顺丰控股：成本费用管控带动扣非净利高增长 增持评级

　　[摘要]

　　事件：顺丰控股发布2017年年报，公司实现营业收入710.94亿元，同比增长23.68%，归属于上市公司股东净利润47.71亿元，同比增长14.12%，扣非后归母净利润37.03亿元，同比增长40.08%，EPS为1.12元，同比增长5.66%。

　　点评：

　　业务量维持稳健增长，高服务质量维持品牌溢价，单票收入同比提升。

　　公司2017年全年业务量达到30.52亿票，同比增长18.29%，增速维持稳健，但低于快递行业业务量规模28%的增速，主要由于商务件市场增速低于电商件。公司一直维持的优质服务带来了高于同行的品牌溢价，且2017年公司快递业务单票收入实现提升，达到23.14元（2016年22.15元）；单票收入的提升带动速运物流收入实现高于业务量的增速，同比增长23.57%，与快递行业整体收入增速（24.7%）基本一致。

　　“规模效应+信息化”带动毛利率和费用率持续改善。公司2017年单票成本18.51元，增幅（2016年单票成本17.82元）低于单票收入，实现速运物流毛利率同比提升0.42pct，达到19.97%；销售费用率和管理费用率分别实现同比下降0.09/0.23pct，2017年分别为1.91%和10.32%，毛利率的提升和期间费用率的下降带动扣非净利润同比增速达到40.08%，高于营收增速；而2017年一次性收益减少导致归母净利润同比增速14.12%低于营收增速。

　　“重货+冷链+国际+同城”新业务快速拓展，获批的鄂州机场进一步巩固天网核心竞争力。2017年公司重货、冷链、国际以及同城业务收入分别实现80%/60%/44%/636%的快速增长，四大新业务营收占比从2016年的9.32%提升至2017年的12.8%。今年2月，国务院、中央军委正式发函，同意新建鄂州机场，是公司实现航空网络结构优化、降低航空网络运行成本的重要途径。

　　投资建议：看好公司品牌化与多元化发展，预计公司2017-2019年EPS分别为1.18、1.39、1.69元，对应PE分别44x、37x、30x，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争恶化，新业务拓展不及预期。