东方电机：东方电气拉开整体上市大幕

　　海通证券

　　詹文辉

　　东锅公布股改方案，每10股可换取12.75股东方电机。今日东方锅炉公告股改方案：公司唯一非流通股股东中国东方电气集团公司同意向流通股股东作出对价安排。在保持东方锅炉总股本不变的前提下，由东方电气向相关股东大会股权登记日收盘时登记在册的全体流通股股东共计送出2565万股股份，即流通股股东每持有10股流通股将获送2.5股公司股份的对价。同时大股东东方电气承诺，在本次股权分置改革方案实施完成后，以其通过非公开发行的方式增持的东方电机股份有限公司(600875)A股股票为换股证券，向公司无限售条件的流通股股东发出全面换股收购要约，公司无限售条件的流通股股东持有的每1股公司流通股股份可以换成1.02股东方电机A股股票，即换股比例为1:1.02。东方电气以东方电机A股股票支付收购价款的同时将向S东锅无限售条件的流通股股东提供现金选择权，现金选择权价格为25.40元/股，即不同意换股的S东锅无限售条件的流通股股东可以在正式要约收购期限内选择将其所持有的S东锅股票按照25.40元/股的价格全部或部分转让给东方电气。由此推算东方锅炉的流通股东可每10股换取12.75股东方电机。

　　东方电机定向增发注入东方汽轮机以实现东方电气集团整体上市。在东方锅炉完成股改的同时，东方电机拟定向增发3.67亿股收购东方锅炉68.05%股权和集团公司优质资产东方汽轮机100%股权。如果一系列方案得到国资委和

证监会的批准，则东方电气集团的核心资产通过东方锅炉的换股和东方汽轮机的定向增发资产注入，悉数放进了东方电机里，东方电气的整体上市完成。

　　整体上市后的东方电气将成为A股市场先进制造业的大蓝筹。整体上市后，东方电气的主要核心资产包括东方电机、东方汽轮机和东方锅炉三大电站主机厂，是国内实力最强的装备制造业上市公司。东方汽轮机厂是国内最大的电站汽轮机生产企业之一，不仅在电站汽轮机领域占据垄断竞争的优势地位，更在核电、风电等新

能源领域占据国内领军地位。整体上市后，东方电气在电站设备领域集各种高端发电设备技术于一身，具有极强的垄断竞争优势和优异的盈利能力，无疑将会是A股市场先进制造业的大蓝筹，前景值得看好。

　　公司的业绩周期性波动会随着海外市场的有效拓展而有效平滑。根据目前的用电需求增长，发改委已经将“

十一五”末国内总装机容量的规划由7.5调整到8.4亿千瓦，加上“十一五”期间需要关闭的5000万千瓦小火电，未来国内每年仍然需要6000-7000千瓦新增装机容量，市场需求的下降远远低于此前大多数市场预期，行业的周期性下降不超过30%。另外，东方电气还在海外市场上不断的获得订单。我们认为东方电气完全有能力通过新能源及海外市场的拓展，有效平滑公司业绩的周期下降。

　　投资建议。整体上市后的东方电气将成为A股市场先进制造业的大蓝筹，前景值得看好。因此建议投资者积极参与东方锅炉的股改并换股东方电机，与公司一同享受国内先进制造业龙头公司的快速成长，我们认为东方电机的短期目标股价可达36元以上，维持对东方电机的“买入”评级。

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