做市商制度助推人民币汇改

　　央行掉期操作的定价基本体现了一年后人民币兑美元的理论价格做市商制度助推人民币汇改

　　会斌

　　11月25日央行与商业银行进行的一年期货币掉期业务操作中，确定的一年期货币掉期 价格为7.85元，较24日的8.0798元高出约2.85%。以11月24日美元一年期LIBOR　4.74125%和最近一期央行公开市场的一年期央票中标收益率1.8019%粗略推算，中美货币市场间的收益率差距约2.94%，再考虑近期央票收益率呈上涨态势，根据利率平价理论，央行这次一年期掉期操作的定价基本体现了一年后人民币兑美元的理论价格，暗示人民币汇率基本稳定。

　　虽然近期

人民币汇率基本稳定，但人民币汇率市场化是大势趋，汇率改革主动渐进的步伐一刻也没停止。外向型企业有必要增强汇率风险管理意识，运用好远期、掉期等汇率风险管理技术。

　　11月24日，国家外汇管理局决定在国内汇市推出做市商制度，并将实行即期外汇询价交易。这是人民币汇率形成机制市场化的又一重大举措，这将有助于增加汇率的弹性，扩大汇率波幅。对银行、企业和即期、远期人民币汇率市场都将带来重大影响。

　　首先表现出来的是人民币汇率将更加弹性。相比国际汇市，人民币汇率目前的波动微不足道的，从7月21日至今其波幅仅0.37%。而同期日元对美元贬值6%，欧元对美元贬值4%。因此，随着企业面临的汇率风险增加，企业规避汇率风险的意识增强，对银行远期、掉期等套期保值产品的需求也将增加，而银行的业务机会将增多，银行即、远期结售汇业务市场前景看好。

　　同时，这种改革对商业银行的外汇资金营运要求也将提高。做市商制度推出后，对银行综合头寸管理的限制将放宽，商业银行的外汇操作空间增大，外币资金运用和保值增值的问题将凸显。银行也要提高风险定价能力，加强外汇敞口的风险管理。

　　推出银行间美元做市商之后，央行将从人民币汇率市场的前台淡出，由商业银行组成的做市商将成为人民币汇率形成的市场力量。今年7月21日央行宣布人民币汇率制度改革后，人民币汇率放弃了盯住单一美元，同时形成以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的汇率形成制度，但央行仍在这个市场扮演做市商的角色。人民币美元做市商推出以后，央行将更多的通过货币政策、窗口指导影响汇率，当然，在必要的时候仍会入市干预。商业性银行作为做市商，在汇率价格上，将从自身外汇头寸、资金成本等因素出发，从而为人民币汇率增加更多的市场化色彩，也为我国外汇管制解除后汇率完全市场化运作打下基础。

　　最后，央行与商业银行间的货币掉期业务，给企业做了一个很好的示范。此举不但可以将部分外汇储备头寸转移至商业银行，化解了外汇储备不断快速膨胀的压力，可缓解

人民币升值压力，同时也开拓了央行回笼市场资金的新渠道，而且还增加了商业银行外币头寸的流动性，也有利于商业银行做市商制度的推出。