上市险企保持两位数增长 价值率仍有提升空间

申万宏源 马鲲鹏

国寿、平安、太保和新华披露19年4月保费数据，产寿险合计实现原保费收入2,949、3316、1484和515亿元，累计同比增速分别为6.9%、8.4%、6.8%和9.6%，4月单月同比增速分别为-30.6%、8.3%、11.4%和10.4%。

一、三公司保持两位数增长

国寿去年同期销售臻品系列年金使得基数畸高拖累增速，太保寿险原保费单月重回两位数增长，新华新单继续保持两位数增长。国寿、平安寿、太保寿和新华4月单月原保费同比增速分别为-30.6%、10.0%、13.0%和10.4%。平安寿个人业务新单保费1至4月单月逐月同比增速分别为-20.2%、-2.2%、+1.2%和-0.4%，累计同比增速为-11.3%，边际向好趋势延续，期末个人业务续期占比为73.0%(去年同期为67.1%)，4月新单单月未能延续同比转正主要系：1、去年二季度基数较高;2、公司持续聚焦长期储蓄型和长期保障型产品，4月加大产品投放力度。18年3月至4月，国寿销售了约200亿元的3年期缴的臻品系列年金，推高基数使得增速承压。19年1至4月，太保寿险单月原保费同比增速分别为2.9%、2.6%、6.9%和13.0%，有逐步回暖的趋势。新华保险继续坚持以附促主和聚焦保障战略，4月加强分支机构费用投入和有效增员考核，预计新单继续保持两位数稳健增长，全年新单增速有望领跑上市险企。

二、人身险：银保系和平台类公司高增长

人身险行业保费增速快于上市险企主要系部分银保系和平台类公司高增长有关，持续性有待进一步观察，预计全年行业保费维持10%的增长。2019年第一季度结合行业经营数据，我们将不同类型人身险公司进行分类，3月单月/2019年第一季度累计增速分别如下：老7家(+3.3%/+8.8%)、平台型(+3.6%/+21.8%)、银行系(+11.7%/+24.0%)、健康险公司(+26.1%/+28.7%)和养老险公司(+17.3%/+16.8%)。

三、产险和财险：态势平稳

太保产险和平安财险4月单月原保费同比增速分别为9.8%和5.2%。平安产险4月单月原保费同比增长5.2%，其中车险、非车、意健险同比增速分别为+11.4%、-15.8%和+28.6%。1至4月公司累计非车业务占比达29.6%(去年同期为29.9%);非车业务增速较低主要系公司调整业务结构所致。4月新车销量同比增速为-14.6%，1至4月累计为-12.1%，数据低于预期或与国5国6换代导致部分需求延迟有关并且增值税改革对于汽车终端价格的影响尚未显现，预计全年增速前低后高。

四、投资建议

今年保险投资的核心矛盾仍在资产端，负债端超预期表现概率不大，继续关注宏观经济扰动对长端利率的影响。当前平安、国寿、太保和新华对应2019年PEV分别仅为1.25X、0.81X、0.77X和0.82X，处于历史分位数的52.9%、3.5%、2.0%和15.9%，继续维持行业“看好”评级。推荐顺序：新华保险、中国平安和中国太保。

风险提示。长端利率快速下行，保障类产品销售不及预期。