债市进入敏感期 国债高位波动基金转投其他券种

　　□本报记者 程林

　　债券市场已进入敏感期。上周二，上证国债指数(资讯 行情 论坛)在创出107.58点的历史新高后，旋即在周三和周四出现连续下跌。由于发行利率过低，我国国债已出现一、二级市场利率倒挂现象，而一级市场过低的发行利率也使得巨额资金徘徊不定。业内人士认为，我国债市现在已处在高风险区域。

　　市场隐忧利率走势

　　在创出历史新高后，国债市场立即做出回落调整，背后隐含的是市场对未来利率走势的担忧。

　　上周，3月期央行票据招标利率为1.8059%，与前周持平;而1年期央行票据与100亿28天正回购的招标利率分别为1.3582%和1.01%，都较前周下跌1个基点，并创出历史新低。

　　目前，我国一年期国债利率，已经低于一年期银行定期存款税后收益,而我国物价指数为1.8%，国债收益率已经低于通胀水平，资金过于充沛已经暴露无疑。

　　中银国际基金经理黄健斌对记者表示，从国债和央行票据的发行结果来看，来自四大行的资金占了相当大的部分。黄健斌认为，由于四大行和各商业银行都在筹备上市，受巴塞尔协议规定的资本充足率等重要指标影响，银行当前最可能的选择就是增加存款的同时、降低贷款额度以控制风险和提高财务指标，存贷资金的差额部分就随之进入货币市场，从而影响了近期一级市场的收益。

　　但是，上周二创出新高后，上周三上证国债指数就下跌0.11点，上周四，上证国债指数更下跌0.22%，创下了5月30日以来的最大单日跌幅，这显示出市场的变化和目前点位的风险。无论如何，现有银行系资金大量堆积于一级市场，不计成本地介入债券票据发行市场，都是无法复制和难以持久的，这意味着风险来临。

　　基金如何应对

　　大成债券基金经理陈尚前对记者表示，从最近市场形势来看，当前债券市场显然波动正在加大，基金的操作也要考虑其中的风险与机会。

　　业内人士认为，在利率已处于历史低位的情况下，资金已是高度敏感，上周受“企业债发行额度增加”的消息影响，导致10年期左右的长期债率先下跌；而银行吸揽存款的成本与其投资债券的低收益之间的利差，也使市场对这种现象能否长期维系产生怀疑。而在上周，央行有关“放松信贷”的消息也在业内引起反响，这都形成了市场的变数。

　　陈尚前表示，相比较而言，目前可转债市场的风险是比较低的，而且A股市场放量大涨，可转债的走势近期也相当不错；另外，企业债、短期融资券的收益率都比国债要高，现在这些券种扩容步伐很快，基金也可以适当参与，以提高自己的收益。

　　南方基金固定收益总监刘情剑对记者表示，央行试图通过利率市场化来建立新的金融环境的目的已很明显，在目前银行系资金、货币市场基金等各类资金异常充沛的时候，市场利率自然会比较低。另外，央行将利率走势一直控制在低位运行，借以阻止国际热钱以各种形式流入中国套利，因此将来一段时间利率还可能在低位。

　　刘情剑认为，基金债券资产的运作，目前想超越市场，途径无非是卖出以前持有的长期券、买入短期券等方式，但这同样有风险，如果预测错误，将面临没有高收益现券的尴尬。因此基金更多的是随时关注政策和资金面的变化、相应做出选择而被贸然博取短线收益。他建议说，可以适当关注短期融资券市场、可转换债券和企业债市场，这里面可能有新的机会。