吉恩镍业：镍价看涨 未来盈利持续增长

　　赵春 招商证券

　　镍金属是我们07年最看好的基本金属，在镍价看好的情况下，公司通过定向增发扩大公司镍精矿产量，提高公司的资源自己率，价涨量增，保障公司未来三年盈利持续大幅增长。我们重申:镍金属将成为07年表现最好的基本金属，吉恩镍业和贵研铂业是我们最看好的基本金属资源型有色公司。

　　吉恩镍业是目前国内第二大的镍业公司、最大的镍盐公司。公司目前拥有镍精矿3500-4500吨、硫酸镍20000-30000吨、电解镍1500-2000吨和羟基镍2000吨的生产能力。

　　控股公司己经改制,股份公司多数高层持有控股公司股权。控股公司从单纯国资公司转变为国资、民营、外资和管理层共同持股的混合所有制公司，股份公司管理层的利益在控股公司间接得到体现。

　　镍金属将成为07年表现最好的基本金属。由于镍精矿供应短缺，不锈钢产能的快速扩张增加了对金属镍的需求，我们认为镍金属将成为07年表现最好的基本金属。硫酸镍的价格目前虽然依然滞后于金属镍，但是我们认为07年硫酸镍价格的上涨趋势将和金属镍日趋一致。

　　本次定向增发将提高公司的资源自己率。公司通过本次定向增发项目的收购和建设，未来公司镍精矿的产量将会从目前的3500-4500吨提高到6500-7500吨。

　　公司硫酸镍产能和电解镍产能也将大幅扩张。公司硫酸镍的产能有从20000-30000吨提高到50000吨的规划，通过本次定向增发项目的建设，公司电解镍的产能将从1500-2000吨提高到6500-7000吨。

　　2000吨羟基镍项目进展顺利。该项目现己安装完毕，春节前后投入试生产，该项目的投产将成为公司新的利润增长点。如果2000吨羟基镍项目进展顺利，公司有把产能提高到6000吨的规划。

　　给予公司强烈推荐的投资评级。假设公司在08年1月1日完成增发的情况下，我们预测公司06-09年的EPS为1.05元、2.30元、2.85元和3.05元。给予公司10-12倍的动态PE，综合考虑，给予公司强烈推荐的投资评级，未来6个月的目标价位为28.00-30.00元，建议投资者则机买入并长期持有。

　　一、公司简介

　　吉恩镍业股份有限公司(以下简称“吉恩镍业”)目前是中国第二大的镍业公司,最大的镍盐公司。

　　吉恩镍业是由吉林镍业集团有限责任公司作为主要发起人于2000年12月18日发起设立的股份有限公司，目前公司总股本为22800万股，其中非受限流通股为9144万股。

　　公司控股股东吉林镍业集团有限责任公司已经于2006年1月11日改制为吉林昊融有色金属集团有限公司，控股股东从单纯国资企业转变为国资、民营、外资和管理层共同持股的混合所有制企业。

　　公司主要从事镍矿的开发和镍盐和金属镍的生产和销售，目前拥有镍精矿3500-4500吨、硫酸镍20000-30000吨、电解镍1500-2000吨和羟基镍2000吨的生产能力，主要产品有硫酸镍、氢氧化镍、氯化镍、羟基镍和电解镍等。

　　二、镍行业分析：镍金属将成为07年表现最为强劲的基本金属

　　镍是一种银白色金属，由于它具有良好的机械强度和延展性，难熔耐高温，并具有很高的化学稳定性，在空气中不氧化等特征，因此是一种十分重要的有色金属原料，被用来制造不锈钢、高镍合金钢和合金结构钢，广泛用于飞机、雷达、导弹、坦克、舰艇、宇宙飞船、原子反应堆等各种军工制造业。在民用工业中，镍常制成结构钢、耐酸钢、耐热钢等大量用于各种机械制造业。镍还可作陶瓷颜料和防腐镀层，镍钴合金是一种永磁材料，广泛用于电子遥控、原子能工业和超声工艺等领域，在化学工业中，镍常用作氢化催化剂。

