上海力推非上市公司股权转让 有望引入做市商制

　　作者：黄嵘，陈恩挚

　　“上海今年争取在非上市公司股权转让系统建设上实现突破。”不久前上海市委常委、常务副市长冯国勤在一次金融工作座谈会上透露。

　　据悉，对于这一市场建设，上海市可能主要交予上海联合产权交易所。据一位参与制 订方案的人士告诉记者，目前令方案制订者困惑的核心问题在于，是否要将“非上市公司股权转让系统”做成标准化形式。

　　有望引入做市商制度

　　“非上市公司股权转让系统目前还没有新的进展。”上海市联合产权交易所总裁蔡敏勇的回答从某种程度上证实了该消息的可靠性。主抓此项目的国资委产权管理处相关人士也告诉记者，国资委有关方面对这项工作十分重视，非上市公司股权转让的规范工作肯定是要做的。目前还在调研和求证阶段，还没有可以公布的方案。

　　“现在主要的问题是，这个市场到底偏向哪一边，是偏向

证券市场还是偏向企业整体转让。”该人士继续说道，证券市场主要有两个重要特点有别于企业整体转让市场：一个是转让的标准化；另一个则是可以连续性交易。因此，也可以说，希望新出现的非上市公司股权转让市场的标准化程度和交易的连续性高于企业整体转让市场。

　　一位参与此方案讨论的相关人士则向记者介绍了“非上市公司股权转让系统”方案的一个框架性思路：“我们主要想建立一个规范的介于证券市场和企业整体转让之间的市场。虽然这个市场在上海联合产权交易所之外也存在，但非常不规范，现在我们希望进一步规范它。”

　　据记者了解到的最新信息，非上市公司股权转让市场不会采用连续性交易。也就是说，当投资者买入之后，不可以当天、或者几天后抛掉，要持有较长的一段时间。但交易的流动性肯定高于企业整体转让市场。据上海联合产权交易所张江分所一人士介绍，产权交易所在探索非上市高科技企业股权转让问题上曾有建立做市商制度的想法。因为做市商可以活跃交易，帮助培育市场。做市商的责任在于，当市场上有人要买或要卖出股权时，其有义务向投资者报价，撮合交易。“不过这也只是一个想法，我们现在还处于求证阶段。”该人士强调。

　　上述参与方案讨论的人士还向记者透露，现在令方案迟迟不能面世的主要原因在于，是否要将非上市公司股权转让交易做成标准化的交易。标准化交易就是指在交易一家公司的任何股权时交易的条件都是相同的。就如同现在证券市场上的交易，其每笔交易都是有标准的，这个标准就是

股票，将所有股权拆散为股票，而每一股股票都是等价的，是交易时的交易单位。“当然，非上市公司股权转让肯定会比整体转让市场上的股权拆得更细来交易，但是是否会拆到像股票那样标准化，现在还没有定论。”该人士说道，“交易所很犹豫。如果方案更接近标准化的话，肯定能吸引更多的投资者参与，但不知道有关部门是否允许。如果有关部门不允许的话，方案只能做得非常保守，这样的话，就同整体转让市场差异不大了。”

　　中小企业需求成破题之点

　　上海市社科院经济研究所所长厉无畏介绍，上海市建立这样一个交易平台的主要对象是中小型的科技创新企业，因为中小企业是我国科技创新的主要动力，但我国风险投资的退出渠道很不畅通，这会令这一动力难以发挥。

　　在美国，中小企业创新占到70%。美国大量的中小企业先创新，然后通过产权交易，卖给大企业。中小企业不同于大企业的特点是，它们的创新动力比大企业强，但是它们将其创新用于产业化的能力不如大企业强。中小企业也没有可供银行抵押贷款的物品，其次，我国的

中小企业板的受众很有限，程序又非常复杂，门槛又很高，根本就无法解决中小创投企业的产业化需求。而产权交易所的进入门槛则相对较低，应该通过建立这样一个多层次市场来解决这一问题。

　　上海联合产权交易所张江分所的一人士也指出，他们正在设计的方案中，就希望给中小企业一个较低的进入门槛，只要通过某种程序，如挂牌之前，同交易所签一些协议，约定放弃原股东的优先授让权，允许以后在交易所平台上不停引资。

　　不过，曾经参与过上海联合产权交易所方案讨论的上海财经大学国际工商管理学院院长干春晖教授指出，上海计划建立这样一个平台并不是说以后在上海的中小科技企业的股权交易一定要在此平台进行。“他们只是想提供一个信息透明的平台给企业和投资股东。因为过去在这个市场上经常发生投资股东被欺骗的事件，而有了这个平台，便给予了投资者一个法律的保护。同时，由于过去很多企业的股权转让很不透明，股权被转让多次，以至无法获悉新股东的信息，而有了这个平台之后，企业和投资者双方的信息都更加的透明化，更有利于股权转让交易。”