被操纵的股价

　　永乐及国美股票在二级市场的走势，显露出明显的被操纵痕迹

　　在国美收购永乐的过程中，有关摩根斯坦利的作用曾被多次提起，其抛售永乐股票、增持国美股票的行为被认为是幕后重要的推动力。尽管相关投资机构的具体运作很难求证，但国美和永乐自2006年初以来在二级市场的走势，则显露出明显的被操纵痕迹。

　　永乐于2005年10月上市，发行价2.25港元，挂牌交易后基本处于稳步上扬之势，但一直在3港元以下运行。直到2006年1月突破3港元关口，此后便快速上涨，4月21日收盘于其历史最高价4.3港元，以此计算其市值超过了100亿港元。这一天正是永乐公布2005年报的日子，营业额同比增长近50%、净利润增长近60%的业绩颇为不俗，暗合了股价拉升。

　　但接下来永乐的股价便进入了下降通道，4月24日～25日连续两个交易日大幅下挫，跌回了3港元以下(25日收盘于2.98港元)，累计跌幅超过30%。这同样与消息面息息相关。24日永乐公布了业绩预告，称“由于供应商返利及赞助费的确认速度放缓等原因，可能导致2006年上半年的利润低于去年同期”；同一日，永乐还宣布和大中电器建立战略合作关系，并称可能会于1年内完成对其股权的收购。

　　4月25日，摩根斯坦利抛出了对永乐的评级研究报告，该报告指出：永乐收购大中电器，增强了该公司为内地家电业主要领导者的地位，但由于其成本快速增加以及偏贵的估值，将调低永乐今明两年盈利预测25%～27%。同一日，永乐公告称，包括摩根摩根斯坦利、鼎辉及管理层在内的股东配售共计3.69亿股股份(占已发行总股本的15.81%)，配售价格为3.225港元，较24日收盘价3.425港元折让5.84%。本次配售完成后，摩根摩根斯坦利的持股量将由19.22%下降至9.61%，管理层持股公司RM的持股量也从54.27%下降到50.57%。

　　此后永乐股价一路走低，直至7月17日公布收购消息之前停牌，当日收盘于2.05港元，7月26日复牌公布收购消息，收盘于2.28港元，涨幅超过10%。但股价徘徊几日后继续下跌，于8月14日见历史低价1.79港元。8月15日，永乐即公布了2006年中期业绩，净利润大幅下滑至1502万元，若扣除因出售非核心业务带来的收益，将出现经营性亏损。目前永乐股价在1.8～1.9港元之间徘徊。

　　在国美收购永乐的方案中，每股永乐股份可兑换0.3247股国美新股及0.1736港元现金，以此计算，每股永乐股份价值2.2354港元(国美股价以7月17日收市价6.35港元计)，较7月17日收盘价2.05港元溢价约9%。而在收购消息公布后，随着永乐股价的进一步下挫，收购报价已约有近20%的溢价，这显然对于最后收购的顺利完成有着积极作用。

　　而纵观国美近期的走势，同样可以发行类似走势。1月27日国美股价收盘于6.05港元，2月3日国美公布向华平发行可换股债券，达成战略合作的事宜，当日股价大涨，报收于7.35港元。之后一路小幅走高，直到3月28日收于8.05港元，3月30日再涨到8.4港元，当日国美公布了向控股股东黄光裕旗下公司收购国美电器有限公司剩余35%股权的消息，受此消息刺激，4月3日股价收于今年以来最高价9.1港元。

　　此后股价又渐次回落，在公布收购消息之前停牌的7月17日，国美收盘于6.35港元，26日复牌后惯性上涨近10%，收于6.9港元。但此后的走势与永乐如出一辙，8月14日见今年以来最低价5.48港元，目前则在5.5～6港元之间徘徊。

　　在国美宣布收购永乐后，美林证券发表的一份研究报告称，这将有利于国美的整体战略发展，还将加快行业整合，国美也将受惠于合并所带来的协同效应，令其盈利基调变得更好。花旗集团则认为，国美若能顺利并购永乐，两者业务将可能产生互补效应，并巩固其行业龙头地位，故给予“买入”评级，将其目标价定为9.25港元。

　　在国美公布收购永乐消息的前后，于国内上市的苏宁电器股价同样受到了相关影响。苏宁2004年7月21日上市，发行价16.33元，以上市首日收盘价32.7元计算，市值仍不到30亿元。但随着近2年来业绩的持续增长，其股本已扩张了近4倍，股价也迭创新高，市值最高曾接近200亿元。在国美及永乐公布收购消息的7月26日，苏宁股价出现了明显下跌，随着三方“口水战”的进行，苏宁股价最低曾跌至42元附近。

　　此后股价企稳回升，8月29日，苏宁正式公布了出色的2006年中期业绩，股价也随之以涨停的强势姿态重新回到了50元以上。在苏宁的股东中，除了原始股东外，绝大多数为证券投资基金等机构投资者，它们在近两年内分享了高达数倍的巨额回报。