　　1、世界镍资源情况

　　世界上镍资源储量最丰富的国家为澳大利亚，占世界总储量的35.48%，我国镍资源相对比较贫乏，2006年美国地质局公布数据：我国镍储量为110万吨，基础储量为760万吨。

　　我国镍矿资源储量中70%集中在甘肃，其次分布在新疆、云南、吉林、四川、陕西和青海和湖北7个省，合计保有储量占全国镍资源总储量的27%。我国镍矿类型主要为硫化铜镍矿和红土镍矿。

　　我国镍矿中多为低品味，露采比例很小，可采储量仅占总储量的10%，开采和冶炼的技术相对较为落后。选矿一般采用弱酸或弱碱介质浮选工艺，选矿能力为430万吨／年。我国镍冶炼除几家大型企业以外普遍采用火法的选锍熔炼技术，精炼镍主要采用硫化镍阳极隔膜电解和硫酸选择性浸出——电积工艺。与世界先进技术还有一定差距，因此我国开采和冶炼的成本居高不下。公司针对元江镍业的资源特点，采用堆浸工艺和传统萃取电积工艺处理该红土镍矿，具有工艺流程短、能耗低、影响环境小等优点，是世界上第一个堆浸工艺。并且，由于世界储量60%的红土镍矿的生产成本高于硫化镍矿，使得红土镍矿的开发利用滞后，公司采用的堆浸工艺和传统萃取电积工艺处理该红土镍矿对未来世界红土镍矿的开采提供了技术支持。

　　2、镍的供给分析

　　我国镍供给有两个部分组成，一部分是新产镍精矿供应，这部分占钨总供给量的72.9%，另一部分来自再生镍占27.1%。

　　我国镍精矿产量05年产量为6万吨(金属量)，其中金川集团镍精矿产量占全国镍精矿产量的80%以上。预期06年我国镍精矿产量将达到7万吨。近十年来我国的镍矿储量几乎没有增加，这几年产量的增加主要靠金川、新疆喀拉通克和黄山。由于缺少未来可开发的新矿山，几乎不可能大量增加国内原料的供应量。

　　镍的另外一个供给来源于废镍的回收，世界回收镍产量将近总原生镍产量的一半，而我国目前再生镍产量只占总镍产量的的27.1%，因此，就废镍回收，我国尚有较大的成长空间。

　　3、镍需求分析

　　由于镍具有良好的机械强度和延展性，难熔耐高温，并具有很高的化学稳定性，在空气中不氧化等特征，因此被广泛应用于国民经济的各个行业，其中主要用于不锈钢的铸造、特殊合金钢、电镀材料、电池材料等方面。

　　2005年世界镍表观消费量约为123.72万吨，其中65%用于不锈钢的制造，其余用于特殊钢、合金、电池、电镀剂制币等行业。我国镍用于不锈钢生产的只占总产量的50%，低于世界水平。

　　随着经济建设和钢铁工业的发展，镍的需求量不断增加，并且由于产量的受限使得我国镍产量和消费量存在较大的差异，05年我国镍产量10.27万吨，消费量为18.27万吨，供需存在8万吨的缺口通过进口来解决。未来我国不锈钢行业的迅猛发展，带动了镍的消费量，同时随着电子工业和通讯工业的发展，对于小型可充电电池的需求也迅速增加，其中镍氢电池发展最快，将成为市场主流，逐步取代镍镉电池。未来，我国国内市场对镍的需求越来越大。

　　4、不锈钢产量的快速增长将拉动镍需求的最大动力

　　4.1、不锈钢是产量增速最快的金属原料

　　由于不锈钢具备耐腐蚀性和耐氧化性，具有较高的强度重量比，优良的轧制成形性、可焊接性能、低温韧性等有些性能，因此被广泛应用于白色家电和器皿、加工工业、运输业、建筑业等，其中白色家电和器皿是不锈钢主要的应用下游。随着社会的发展人民生活质量的提高，未来不锈钢的应用领域和应用数量将不断增加。

