央票缺席助推债市大涨 货币市场利率上行到位

　　中国科技证券研究所 孙鹏

　　周四，交易所国债指数收于108.15点，涨幅为0.13%，已经恢复到11月初的水平。40只有成交的国债，30涨10跌，成交金额13.28亿元，较前一日多1.68亿元。至此交易所国债市场已经连续5天延续了反弹行情，并且有3天的成交量突破了10亿元大关。中长期债券依然扮演了此次反弹行情的主角，特别是5-7年期的中期债表现抢眼。

　　央行昨日在公开市场进行了28天正回购，暂停3个月期和6个月期央行票据的发行。当市场普遍预期央行将通过票据发行继续抬升票据利率的时候，这行动让市场颇感意外。对于央行的这种调整，市场有不少猜测：其一，由于12月份到期票据量较大，据统计有3050亿之多，如果以票据置换票据，明年一、二季度的票据到期可能更加集中，换成正回购既能避开票据发行量过多，又能通过滚动发行达到回笼到期资金的效果。其二，央行不公布正回购操作规模，可能是想通过提高突然性来增强操作效果。

　　但实施正回购可能会受制于规模，截至到现在，央行未到期的正回购还有2450亿，其操作空间还有多大，这不免让市场普遍担心。周四28天的正回购交易量150亿，中标利率1.64%。央行此举的主要目的是为了保证银行体系在年底春节期间的流动性充裕，减少了锁定期限较长的央票发行。这一消息对资金市场来说无疑是一个重大利好，因为至少央行的近期态度十分明确。

　　当前货币市场利率的上行已基本到位，1年期央行票据合理收益率在1.80%-2.00%之间，3个月票据合理收益率在1.60%-1.80%之间。央行后续公开市场操作存在缩量的可能，如果央行继续大量回笼，央行将更多地采用数量招标或借助互换操作等方式以避免对货币市场收益率产生较大的冲击。

　　从经验来看，11月份一般是债券市场调整、趋稳的时间段。这其中有很强的季节性因素和政策性因素，即一般在四季度前后开始实行紧缩的政策。例如2003年8月份之后上调

准备金率、2004年10月底的升息、2005年9月份之后加大公开市场操作力度等。因此，今年10月底到11月份市场出现较大幅度的调整同样具有相似的特征，即央行对货币市场利率的调控。债市后市有望企稳反弹。