票据做市商待令 国有银行开始谋夺席位争夺战

　　推出票据做市商，将为票据市场提供持续的流动性，从而大大增强市场的活跃程度，同时增强对市场价格发现的功能。同时由于票据市场同时与货币市场和银行信贷紧密联系，票据市场做市商的推出将改善中国货币市场利率传导机制，从而增强中国货币政策对宏观经济调控的有效性

　　□ 本报记者 钟华

　　中国的票据市场仿佛是一架过山车，其走势让人难以捉摸。

　　截至发稿时，在短短的半个月内，票据市场利率水平上涨了50%，改变了此前半年多一泻千里的走势。

　　11月18日发生的央行票据流标事件是这一走势的拐点，票据市场利率由此一路走高。最新的“工银票据转贴现价格指数”已破1000点大关，恢复到3月中旬的水平。

　　随着票据市场做市商制度的推行，这种跌宕起伏的局面或许将得到改善。《财经时报》独家获悉，工行将于明年1月开始实行“经济资本”进行资产管理。这一资产管理方式的推出将为工行成为票据做市商奠定基础。

　　所谓“经济资本”是一种虚拟的、与银行风险的非预期损失等额的资本，又称“风险资本”。经济资本的实施需要真正同业务流程、发展战略和绩效管理相结合，从而实现主动的资本约束。

　　“过山车”

　　从年初直到10月下旬，由于存款的增加和贷款的减少，中国各商业银行的流动性资金都十分充裕，为了能赚取利润，各国有银行不得不大量投资于债券市场和票据市场，从而形成了对商业票据的大量需求。

　　由此，票据市场常常演绎抢票争夺战。商业银行也大多扮演着净购入的角色，尤其是国有商业银行，票据市场利率持续下行。

　　据工行票据营业部的最新数据显示，截至11月7日，该行累计买入票据达5039.28亿元，较去年同期增加779.69亿元，同比增长18.3%；买断票据融资余额1965.57亿元，较年初增加262.19亿元。

　　工行的同行们也面临着类似的情况。“我们吃(票)都吃不饱。”一位国有商业银行票据人士对《财经时报》坦承，目前国有四大银行一般全为净买入票据，只有在很少时点才卖出很少的一部分，以调剂头寸之需。

　　不过，随着9月以来，人民银行大量收回流动性，票据市场利率逐渐改变了下行预期，一路急转直上。

　　做市商

　　这种“过山车”式的走势，使得谋划已久的票据市场做市商制度的登场变得更加紧迫。此前，中国外汇交易中心的高官曾表示，要推出票据市场做市商制度。各国有银行此后便开始了谋夺这一席位的争夺战。

　　据了解，占据票据市场垄断地位的工行对于成为票据市场做市商雄心勃勃。目前工行在票据市场上的交易量占整个交易量的12.59%，更重要的原因是，工行即将推出的“经济资本”来进行全行的资产管理方式。

　　这一新的管理方式极有可能在2006年1月开始逐步推行。工行官方对这一体制推出的解释是，工行正在紧锣密鼓地推进巴塞尔新资本协议内部评级法二期工程，计划于2007年实行全面实行。“经济资本”概念是巴塞尔新协议有关风险评级的主要内容之一。

　　但工行的一位人士指出，工行提出这一概念更为深刻的含义是，获取票据市场做市商的地位。这是因为，经济资本的实施将会根据资本的多寡来决定资产规模的增长，根据资本的价值取向决定银行投资需求，从而给商业银行的票据营业机构成为做市商奠定基础。

　　工行权威人士对《财经时报》表示，该银行票据营业机构成为“票据市场做市商已经没有问题了”。

　　如果工行的这一期望成为现实，这无疑对工行今后的经营十分有利。由于做市商肩负着买进和卖出的职能，因此，工行可以从中获得稳定的收益。但更为重要的是，由于票据市场是连接货币市场和信贷市场的通道，工行今后可以方便地将资金在货币市场和信贷市场上调节，使其资金流动更为便捷。

　　完善货币传导机制

　　但工行的算盘未必能够实现。中国外汇交易中心有关人士对《财经时报》分析指出，四大国有商业银行的票据营业机构是票据市场的主体，事实上可以发展成为票据做市商。

　　主管部门期望推出票据做市商的主要目的是，为票据市场提供持续的流动性，从而大大增强市场的活跃程度，同时增强对市场的价格的发现，以及平抑市场过度波动。

　　市场人士认为，由于票据市场同时与货币市场与银行信贷紧密联系，票据市场做市商的推出将改善中国货币市场利率传导机制，从而增强中国货币政策对宏观经济调控的有效性。

　　同时这一制度的推出，也将改善中小企业融资难的困境。因为做市商制度推出的前提是，在明确短期融资的定位的基础上修改《票据法》，增加票据融资功能，发展融资性商业票据，解决中小企业的融资难等问题。

　　中国票据发展脉络一直基于以真实交易关系为基础，这限制了票据的进一步发展。