东方电机：整体上市有利于集团长远发展

　　招商证券

　　李公民

　　快讯要点：今日东方电气集团整体上市方案出台，公司向东方电气集团发行3.67亿股，购买东方锅炉购买68.05%的股份，和东方汽轮机的全部股权，总价值为119亿元。如此次收购完成公司总股本8.17亿，实现东方电气集团整体上市。

　　事件分析：

　　1.整体上市方案简介：

　　公司拟向东方电气集团发行3.67亿股的A股，增发价为24.17元，购买东方锅炉约68.05%的股份和东方汽轮机的全部股权。

　　2.收购后有利于长期发展：

　　东方电气集团整体上市更有利于整个集团发展，东方电气集团与上海电气集团、哈动力集团并称为中国的三大动力集团公司，上海电气集团以及哈动力集团在香港上市，而东方电气集团则各自为政，权利分散至三大厂之中(东方锅炉、东方电机、东方汽轮机)，权利分散导致集团整体发展受限，因此东方电气集团公司积极整合集团内资源，集团资源整合有利于公司长远发展。这一点着重体现在海外订单上面，海外电站建设往往需要“交钥匙”工程的“一站式”服务，因此单兵作战在面对上海电气、哈动力以及国际巨头方面毫无优势，因此集团整体上市有利于公司长远发展。

　　并且海外订单毛利较高。以上海电气越南项目为例，上海电气承包越南广宁2×30万KW火电合同，总承包合同为4.2亿美金，折合约33亿人民币，而国内的2×30万KW火电合同仅仅为24亿人民币，合同价格高出国内约40%。2010年以前越南预投资195亿美元用于电力建设，海外订单在印度尼西亚后将会不断涌现。

　　3.投资建议：

　　如果东方电气集团实现整体上市，可以参考上海电气和哈动力的估值水平进行定价，上海电气2006年PE为20倍，哈动力在香港上市PE为13倍，上述两家集团市盈率的差异主要是由于公司运作能力及战略布局的差异，考虑东方电气集团的管理能力以及整体战略，给予2006年15倍PE。假定公司向东方电气集团发行3.67亿股，那么公司总股本将达到8.17亿，而预计集团2006年可以实现24亿以上的净利润，那么2006年EPS为2.9元，目标价为43.5元。

　　4.风险提示

　　东方电气整体上市方案综合了东方锅炉股改，东方锅炉与东方电机换股，以及最后的增发收购三个方面，并且需要最后的国资委的批准，因此整体上市能否最后成功，以及东方汽轮机的资产核定等都构成了风险因素。