G平高 输配电龙头 增长依旧 强烈推荐

　　招商证券

　　技术实力继续提升：国家电网公司近期启动两条特高压百万伏交流输变电工程，其中包括陕北-晋东南-南阳-荆门-武汉的中线工程，另外一条是淮南-皖南-浙北-上海的东线工程。G平高做为特高压设备基地之一，引进日本日立百万伏开关技术，开发百万伏产品。G平高的特高压产品基本通过了产品试验，ZF-800GIS样机共投制两相，目前已通过绝缘试验及特性调试；LW10-1100型6 SF断路器正在武汉高压所进行试验。

　　GW27-1100型高压交流隔离开关在荷兰的KEMA通过试验；特高压产品代表着输变电设备最高技术实力，对我国输变电设备制造商影响巨大，因此

国家发改委宣布特高压产品只能由国内企业制造，连合资企业也被拒之门外，因此这是G平高建立国际品牌以及进入国际市场最佳时机。公司独立开发550KV单断口罐式6 SF断路器，技术上已经超越东芝GIS双断口断路器，为550KVGIS产品做好准备。

　　扩产项目正在紧张进行：今年是我国”

十一五”电网投资加速的第一年，大量的电网投资导致公司订单累积，公司无法满足众多的电网项目需求，平高东芝现在接单已经开始非常谨慎，平高本部也开始选择利润以及时间安排更加有利的订单，电网公司到现场监造及催货情况持续不断。现在平高本部以及平高东芝产能大约是1000个间隔，平高本部以及平高东芝同时扩产，预计2007年9月建成投产，预计扩产后产能可以做到2000个间隔。产能成为困扰公司的主要因素，正是因为产能的问题，现在公司开始有选择性的开始接单，更有甚者平高东芝现在产能已经排在2008年，所以平高东芝本部已经不敢接单。而扩产项目并不能解决现在产能压力，因此公司加强内部流程管理，提高上游零部件产品的配套能力，尽最大努力解决产能问题。

　　管理更加透明：公司的主业非常突出，产品仅限于110-1000kv的开关，正是此原因公司才能走在众多输配电公司的前列。在今年初完成销售流程再造后，G平高又卖掉北京平高华清科技有限公司股权，并且董事会已经审议通过了卖掉铸造厂的议案，这些子公司或者不盈利或者是盈利能力不强，成为G平高的包袱，因此G平高管理更加清晰，盈利能力更加突出。

　　成本不断下降：开关产品的成本构成中铜的比例在20%左右，现在采用铝母线替代铜母线，成本构成中铜成本占比下降到10%左右；铝成本比重在30%左右，铝价格较为稳定有利于公司成本控制；在前期报告中论述过6 SF气体的情况，正如我们所预测的一样6 SF气体出现一定紧张状况。该气体来源主要是四川的中核红华特种气体股份有限公司和洛阳黎明

化工研究院，其中洛阳黎明是国内首家研究6 SF生产工艺的单位，也是起草6 SF标准的单位；而中核红华则是亚洲最大的6 SF生产基地，在世界位于第三位。西安、北京、平顶山、沈阳、上海五大开关厂年需求量均在300吨左右，检修和补充300吨左右，预计国内需求在1800吨左右。供给上洛阳扩产1000万t，另外河南华能氟气有限公司投产1000万t，预计2007年全部达产将产生6000t左右的6 SF气体。从供需的角度上看，6 SF气体供应紧张问题在2006年的下半年到2007年上半年得到缓解，占成本比重10%的6 SF行业发展情况对公司降低成本非常有利。

　　所得税情况好于预期：2006年是平高东芝免税的最后一年，2007年应履行15%的所得税，在公司的努力下，政府以财政补贴的形式降低公司税率，预计2007年实际所得税率7.5%，对公司利润影响不大。

　　投资评级：平高电气2006-2008年0.49、0.62、0.86元的EPS，如果PEG维持1，那么价格应该在14.7元。

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