三变科技：发行价在合理价格区域内

　　詹文辉 海通证券

　　公司是变压器行业的国资背景民营经营的中小企业，主要业务集中在110KV及以下电力变压器的生产和销售上，是国内城网变压器的主流供应商之一。

　　公司是专门生产电力变压器的中等规模企业。主要产品包括110KV大型变压器、35KV及以下中小型电力变压器、干式变压器金和非晶合晶变压器等11类1600多个规格品种。2005年公司在变压器行业产值排行业第8名，在中压变压器领域具有较大的产量和规模，在其主要市场浙江及南方地区具有一定的竞争优势。

　　变压器行业未来数年仍将快速增长。“十五”期间我国变压器年均增长21.46%。2006年变压器全行业的增速高达30%以上。预计“

十一五”期间，随着我国电网投资的加大，变压器行业的增长速度仍将加快。不过我国变压器总体产能供过于求，中低端产品竞争激烈，并且受原材料价格波动影响较大，未来变压器行业必定还会经历较大的行业整合过程。

　　募集资金投资项目主要用于现有业务的产能扩张和业务拓展。公司募集资金主要用于110KV变压器产能扩张、10KV非晶合金变压器产业化、35KV风电场变压器产业化。

　　募集项目建成后，110kv变压器产能有望提高50%以上。10KV非晶合金变压器产业化和35KV风电场变压器产业化符合行业发展的最新方向，有望成为公司未来盈利增长点。

　　盈利预测与投资建议。根据海通

证券研究所DCF盈利预测模型，我们预计公司2006-2008年的摊薄每股收益分别为0.32、0.43和0.53元。综合P/E估值和DCF估值结果，我们认为公司

股票的合理价位应在8.6-10.75元之间，发行价格9.8元,在公司的合理价格区域内，考虑中小板新股上市溢价因素，建议申购。

　　主要不确定因素。中低端电力变压器市场产能供过于求，公司属于规模一般的中小企业，面对激烈的市场竞争，存在一定的市场竞争风险。变压器行业受原材料价格波动影响，毛利率变化较大，公司业绩可能存在一定的不确定性。

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