都市股份：定向增发底价确定为13.15元

　　东方证券

　　顾军蕾

　　都市股份发布董事会公告，拟在吸收合并海通证券完成后非公开发行不超过10亿股新股，发行底价为本决议公告日前二十个交易日的本公司股票均价的90%即13.15元。

　　我们认为：

　　1、我们在1月4日的报告中按照8元增发价预测了2007年末新公司的每股净资产。由于增发底价13.15元远高于8元，公司2007年末净资产比前次预测又有所提升。按增发后438927万股总股本预计，增发可募集资金至少131.5亿元，都市股份2007年末的每股净资产将由原预测的2.93元上升为4.11元，提高40.3%。这将使按相对估值法预测的公司目标价格有相应的提升。

　　2、我们前期报告中对存续公司按评估报告加成法和相对市值法分别进行评估，现根据变化分别修正如下：

　　--大华资产评估公司按剩余收益现值法给出的海通证券估值为1,834,800.00元(2006-9-30)，按照未增发前总股本摊薄计算，每股价值为5.4元。假设：增发按13.15元*10亿股进行，公司获得的资金在2007年产生12%的收益，资本成本为10%，永续增长率为2%，则新增剩余收益现值为168亿元，加上新增净资产131亿，则2007年初估值可上升至483亿元，则每股价值(必须按增发后总股本摊薄)为11元。

　　--我们在前次报告中，按中信证券(600030，SH)市值并考虑公司过去盈利历史、综合业务平台、品牌等因素的折让，给出存续公司相对估值法合理股价为11.4元，由于中信证券距1月4日的市值水平又上升了25%，每股合理价值按相对估值法也可相对上升25%。

　　但即使根据净资产增厚和估值参照系提升两项因素叠加，公司的合理价位由11.4元上升为19.99元，而公司股价自上次报告至今已上升了229%达到19.08元，与合理估值水平相差不大。尽管公司存在发行定价高于底价的可能，但也存在估值参照系股价震荡的可能，谨慎起见，我们给予公司“中性”评级。

　　我们将在方案执行后对公司进行详细分析和覆盖，就现价而言，我们仅建议有较强风险承受力的投资者参与。