铁矿资源丰富，集团公司与国内国际镍、铬主要厂商保持长期的合作关系，这保证太钢拥有低于行业平均水平的原材料采购成本。

　　新建150万吨不锈钢工程项目集炼钢、热轧、冷轧于一身，是目前世界上规模最大、自动化水平最高，品种规格较全且最具竞争力的不锈钢生产系统，项目的建成投产将使我国的不锈钢生产能力得到大幅提高。

　　该项目炼钢采用了当今世界上广泛使用的电炉加AOD二步法冶炼生产工艺，在此基础上采用铁水作为主要生产原料冶炼不锈钢，使原有的二步法冶炼工艺具有了新的生命力。该工艺的优势在于既可用不同比例的铁水作为生产原料，又可全部使用冷料的灵活生产工艺，扩大了原料结构的多样性，充分发挥本地资源优势降低生产成本，在保证产品质量的前提下使产品更具竞争力。也为未来利用不锈钢废钢冶炼做好了准备。

　　从历史产品赢利能力、价格波动幅度分析，不锈钢并无溢价于普碳钢的优势，但从目前阶段分析，因为不锈钢的全球定价属性和国内自给率较低，在国际需求旺盛的环境中，不锈钢较之普碳钢更易受到国际价格高企的支撑。

　　整体上市使太钢获取在增厚业绩、规模扩张、降低关联交易等一系列优势，其中150万吨的不锈钢在建项目在今年8月投产，公司正在规划拥有750万吨铁精粉和500万吨普碳钢产能的吕梁项目，这为太钢带来良好的成长性。

　　在假设4季度国内不锈钢和碳素热轧板保持3季度的条件下，我们预计G太钢2006年可实现每股收益0.77元，在新建不锈钢产能逐步投产后，预计2007年G太钢每股收益将进一步增长至0.91元，目前股价下个G太钢估值仍具吸引力，维持增持评级。

　　盈利预测

　　资料来源：公司数据，东方