　　鉴于不锈钢优良的性能，使得在过去的30年间，全球不锈钢产量一直以平均超过5%的增长率增长。最近几年，世界不同地区的不锈钢产量有所差异，而亚洲地区不锈钢产量有惊人的增加，目前日本、中国、韩国已为世界前三大不锈钢生产国家。虽然不锈钢的开发不到100年，但不锈钢已经显示出是一种产量增长最快的金属原料。

　　4.2、在需求快速增长的拉动下，我国不锈钢行业将面临产能的大幅投入

　　在过去的10年，中国和印度的不锈钢消费量已分别超过20%和10%的平均增长速度。然而，上述两个国家人均不锈钢消费量分别仅有4.1kg和1.1kg，相较于现金发达国家人均10千克的不锈钢拥有量，上述俩国家的消费水平仍然非常低，未来中国和印度两个国家的不锈钢消费量存在巨大的增长空间。

　　由于中国制造风靡全球，白色家电，生活用品等产量迅速发展，基础设施建设不断投入、汽车行业的快速发展、房地产建筑业的蓬勃发展等因素，极大的促进了我国对不锈钢的需求量，因此，尽管我国目前是世界第二大不锈钢生产国，但是仍然无法满足国内快速增长的需求。特别是近几年，快速增长的需求使得我国大量扩大产能及大幅进口。

　　目前中国已经成为世界不锈钢市场发展的中心。由于我国对不锈钢的巨大需求，使得不锈钢产能正在持续增加，而07年中国在建及建成的不锈钢粗钢产产能已经达到1000万吨。

　　按目前我国1000万吨不锈钢产能计算，达产后需要消费镍在30万吨以上，届时我国成为世界第一大镍的消费国。按06年我国原镍14万吨左右的产量计算，存在巨大的缺口，因此我国将不可避免的面临镍供应长期短缺的局面。

　　5、电池产业的快速发展将是拉动镍需求的又一大动力

　　镍隔、镍氢及锂离子电池是各种便携式电子仪器和数码产品中应用最为广泛地二次电池。

　　电子产品地普及大大地改善了人民地生活质量，是人民生活中不可或缺地商品，在如今这个

信息化地时代中，电子产品正在以迅猛地速度飞速发展，而作为这些电子产品地必备配件二次电池也正在以迅猛的速度增长。

　　未来几年，我们认为我国的二次电池仍将保持高速增长，而其的高速增长比较拉动作为二次电池的主要原料之一的镍金属的需求量。我么粗略的估计，如果以上二次电池产量各占三分之一计算的话，需要镍金属3.3万吨。

　　6、镍供需平衡及价格走势分析

　　通过以上对我国镍金属的供给和需求情况分析，我们认为：我国07年不锈钢产量将出现快速增长，增速幅度在50%左右，未来几年，不锈钢仍将以不低于20%的速度继续保持增长。金属镍的消费量也将出现大幅增长，07年预期在增速在50%左右，未来几年也将保持20%左右的增长速度。

　　在不锈钢产能投入和二次电池产量的不断快速增长的情况之下，我国镍供需缺口未来将不断扩大。因此我国只能通过进口来满足国内日益增长的镍金属需求量。

　　四、公司业务分析

　　1、公司业务简介吉恩镍业目前是中国第二大的镍业公司,最大的镍盐公司。公司主要从事镍矿的开发和镍盐和金属镍的生产和销售，目前拥有镍精矿3500-4500吨、硫酸镍20000-30000吨、电解镍1500-2000吨和羟基镍2000吨的生产能力，主要产品有硫酸镍、氢氧化镍、氯化镍、羟基镍和电解镍等。

　　2、本次定向增发分析公司07年2月6日发布董事会公告称，公司董事会审议通过了非公开发行A股

股票的议案。公司计划发行不超过6000万股A股，发行价格以本次董事会公告日为基准，不低于基准日前二十个交易日股票均价的90%(不低于18.40元)。其中，公司控股股东吉林昊融有色金属集团有限公司以其持有的通化吉恩镍业有限公司84.585%的股权按评估值作价认购本次发行股份，其余部分向其他特定对象发行。

