云铝股份：公司进入周期性收获期

　　杨宝峰 东方证券

　　投资要点

　　2006年云铝股份实现每股收益0.57元，同比增长119%，铝价维持高位运行和氧化铝价格06下半年的大幅回落是云铝业绩大幅增长的推动因素；分季度看，4季度云铝实现每股收益0.31元，低于我们前期0.36元的预测。

　　随着现货氧化铝均价的同比下降和铝价维持高位运行，国内电解铝行业盈利正进入的周期性收获期。近期国内现货氧化铝价格出现大幅反弹，我们认为原因在于：高盈利下国内电解铝产量的快速释放形成对氧化铝的旺盛需求；春节前铝厂的备货效应和国内运输能力的紧张；还有政府对国内新建氧化铝项目的限制整改措施实施力度的加强。

　　但在国内大量在建氧化铝产能依然存在和逐步释放的预期下，近期氧化铝价格的反弹幅度和延续能力将受到抑制，过高的氧化铝价格已经给予国内非中铝系氧化铝企业不错的盈利空间。我们将2007年国内氧化铝均价上调至3000元/吨，以反映氧化铝基本面的变化。

　　我们依然维持对2007年铝价前期的预测，在中国产量快速增长和欧美成本高企减产制衡下，2007年国际铝价将维持在2600美元/吨的均价上高位运行，对应国内铝均价19000元/吨。

　　目前云铝计划投资80万吨文山氧化铝项目正在进行中，但从铝土矿资源和铝产业链一体化的角度分析，相对国内单纯的电解铝公司，云铝可以给予更高的估值水平。

　　根据上述云铝2006年年报和氧化铝价格预测的调整，我们将云铝股份2007年每股收益下调至1.27元，基于14倍2007P/E和近期云铝股价的大幅上涨，我们将云铝股份投资评级从“买入”下调至“增持”。