东方电机：有国际竞争力的发电设备企业

　　陈夷华 中信建投

　　东方电气集团整体上市东方电气整体上市

　　今日公布初步方案：一东方锅炉股改，10送2.5股；二东方电气对东方锅炉流通股东发出全面收购要约，1比1.02换成东方电机股份或者以25.4元/股的价格现金收购；三东方电机对东方电气定向增发3.67亿股，收购东锅股改后东方电气持有的68.05%股权以及100%东方汽轮机的股权。方案实施后锅炉终止上市，东方电机总股本变为8.17亿股。东方电机同时公布股权激励初步方案。

　　东方电机：有国际竞争力的发电设备制造企业

　　东方电机通过向大股东定向增发实现东方电气集团的核心资产整体上市

　　东方电机拟向电气集团发行3.67亿股的A股股票购买东锅股改后东方电气集团持有的68.05%股权以及100%东方汽轮机的股权。东方汽轮机主营业务为常规火电及核电汽轮机、重型燃气轮机、风电机组制造及自动化控制等,06年发电设备年产量突破2866万千瓦，较05年2056万千瓦增长近40%。有关东汽的情况请参考我们前期的报告。定向增发发行股票价格为每股24.17元，折合总价值约为89亿元。定向增发完成后，东方电气集团下属的三大厂通过东方电机实现整体上市。

　　东方锅炉股改10送2.5股，股改后实施要约收购，东方锅炉面临终止上市

　　作为东方电气集团整体上市方案的一部分，东方锅炉实施股改，每10股获赠2.5股，股改后东方电气集团全面实行要约收购。要约收购对价有两种方式：一是按1:1.02的比例与东方电机换股；二是按每股25.4元的价格现金收购。收购价格高于二级市场价格10%，我们认为东锅股改方案为中性方案，较市场预期要低，预计流通股中通过换股换成东方电机股权的比例会较高。要约收购后如东方电气与东方电机合并持有东方锅炉股权超过90%，则东方锅炉终止上市。若不超过90%，东方锅炉仍可继续存在，但有被边缘化的倾向。

　　东方电机股权激励初步方案通过

　　东方电机董事会审议通过了《公司H股股票增值权激励计划草案》：公司授予激励对象450万份H股股票增值权，占公司股本总额45000万股的1%，每份股票增值权拥有在授权日起5年内的可行权日获得股票价格超过行权价格所带来的收益的权利，行权价格为20.80港元。股权激励方案的实施将进一步完善公司治理结构，将股东利益、公司利益和管理层个人利益达成有效结合，利于公司长期发展。

　　整体上市提升东方电机业绩，维持买入评级

　　整体上市方案实施完成后，集团公司主营业务资产将全部进入现在的东方电机。东方电机将拥有完整的发电设备制造和服务能力，能够全面提供火电、水电、核电、气电、风电等发电设备产品和电站维修改造服务，将具有更强的国内外市场开拓能力和电站建设服务能力，各种资源将得到更加合理有效的利用，公司治理、经营机制将进一步得到改善，管理体制将更加合理，抵御风险的能力也将进一步增强，全面打造具有国际竞争力的特大型发电设备制造企业。方案实施后的东方电机总股本8.17亿股，持有东方锅炉68.05%和东方汽轮机100%股权，按我们原先预计东方锅炉07年EPS 1.8元/股，净利润7.22亿元，以及估计东方汽轮机8亿元净利润计算，07年东方电机净利润约为(9+7.22*68.05%+8)/8.17=2.68元，按15倍市盈率估值，目标价在40元左右，维持买入评级。