　　本次非公开发行募集资金主要用于以下三个项目：

　　1、收购昊融集团持有的通化吉恩84.585%的股权，以通化吉恩截止2006年12月31日经

审计、评估的净资产值为计价基础确定股权收购价格，全部以本次向昊融集团非公开发行的股份结算。

　　通化吉恩注册资本9,000万元，昊融集团持股比例为84.585%，公司主营业务为镍(铜)矿石采、选及加工。2006年底镍矿石保有资源储量约为1160万吨，镍金属保有资源储量约为58700吨。2006年选矿处理量11万吨，生产镍金属608吨、铜金属223吨。2007年计划选矿处理矿量20.5万吨，生产镍金属1,000吨、铜金属400吨。公司2006年末总资产13,568.15万元，净资产10,315.07万元。2006年度实现主营业务收入11,154.59万元，实现利润总额7,341.50万元，净利润5,309.34万元。

　　2、投资建设吉林和龙长仁铜镍矿项目，该项目总投资为21480万元，其中：固定资产投资19980万元，流动资金1500万元。

　　吉林和龙长仁铜镍矿位于吉林省和龙市城区北约30km，包括长仁、柳水坪两个矿区，目前已探明矿石量1,073万吨，其中：镍金属量约47,400吨，品位0.442%；铜金属量约15,700吨，品位0.146%。股份公司已取得上述两矿区的探矿权，拟在上述两矿区投资建设采矿工程、选矿工程、尾矿设施及运输设施等，形成年采、选矿33万吨，年产镍铜精矿镍金属量774.18吨、铜金属量303.6吨的生产能力。

　　该项目计划投资21,480.00万元。其中固定资产投资19,980万元，铺底流动资金为1,500.00万元。项目建设期3年，项目建成后第一年生产负荷达到设计规模的70%，建成后第二年完全达到设计生产规模。项目建成后预计每年实现主营业务收入11,753.37万元，净利润4,447.39万元，项目投资回收期约为4.8年(不含建设期)，项目内部收益率为16.6%。

　　3、投资建设年产5000吨电解镍项目，该项目总投资为26778万元，其中：固定资产投资19472.30万元，铺底流动资金7305.70万元。

　　该项目是公司在已经投资建设的1.5万吨/年镍冶炼项目的基础上，投资建设年产5000吨电解镍生产线。该项目利用高冰镍生产电解镍，可以充分利用1.5万吨镍冶炼项目的产品高冰镍进行深加工，从而延伸公司的产品链，提高公司产品的附加值。

　　该项目建设总投资26,778.00万元，其中：固定资产投资19,472.3万元，生产流动资金7,305.70万元。该项目建设期1.5年，项目建成投产当年生产负荷达到设计规模的80%，第二年完全达到设计生产规模。项目建成后预计每年实现主营业务收入83,550.00万元，净利润4,796.66万元，项目投资回收期约为8.12年(含建设期)，项目内部收益率为21.68%。

　　3、公司镍矿业务分析

　　吉恩镍业现有两座成熟矿山：富家矿和大岭矿。其中富家矿镍金属储量约4.1万吨，品位较高，年产镍精矿在2500-3000吨；大岭矿镍金属储量约1.6万吨，品位较低，年产镍精矿在1000-1500吨。

　　本次定向增发建设的吉林和龙长仁铜镍矿镍金属储量约4.74万吨，品位0.442%，建成后将形成年产镍铜精矿镍金属量774.18吨、铜金属量303.6吨的生产能力。

　　本次定向增发收购集团公司持有的通化吉恩84.585%的股权，通化吉恩注册资本9,000万元，昊融集团持股比例为84.585%，该公司主营业务为镍(铜)矿石采、选及加工。2006年底镍矿石保有资源储量约为1160万吨，镍金属保有资源储量约为5.87万吨。2006年选矿处理量11万吨，生产镍金属608吨、铜金属223吨。2007年计划选矿处理矿量20.5万吨，生产镍金属1,000吨、铜金属400吨。

