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□广发基金管理公司投资总监 朱平
本周场外资金出现较明显的入场迹象，大盘也在乐观的气氛中上涨约4%。具体来说，本周行情有以下三个特点：一是以房地产、煤炭等行业为代表的价值类股票继续上涨，走向价值回归；二是第二批股权分置试点企业中的某些中小盘个股，在复牌后并没有完全除权，实际涨幅近30%，赚钱效应明显；三是一些绝对价格较低的股票纷纷涨停，显示出一些游资
的风险偏好特征或前期套牢盘的自救行为。
本次行情的性质主要不是来自于宏观经济基本面，但宏观经济基本面没有出现预期中的恶化却是本次行情的一个重要因素。不过到目前为止，宏观经济既没有表现出可以支撑一个较大级别牛市的任何征兆，也不能表明对宏观经济走坏的预期会像升息一样至少在可预见的将来已变得无影无踪。这个判断预示，本轮行情主要是由于随着市场不确定性的消除，国内A股较低的估值在向以港股为标杆的国际市场估值靠拢，是资金层面、估值层面和心理层面的行情。
目前国内储蓄存款的总额是A股总市值的9倍，而国内的资金并不能进行全球配置或投资，也就是说对于国内A股而言，如果资金愿意，其对市场的影响将可能比基本面的影响要大很多，这是A股市场的一个重要风险。本周垃圾股的上涨就是这种风险的体现。另一方面一些通过股权分置方案的第二批试点企业，在复牌后并没有因为对价的原因而像第一批试点企业那样出现除权效应，使得其实际涨幅惊人。这只能说明要么当初市场对这些股票的估值太低，要么是现在对这些股票又过于乐观。如果是第二种情况，则这批股票同样会积累风险，并最终出现下跌。
从目前沪深300(资讯 行情 论坛)指标股近14倍的市盈率看，不考虑对价因素，A股市场的估值在国际证券市场中也不算便宜，因此从估值角度看，大盘总体上涨幅度应是流通股可能获得的对价幅度，大约在25%左右。从目前市场的表现看，尤其是前期表现较好的高速公路板块出现的回调表明，本次上涨行情突破这个幅度的可能性还不是很大。除非资金层面出现重大变化，比如普通居民又像2004年初那样疯狂的认购开放式基金，或赚钱效应足够大，大到像这两年的房地产市场那样，引发普通散户的投机热潮。现在还看不清楚下一步资金供给变化的趋势。
市场的乐观心理可能会延续到第四季度，主流上市公司的股改及对价基本结束。
既然本轮行情是以资金层面、估值层面及心理层为基础的，所以本轮行情的投资策略也要顺应这些特点。首先选股的标准应以估值及对价的高低为依据，而不是年初以宏观经济预期回调为依据的全面防御，那时的策略只能投资持续成长的非周期类股票。到目前为止行情的发展也符合这个判断，不仅地产股及煤炭股涨幅较大，市净率较低且质地较好的股票包括石化、钢铁等行业都有不错的表现。其次对价的高低对股票上涨的空间有较大的影响，一些非流通股比例较低的个股上涨受到压制。当然对价的高低最终还是要落实到股票绝对估值的吸引力上，所以没有基本面支撑的股票其对价也没有意义。公司的回报是股市长期上涨的唯一因素，所以脱离公司业绩基础的股价上涨，只能给市场重新带来风险。这要求我们对目前上涨的股票也要保持足够的谨慎。
“丑到了极点就是美到了极点”，这句话在证券市场中永远适用，而本轮行情中最有弹性的股票就是前期被投资者无情抛售的股票，所以我们永远都不要走极端或过度，本轮行情也一定同样如此。
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