　　另外，公司与中国冶金建设集团公司合作，共同开发巴布亚新几内亚境内的瑞末镍钴矿，公司和中国冶金建设集团公司持有瑞末镍钴矿85%的股权(其中公司持有其中的20%股权)，瑞末镍钴矿项目总投资约6.73亿美元，预计08年底建成投产，设计产能为镍精矿3.3万吨，该矿建成投产后，不仅能给公司带来较大的投资收益，更重要的是保障了公司未来的镍原料稳定的需求。

　　4、公司高冰镍业务分析

　　高冰镍是公司生产硫酸镍等最终产品的中间产品，吉恩镍业现有高冰镍产能为8000吨，公司计划投资6.0亿元(国债贴息项目)建设一座世界先进水平的澳斯麦特炉，将公司高冰镍的产能提高到2.3万吨，为公司最终产品的产能扩张作好中间产品的准备。

　　5、公司硫酸镍和电解镍业务分析

　　吉恩镍业现有硫酸镍产能为20000-30000吨，未来有将产能提高到50000吨的规划。电解镍产能为1500-2000吨，本次定向增发投资建设年产5000吨电解镍项目建成投产后，公司电解镍的产能将会提高到6500-7000吨。

　　6、公司羟基镍业务分析

　　吉恩镍业2000吨羟基镍项目是公司IPO募股资金项目，该项目采用加拿大CVMR公司的常压羟基法技术，目前主体设备已经安装完毕，预计春节前后投入试生产。

　　羟基镍精炼技术是利用一氧化碳与镍金属在一定的温度和压力的作用下生成羟基镍络合物，再将羟基镍络合物经过热分解获得纯金属镍的技术。羟基镍是一系列用羟基法精炼技术生产的高纯金属镍丸，金属镍粉等产品，该产品具有优良的物理和化学特性，广泛应用于镍氢电池、合金刚、粉末冶金、催化剂等领域。

　　中国羟基镍产品目前主要是依赖进口，公司2000吨羟基镍项目投产后，不仅可以取代进口产品，而且会成为公司新的利润增长点。

　　公司目前已经为以后羟基镍的扩产预留了建成空间，在2000吨羟基镍项目生产和销售顺利的情况下，择机将羟基镍的产能提高到6000吨，羟基铁的产能提高到2000吨。

　　7、公司产品价格分析

　　目前LME三月期镍的价格已经上涨到3.7万美元，国内现货镍的价格为35.5万元左右。

　　06年硫酸镍(折合含镍约22%)的价格涨幅一度严重低于金属镍的涨幅，这使得吉恩镍业06年的业绩低于投资者普遍的预期。不过最近一个季度硫酸镍的价格涨幅超过了金属镍的涨幅，目前硫酸镍的价格在6.2-6.5万元，虽然依然低于金属镍价格10-20%，但是由于目前国内不少硫酸镍生产企业采用金属镍来生产硫酸镍(吉恩镍业采用高冰镍生产硫酸镍，成本远低于用金属镍来生产硫酸镍)，在目前的硫酸镍价格水平下，企业生产的积极性不高，随着这些企业的减产，我们预计07年硫酸镍的价格波动趋势会和金属镍价格日趋一致。

　　羟基镍的价格目前比较稳定，平均价格约36-38万元，高于电解镍的价格。

　　8、公司盈利预测

　　基于以上对公司各项业务的分析，假设公司在08年1月1日完成增发的情况下，我们预测公司06-09年的EPS为1.05、2.30、2.85、3.05元。

　　五、投资建议

　　我们预测公司06-09年的EPS分别为为1.05、2.30、2.85、3.05元。给予公司10-12倍的动态PE，综合考虑，给予公司强烈推荐的投资评级，未来6个月的目标价位为28.00-30.00元，建议投资者则机买入并长期持有。

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